信也科技加快国际扩张步伐

2022年09月27日

这家金融科技贷款机构宣布，从印度尼西亚合作伙伴获得的贷款额度大幅提升，不过增加的数额不大，仅为3,000万美元左右

重点：

信也科技宣布，从印尼合作伙伴PT Bank Jago获得的融资额度大幅提升
这家金融科技信贷机构在海外的业务比重仍然微不足道，国际贷款仅占其贷款交易额的2%

阳歌

千里之行，始于足下。当你离开熟悉的国内市场，进入陌生的土地时，这第一步就更加重要。

这可能正是金融科技信贷机构信也科技(FINV.US)的心声，它刚刚宣布在印度尼西亚迈出新的一步，其象征意义似乎大于实际业务方面。该公司称，建立伙伴关系近一年之后，其印尼分公司AdaKami在当地合作伙伴PT Bank Jago Tbk的融资规模扩大到了之前的五倍。

虽然如此大的增幅听上去令人印象深刻，但经过货币转换之后，就没那么激动人心了，其最新的贷款规模仅为5,000亿印尼盾，相当于3,300万美元(2.35亿元)。这意味着之前的规模1,000亿印尼盾相当小，如果平均贷款规模是1万美元，或许只能向几百人提供贷款。

因此，此举或许不会很快对信也科技的业务产生太大影响。但是，如我们在开头所说，每一段旅程都有第一步。确实，信也科技似乎在这场国际征途中处于领先地位，因为没有一个主要竞争对手在最新的季报中提到国际业务。

投资者似乎对信也科技有限的国际化进展表示谨慎的认可，其纽约股市股票周一上涨3.3%，但在最后一小时的交易中回吐了所有涨幅，收盘时股价无变化。不过，这仍然好于标准普尔500指数1%的跌幅，因此我们认为投资者对其持谨慎的认可态度。

与其他金融科技信贷同行相比，投资者似乎更偏爱信也科技，它的市盈率达到3.7倍。与之最接近的竞争对手是3.5倍的陆金所(LU.US)，但该公司规模更大，并且由于享有金融巨头平安保险(2318.HK; 601318.SH)的福荫，因此各方面的关系更扎实。规模类似的360数科(QFIN.US)和乐信(LX.US)市盈率都较低，分别为3.0倍和2.2倍。

信也科技的海外旅程跟许多中国科技公司类似，它们经常选择东南亚作为出海的第一站。这些市场与中国有更多接近之处，因为发展阶段相似，西方国家市场虽然更有利可图，但远没有那么令人熟悉，竞争也非常激烈。

小米(1810.HK)和Oppo等大部分中国智能手机制造商在东南亚都十分活跃，将那里作为进入西方市场的跳板。同样地，电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)也选择在该地区开展中国以外的一些大型项目。

像信也科技这样的金融科技信贷机构，还没有在中国境外有过类似的大动作，主要是因为大多数公司还很年轻，它们的历史只能追溯到约七八年前，当时北京首次向私营领域放开国内金融服务市场。但由于对缺乏风险控制经验导致的激进借贷行为感到担忧，中国对该群体的监管越来越严格，其他公司可能很快追随信也科技海外扩张的脚步。

不断增长的足迹

说到这里，我们就来仔细看看信也科技在东南亚的成长足迹，以及这个市场可以提供什么样的潜力。其最新年报显示，早在2018年和2019年，它就在菲律宾拿到了在该地区最早的许可证。2019年，它成立了印尼子公司，之前它获得了该市场的金融科技贷款牌照。在其最新年报中，该公司还将越南列为国际市场之一，但没有提到是否获得在那里开展业务的许可证。

去年10月，它与印尼Jago银行建立了合作伙伴关系，最新公告表明，该行可能成为它未来在印尼市场的主要合作伙伴。从逻辑上讲，这是一个相当重要的进展，因为这样一个当地合作伙伴不仅将为它在印尼的业务提供资金，或许更为重要的是，这种关系有助于信也科技开拓这个东南亚最大的陌生市场。

从规模上看，信也科技的国际业务与它在中国的业务相比仍然很小。在今年二季度，它的国际借款交易总额只有9.1亿元，仅占其总额的2.1%。更重要的是，它的国际交易量比去年同期下降了3.2%——对于一个潜在的新增长领域来说，这并不是最健康的迹象。

在整体的未偿还贷款余额方面，它的国际业务看起来略好一些。该公司在中国境外的未偿还贷款余额同比增长60%至4.8亿元。但同样，绝对数字相当小，截至二季度末，国际贷款占该公司未偿还贷款余额总额的比例不足1%。

就用户数量而言，截至去年年底，信也科技的海外业务注册用户为900万，是2020年底400万的两倍多。但同样，与去年年底该公司在中国的1.31亿注册用户相比，900万用户仍然微不足道。所有这些都说明，信也科技的海外业务正在增长，但与中国本土市场相比，规模仍然很小。

这并不是说，一旦公司找到了正确的成功模式，业务就只能缓慢增长。另外两家金融科技公司——在线券商富途证券(FUTU.US)和老虎证券(TIGR.US)就是很好的例子。过去十年，这两家公司都是从帮助中国客户在美国和香港购买股票的经纪商起家。但在中国的监管机构发出越来越多的不祥信号，表明这两家公司缺乏必要的运营执照后，它们目前都把业务重心放到了中国境外。

信也科技及其金融科技贷款同行似乎比这两家中国经纪公司拥有更稳固的监管基础，这就是为什么它们对于在海外实现业务多元化缺乏紧迫感的原因。尽管如此，对于这样的金融科技贷款机构来说，现在开始考虑未来永远都不嫌早，因为中国的监管机构为了消除风险，可能会进一步加大对国内年轻的私营金融部门的整顿力度。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 电子商务

信也科技, 陆金所, 乐信, 金融科技, 老虎证券, 360数科, 富途证券, 平安保險

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

曾因黑洞照片争议引发舆论风暴的视觉中国，如今正从图片授权商转型为AI数据服务平台，市场仍在观察其图片版权资产能否在AI时代重新创造价值重点：视觉中国正式递交港股上市申请，其核心内容授权收入去年下滑14.1%，占比跌破七成公司正由图片授权商转型为AI内容与数据服务平台李世达生成式AI大行其道，让无数内容产业坐立难安，传统图片授权行业自然也不例外。无论是媒体报道、企业宣传还是广告制作，取得合法图片的主要途径是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等图片平台购买授权。然而，随着AI视觉工具迅速普及，企业获取图片的方式正在发生根本改变，许多用户如今更倾向直接透过AI生成所需内容。不过，图片社拥有的图片资源，在AI时代仍然相当有价值。近日向港交所递交上市申请的视觉（中国）文化发展股份有限公司（000681.SZ），正将自己重新定位为一家结合内容资产、AI能力与数据服务的平台企业，试图在AI时代寻找新价值。视觉中国创办人柴继军，原本是《中国青年报》一名摄影记者，其后创办华夏视觉，为视觉中国的前身，逐步建立图片代理与授权业务。 2016年，公司收购比尔盖茨创立的Corbis相关资产后，视觉中国取得大量国际版权内容，其后再收购500px及控股视频素材平台成都光厂，逐步建立涵盖图片、视频、音频及3D模型的内容生态。截至2025年底，公司拥有超过7亿项内容资产、80万名供稿人及约300家版权合作机构。根据公司引用的第三方资料，按2025年收入计，公司在中国视觉内容授权市场排名第一。但与市场地位相伴的，则是长期围绕版权维权的争议。2019年，“事件视界望远镜”（EHT）合作组织发布人类史上首张黑洞照片，外界发现该照片被收录于视觉中国平台，用户下载高解析度版本需向平台支付授权费用。由于该照片由全球多个科研机构合作完成并向公众发布，此举迅速引发外界质疑，一家商业图片平台是否有权对公共科学成果主张商业授权利益。事件也让公司长期以来的维权模式首次受到广泛关注。当时有媒体质疑，公司部分客户并非透过主动购买授权取得，而是在收到侵权通知后才转为付费用户，形成“维权带动授权”的商业模式。视觉中国则多次强调，其核心业务是版权保护及授权服务，维权是保护内容创作者权益的重要手段。事件引发官方关注，最终天津市网信办约谈公司负责人，并要求网站暂停服务整改。大客户减少这场风波虽然发生于六年前，但也折射出公司对内容授权业务的依赖。内容授权至今仍是视觉中国最重要的收入来源。申请文件显示，2023年至2025年，公司内容授权收入分别为5.75亿元、6.10亿元及5.24亿元，去年同比下跌14.1%，占总收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客户控制营销预算以及AI技术改变内容采购模式，是收入下滑的重要原因。数据显示，公司KA（Key Account）客户数量由2023年的17,244家减少至2025年的15,956家，两年间减少约7.5%。大型客户数量下降，反映公司核心客户群增长已出现放缓迹象。盈利能力亦同步承压。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期净利润由1.54亿元降至9,267万元。面对这种变化，视觉中国正在寻找新的增长曲线。最明显的是内容定制服务，该业务主要为企业客户提供平面设计、视频制作及品牌传播内容，收入由2023年的1.52亿元增长至2025年的2.09亿元，收入占比由19.4%提升至26.9%。相比出售单张图片，企业购买的是包括广告设计、短视频及AI生成内容在内的整体内容解决方案。公司亦开始发展AI训练数据服务，已提供涵盖数据采集、清洗、标注、权利验证及授权等服务，并投资大模型企业MiniMax（0100.HK）。若未来AI模型需要使用合法、可追溯的训练数据，视觉中国长期积累的版权资产反而可能重新获得价值。不过，视觉中国能否获得港股投资人青睐仍存在变数。目前公司A股市值约150亿元、市盈率约50倍，但过去52周股价仅升约11%，显示市场对其AI转型前景仍保持观望。放眼全球市场，Getty Images近年亦积极布局AI授权及训练数据业务，并与Shutterstock宣布合并。相比国际同业，视觉中国拥有庞大的中文内容资产及本土版权管理能力，但其估值究竟更接近传统图片库还是AI数据服务商，仍有待市场验证。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

博泰车联网年内二度配股折让17.6%筹3.8亿港元

智能座舱及车联网方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）周三宣布配售225.93万股新H股，每股作价173.4港元，较前一个交易日收市价210.4港元折让17.6%，预计集资净额约3.82亿港元（4.900万美元）。配售股份相当于现有H股约2.8%，完成后占扩大后H股股本约2.73%。公司表示，所得资金约80%将用于未来潜在战略并购及投资，包括AI Agent、芯片及半导体等人工智能产业链相关领域，其余20%用作营运资金及一般企业用途。这已是博泰车联网今年第二次股权融资，公司今年5月完成约1.14亿港元定向增发，但截至目前相关资金仍未动用。博泰车联网股价周三低开，至中午休市报190港元，跌9.7%。该股过去六个月累跌约4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2889.HK

重点：