产品商业化成两面刃 博安生物“增收不增利”

这家计划来港上市的生物制药公司，旗下第二款新产品刚于11月获国家药监局批准上市，收入增长多了一个火车头

重点：

• 博安生物的产品商业化带来可观收入，但行政及营销开支同时大增，令公司陷入“增收不增利”的困局
• 该公司的现金及现金等价物仅余3.1亿元，有需要上市融资应付沉重开支

陈嘉仪

港股气氛回暖，大量企业启动融资计划，港交所网页的上市申请名单再度变得冗长，当中不乏招股书失效后立即卷土重来的公司。

由绿叶制药(2186.HK)分拆的山东博安生物技术股份有限公司是其中之一，随着5月呈交的第一份招股申请失效，博安生物随即于11月30日再次向港交所递表，并更新了今年上半年的财务数据后，终于获批上市。随着收入大幅上升，加上最近有新药物获批销售，为其上市大计增添“底气”。

博安生物是一家成立于2013年的综合性生物制药公司，从事创新药及生物类似药的研发及生产，于2020年获绿叶制药斥资14.84亿元全资收购。该公司目前已有两款生物类似药在中国获批上市，分别是去年5月开始销售的博优诺贝伐珠单抗注射液，以及刚于11月获批的博优倍地舒单抗注射液。该公司另外拥有12种在研药物，主要涵盖肿瘤、代谢、自身免疫及眼科等常见治疗领域。

博优诺是博安生物首个商业化产品，获批用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌和转移性结直肠癌，同时为国内第三款上市的安维汀生物类似药，其后陆续获批可用于治疗其他六种癌症。据初步招股文件显示，博优诺于去年4月获批上市，5月正式商业化，为集团收入实现“零的突破”；到今年上半年，该产品为公司带来2.21亿元收入，同比大涨逾17倍，但仍无法扭转连年亏损局面。

回顾去年，博优诺在推出的8个月内，为集团贡献1.59亿元收入，但公司去年净亏损仅温和收窄6.6%至2.25亿元，到今年上半年再录得1.53亿元亏损，主因是该产品上市后，相关行政开支以及销售开支大增。以去年为例，这两项支出便高达9,620万元，占同期收入逾六成，加上研发费用高达2.3亿元，令集团入不敷出。

为了快速开拓销售网络，博安生物依赖经销商及第三方推广商促销，令销售及经销开支高企。目前博优诺最大的第三方推广商是阿斯利康(AZN.LN)中国分部，该公司于2021年5月向对方授予为期5年、在中国12个省市及自治区县域的独家推广权。此外，截至6月30日，该公司拥有由160名经销商组成的经销网络，直接向博安生物购买产品，向1,247家中国目标医院及机构交付。

销售模式有待优化

参考博优诺的上市经验，博安生物正面对产品销售愈多、销售及经销开支便愈高的困局。随着另一核心产品博优倍即将商业化，如果未能优化销售模式，恐怕还是难逃“增收不增利”的噩梦。

随着多个管线产品进入临床试验期，过去一直是亏损元凶的巨额研发开支在过去两年大致持平，分别为2.36亿元及2.32亿元。值得留意的是，其核心产品在过去两年半的研发成本分别为9,730万元、5,080万元及2,130万元，整体呈下跌趋势，但实际是由于公司玩了一点小财技，在研发到一定阶段后，把符合条件的核心产品研发开支资本化，让相关数字变为反映在无形资产结余上，藉此减少研发开支对盈亏的影响，同时为融资提供有利条件。

虽然博安生物的营收呈上升态势，但有两项风险不得不提。目前生物类似药还未被纳入国家集中带量采购名单，但由于去年底的第六批国家集采选择了生物药胰岛素，有分析认为，此举意味着生物类似药可能快将纳入集采。旗下产品获纳入集采，虽然有助提升药企收入，但同时意味需要大幅度降价，这可能会大幅压缩盈利空间，令长期亏损的药企更难转亏为盈。

另一方面，随着近年国际生物类似药市场竞争加剧，而且专利诉讼纠纷增加，它渐渐被视为一项投入成本高、利润有限的生意，一些跨国大药厂已逐渐放弃此类业务。博安生物也在招股文件中表明，生物类似药的准入壁垒较低，主要由于生物类似药并无授予市场排他性的专利保护，但当生物类似药获准商业化时，参考药物的专利将随之失效，该公司恐面临更激烈竞争。

随着进一步开展临床前研究、继续对候选产品进行临床开发与寻求监管部门批准，以及于中国及海外扩展已批准产品的商业化，博安生物预计在短期内产生更多营运开支，今年的亏损或会录得显著增长。参考该公司截至6月底拥有的现金及现金等价物仅为3.1亿元，比去年同期的6.1亿元大减近半，甚至比上半年的营运成本还低，可见其上市融资的需要。

博安生物去年9月曾进行B轮融资，令估值升至72亿元，以公司上半年收入引伸到全年，再引用主要竞争对手恒瑞医药(600276.SH)、百奥泰(688177.SH)和贝达药业(300558.SZ)的平均市销率约10.9倍计算，估计其市值为48.2亿元，比去年减少33%，可说是今年生物制药企业遭遇“资本寒冬”的写照。

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