光伏产业“内卷”严峻海南钧达布局海外

2024年03月06日

002865.SHE

从汽车配件转行光伏电池产业后，海南钧达期望在港股上市以布局海外市场，在当地建立生产基地

重点：

海南钧达去年营收同比增58.7%，股东应占溢利年增16%
海南钧达的光伏电池全球市场份额约10.8%，排名第五；TOPCon电池全球市场份额约57.4%，排名第一

李世达

产能过剩，是2023年中国光伏产业的关键词，光伏组件与原材料采购价格大幅下跌，无疑提升了市场竞争的激烈程度。在全球装机放缓、技术迭代、贸易壁垒等因素下，光伏产业纷纷将目光转向海外，在当地市场设立生产基地。

摆脱国内市场的厮杀，为前进海外市场布局，或许是中国光伏电池大厂海南钧达新能源科技股份有限公司(002865.SZ)转战港股上市的最大考量。

在A股上市已七年的海南钧达，日前向港交所递交主板上市的申请。2003年成立的海南钧达，原来的主营业务为汽车塑料配件的研发、生产和销售，2020年，因遭遇亏损，公司决定进军光伏产业，于2021年9月收购了光伏电池出货量全球领先的捷泰科技51%股权，公司主营业务新增光伏电池业务。

至2022年，受下游车企经营困难影响，海南钧达出售汽车饰件业务，收购捷泰科技剩余49%股权，“新能源”三字写入公司名称，光伏电池成为唯一主业。

完成收购后，得益于N型TOPCon电池业需求增加的机会，海南钧达实现了业绩的持续快速成长，并在2022年的业绩取得7.2亿元的股东应占溢利，创上市以来新高，同年股价也上涨到历史高位。

过去P型电池一直是光伏行业的主流技术，但随着光伏市场的持续发展，P型电池的效率已接近理论限值，性能优势越加突出的N型电池开始崭露头角。

根据SolarBe Global报告，2022年Ｎ型太阳能电池需求已出现，2023年N型TOPCon电池市占率已成长到近20%，相反的P型PERC电池则呈现下降趋势，预计在2024年中，TOPCon与PERC的市占率将逆转，成长为市场主流。

根据申请文件，海南钧达是全球首家实现N型TOPCon电池研发和大规模量产的专业光伏电池制造商。弗若斯特沙利文的资料显示，按截至2023年6月30日止六个月的出货量计，海南钧达的光伏电池全球市场份额达至约10.8%，排名第五，TOPCon电池全球市场份额达至约57.4%，排名第一。

近日公布的去年度业绩快报，体现了海南钧达在N型TOPCon电池的领先优势。2023年全年，海南钧达实现营收183.9亿元，同比增加58.7%；股东应占溢利8.3亿元，同比增加16%。公司表示，TOPCon产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。

截至2023年前三季度，海南钧达N型TOPCon电池的收入为97.5亿元，同比增长超19倍，占比已升至68%，而2022年同期的占比仅有7.2%。TOPCon电池已处于快速爆发阶段。

国内产能过剩

值得注意的是，海南钧达光伏电池正持续扩张产能。至去年12月，光伏电池年产能约为50 GW，其中2022年8月开始量产的N型TOPCon电池，年产能已增长至约40 GW。

然而，行业产能持续提升，无疑令到国内出现供过于求的情况，甚至逐渐变得严峻。去年举行的光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，2023年全球光伏新增装机预测345至390GW，中国光伏新增装机预测为160至180GW。但至去年底，中国光伏全产业链有效产能已达到700 GW以上。

与此同时，技术的迭代更新，也稀释了海南钧达的市场占有率。按2022年的出货量计算，海南钧达以1.8GW的TOPCon电池出货量位居专业制造商第一，全球市场份额超过75%，但截至2023年6月30日止六个月，市场份额已降至57.4%，虽仍排名第一位，但竞争明显更加激烈。

行业产能过剩、价格下滑、竞争加剧，解释了为何海南钧达在营收和利润上实现快速增长，股价却大幅下滑。2022年11月，海南钧达的股价达到最高点190.28元，截至2024年2月已跌去68%。

光伏齐出海

在国内市场愈来愈“内卷”(形容竞争过于激烈)的情况下，海南钧达需要开拓新的增长曲线。

对于此次递表港交所，海南钧达表示，是为适应全球光伏产业发展趋势，计划布局海外产能，推进国际化战略。申请文件显示，此次IPO募集资金的第一个用途，就是兴建海外光伏电池生产基地。

不过，在海外拓展方面海南钧达似乎才刚刚起步。2023年前三季度，公司海外销售占比实现从0到4.66%的增长。按照规划，公司2024年海外销售额占比要达到10%以上。

事实上，布局海外早已是中国光伏企业的共识。过去一年，晶科能源(688223.SH, JKS.US)、天合光能(688599.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、阿特斯(688472.SH,CSIQ.US )等光伏企业纷纷宣布或计划在美国、东南亚、中东等国家和地区布局或扩产新产能。即使出海，海南钧达仍要面对中国同业的竞争。

海南钧达在短时间内从汽车零组件企业成功切入光伏产业，并把握了TOPCon的放量趋势快速增长，但行业正进入激烈厮杀的阶段，即使成功在港交所上市，产能过剩、价格下滑的利空因素也将持续对业务造成冲击。而走出国门成立生产基地，对企业的考验也正要开始。

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新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

简讯：位元堂预告中期盈利按年跌近九成

中药零售及医疗保健产品商位元堂药业控股有限公司（0897.HK）周一发盈警，预计截至9月底止的中期业绩将录得净利润不多于约300万港元，较去年同期的2,370万港元按年大幅下滑87%。公司称，零售端在报告期内受到消费意欲下降拖累，收益录得约7%跌幅，令毛利相应减少；同期出售物业收益净额亦大幅缩减，集团投资物业的公平值收益净额下滑，亦是盈利收缩的关键因素。不过，部分负面影响已由行政开支与融资成本下降所抵销。位元堂股价周二平開，至中午休市报0.45港元，无涨跌。該股年初至今累升約80%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

0897.HK

简讯：宏桥折让一成配股集资净额115亿

铝生产商中国宏桥集团有限公司（1378.HK）周一公布，以先旧后新方式，配售4亿股，占已扩大公司股本约4.03%。每股配售价29.2港元，较本周一收市价32.3港元折让9.6%，亦较之前五个交易日均价33.36港元折让12.46%，集资净额114.9亿港元。公司计划，将集资所得用作发展及提升国内及海外项目，并偿还现有偿务以优化资本架构，以及用作补充一般营运资金。周二宏桥开市跌7.7%报29.8港元，过去一年公司股价上升153%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

1398.HK

KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利业绩续下滑贝壳靠回购撑股价

内地最大房地产中介贝壳的业绩持续下滑，集团不断回购力挺股价重点：公司第三季度盈利大跌至7.47亿元今年已斥资6.75亿美元回购股份　刘智恒 “覆巢之下岂有完卵”，意思是倾覆了的鸟巢，又怎可能有完整的鸟蛋。这句古语正好用来形容今天中国的房地产业，在疲弱的市场下，相关产业也难免受到波及，纵是内地房产中介龙头的贝壳控股有限公司（2423.HK,BEKE.US）亦难独善其身。公司2024年的业绩开始回落，收入虽按年升20.2%至935亿元，盈利却不升反跌31%至40.78亿元。到今年上半年，收入上升24%至493亿元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62亿元。及至近日，贝壳公布第三季度业绩，情况未见改善。期内收入231亿元，同比微增2.1%，可盈利却大幅下挫36.1%至7.47亿元。收入增长而盈利下跌，原因是内地楼市持续下滑，公司主要盈利来源的中介业务受到相当影响。期内公司促成的存量房交易额达5,056亿元，同比虽增加5.8%，但为贝壳带来的收入则减少3.6%至60亿元。另外，新房交易金额下跌13.7%至1,963亿元，导致收入减少14.1%至66亿元。成本上升佣金下跌佣金的减少，一方面是贝壳对“贝联”（加盟“贝壳找房”平台的地产中介公司）收取的平台服务及加盟费，进行了激励性减免；另外，为稳定旗下品牌链家的中介人团队，贝壳提升了链家的经纪薪酬占比。还有，开发商负债累累，在市况不景下，也要将支付予中介的新房销售佣金压低。在这几方面影响下，挤压了贝殻的盈利。面对困境，公司近年推行“一体三翼”新策略，一体是以房产中介为核心，包括促成存量房与新房的业务，三翼则涵盖了装修、租赁及房地产发展等三大板块。不过，除了租赁服务的表现较佳外，装修业务在第三季收入43亿元，基本上与去年同期相若，而在新房成交减少下，装修业务未来的增长受到了局限。物业发展是由旗下品牌“贝好家”负责，采用C2M（从消费者到制造商）的模式，通过大数据分析，确定精准的产品定位及设计。但物业发展的资金投入较大，由发展到落成也需时，加上地产市况差，回报不太高，一旦楼市持续走弱，别说盈利，出现亏损也大有可能。因此，贝壳业绩表现，很大程度还要倚重地产中介收入，但房产市场迟迟未见曙光，贝壳股价自然长期受压；即使今年港股表现亮丽，贝壳股价仍乏善足陈，过去一年从高位足足下跌了37%。累计回购23亿美元为提振股价，百无可施下贝壳只能祭出“回购”一招，自2022年9月开始至今年9月底，共斥资23亿美元购入公司股份，占回购前公司总股本约11.5%。单就今年回购金额已达6.75亿美元，而上季斥资金额更达2.81亿美元，创下近两年单季回购新高。然而回购只属治标方法，业务上升带动业绩增长，才是支持公司股价的皇道之法。在楼市疲不能兴下，贝壳近几年的股价只是徘徊在30至50港元水平，若没有回购这救命法宝，股价跌幅或许更加惨不忍睹。投资银行对贝壳的前景也不太乐观，瑞银本月初将其2025年至2027年的盈利预测，分别调低24%、29%及27%，并将评级由“买入”调低至“持有”，美股目标价由22.1美元下调至19美元，降幅14%。潜力展现仍需时贝壳目前的市盈率仍达34倍，延伸市盈率更高达39倍，足见现时的估值并不便宜，要股价有明显突破似是不切实际，只能偶尔因政府推出稳定楼市措施，才能推动股价短期上升，长远仍是要看楼市复苏情况。事实上，楼市自2021年逆转回落后，贝壳展现强劲的抗跌能力，虽有个别年份出现亏损，大体表现仍算理想。近两年盈利虽然下跌，但收入持续上升，反映在市场的占有率日渐增加，只不过因楼市不景，佣金收入受到挤压。我们认为，贝壳在逆境中仍能取得盈利，财务状况又十分健康，要捱过大市场的不景气应没问题；一旦楼市复苏，贝壳必然能率先受惠。长线来说，贝壳深具价值，问题是内地楼市何时见底转势，可能是两年，可能是5年，或许更漫长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

2423.HK BEKE.US

重点：