保险需求放缓 阳光保险试水资产租赁

这家保险公司已同意投资联想集团旗下的一家金融租赁公司，试图实现业务多元化

重点：

• 阳光保险将收购为小企业提供资产租赁服务的君创国际融资租赁有限公司39.9%的股份
• 虽然这笔交易看上去或许有助阳光保险实现业务多元化，但由于君创租赁利润微薄，实际收益可能微乎其微

梁武仁

在企业间的交易世界，有些举动可能会让你摸不着头脑，不明就里。一个典型的例子是阳光保险股份有限公司(6963.HK)最近同意收购联想控股股份有限公司(3396.HK)旗下一家金融租赁公司的大量股份。联想控股长期持有个人电脑巨头联想的股份。

根据联想集团本月早些时候发布的公告，阳光保险的寿险部门将通过购买现有股票和新股，获得向制造业和节能等领域的小企业租赁设备和其他资产的君创国际融资租赁有限公司39.9%的股权。文件显示，阳光保险总计将支付约13亿元。

乍一看，这笔交易似乎是阳光保险审慎的多元化之举，让其在核心的保险业务增长放缓之际获得新的收入来源。但至少就目前而言，此次收购的实际收益可能微乎其微，因君创租赁的利润太少，无法显著提高阳光保险的盈利。此外，随着中国经济放缓，君创租赁受到的挤压可能比阳光保险更甚。

联想集团在最新年报中宣称，君创租赁去年的收入增长了约22%，小企业客户数量增长了13%。但该公司的净利润2.73亿元几乎没有增长，这表明其盈利能力面临压力，这是当今经济放缓的环境下，很多中国公司面临的普遍问题。经济放缓对小企业的影响高于大企业，这可能给君创租赁带来了更大的压力，迫使其牺牲利润来留住这些客户。

从绝对值来看，君创租赁2023年的净利润仅相当于阳光保险当年自身收益的7%。此外，由于阳光保险不会拥有君创租赁的大部分股份，因此它可能只会在自己的财务报表中，记入君创租赁的一部分净利润，因此这笔投资的财务收益将更加微不足道。

如果阳光保险能够利用自己的资源帮助君创租赁实现大幅增长，那么从长远来看，这笔交易仍可能为这家保险公司带来丰厚回报。事实上，联想集团表示，此次股权转让，标志着君创租赁与阳光保险建立战略合作伙伴关系，将在客户资源、销售渠道和风险管理等领域提供支持。

但两家公司的业务截然不同，不过它们都属于从消费和商业贷款，到资产租赁和保险无所不包的金融行业。

以风险管理为例，联想集团表示君创租赁和阳光保险可以在此领域展开合作。虽然说起来容易，但管理保险责任风险的能力，可能无法轻易转移到君创租赁核心业务中的设备租赁相关风险上。

不同的客户群

君创租赁和阳光保险之间可能存在交叉销售机会，即两家公司可能会将客户相互介绍给对方。但两家公司能以这种方式创造多少新销售额仍是个问题，因目前尚不清楚两家公司的客户群是否有很大重叠。比如，通常购买阳光保险产品的个人消费者，不太可能对君创租赁所提供的产品感兴趣，因为后者的客户主要是企业。

话虽如此，不难看出这笔交易是如何达成。从联想集团的角度来看，该公司正在勉力提高利润，并产生现金来资助核心业务，即为其投资组合公司提供新资本。在去年遭受重大净亏损后，该公司今年上半年再次报告盈利，尽管这一数字比去年同期下降了50%以上。

与此同时，随着中国经济放缓，对保险等非必需产品的需求减少，阳光保险在业务增长方面也遇到了麻烦。根据该季度的最新业务情况，今年前九个月，它主要的保险收入仅增长7.6%至124亿元。同时，该公司拥有相当多的现金，截至去年底总额约为270亿元。

因此，阳光保险可能希望将部分现金用于收购和其他机会，以实现多元化并促进增长，这是可以理解的。但它仍然需要确保这些投资是合理的。在这种情况下，阳光保险为购买这部分股份而支付的金额约为君创租赁去年净利润12倍。这意味着股权收益率(ROE)仅为8.3%，可能并不足以弥补其承担的风险，不过仍高于阳光保险自己6.4%的股权收益率。

交易宣布后，阳光保险的股价略有上涨，但在接下来的一周里回吐了所有涨幅。该股目前的市盈率(P/E)相对较低，为8.6倍，市销率(P/S)仅为0.5倍。但这也与保险巨头中国人寿(2628.HK；601682.SH)略逊一筹的0.4倍市销率大致相当，可见中国的保险公司——以及整个金融服务提供商——已经不再受投资者的青睐。

阳光保险显然可以在其核心的保险业务之外寻找新的增长动力。但它也需要明智地花钱，它最不希望的就是投资回报乏善可陈的项目。在这方面，阳光保险管理层可能很难向持怀疑态度的投资者证明君创租赁这笔交易的合理性，这些投资者可能一开始还对这笔投资感到兴奋，但在意识到其潜力有限后就态度转冷。

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