云顶新耀牵手腾讯，意欲几何

2021年07月19日

公司接连与腾讯和思派签订合同，寻求在获得第一批药物批文之前，建立新的销售合作伙伴关系

重点：

通过与腾讯和思派的合作，云顶新耀可以获得宝贵的销售渠道
这两个新的合作伙伴在“闭环”医疗平台上拥有用户基础，提供从体检到药品销售的各种服务

蓝少虎

尖端抗癌药物和社交媒体有什么共同之处？

真的不多。但是这对看似无关的组合却将癌症及自身免疫性疾病药物初创公司云顶新耀有限公司（Everest Medicines Ltd.，1952.HK）和领先的社交媒体运营商腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd.，0700.HK）联系起来。前者显然在排队等候在后者的平台上销售药物。

只是有一个问题。云顶新耀尚未获得在中国销售任何药物的批文，这就意味着它的产品还不会在腾讯平台上架。但是它的第一批产品可能很快就会进入市场，而且该公司预计将在2022年实现第一个重要的营收。

在上周相隔一天签署的两份合作协议中的第一份，云顶新耀表示，它和腾讯将寻求“与患者和医疗专业人士共同展开相关疾病，特别是针对各种癌症、肾病和严重感染性疾病的健康教育”。

一天后，它宣布与腾讯支持的药房和肿瘤服务提供商思派健康科技有限公司（Medbanks Health Technology Co., Ltd.）达成另一项战略合作，称双方将利用思派的全国直接面向患者（direct-to-patient，DTP）的药房网络，“使本公司能够更便捷地为更多患者提供新药”。

公司并没有就这两项协议透露更多其他细节。但腾讯拥有中国最受欢迎的两个社交媒体服务：微信和QQ，它们各自号称拥有超过10亿用户。更重要的是，它还经营着企鹅杏仁（Tencent Trusted Doctors）连锁诊所，以及为2.22亿注册用户提供各种医疗服务的微医（WeDoctor）医疗平台。

通过与思派合作，云顶新耀获得了进入它的DTP药房网络，为自己的肿瘤和特殊护理药物探索销售渠道。DTP提供了一个“闭环”渠道，让患者在同一平台上接受在线咨询和诊断后购买药品。

德勤（Deloitte）在去年10月的一份报告中写道：“这样的DTP渠道可以让制药厂更好地接触到不方便去实体药店的人”。他们还可以“帮助制药企业更好地了解他们的客户，执行更有效的营销策略，并通过提供量身定做的病人计划来改善病人的体验”，报告还说。

思派在中国56个城市经营100家实体药店。据Dealroom.co报道，该公司自2016年以来的五轮融资已经筹集了近5.8亿美元，腾讯一直是主要支持者。

虽然在他们的协议中没有明确说明，但思派也可以帮助云顶新耀获得药物批准，因为它声称是中国最大的以肿瘤学为重点的试验现场管理组织（SMO），为药物开发商提供临床试验相关的服务。

数字化医疗

这些协议似乎是中国推动数字化医疗努力的一部分，通过大数据和云服务，这种医疗形式将制药商、医院、医生、药房和患者连接起来。由于新型冠状病毒肺炎的出现，使得人们对非接触式咨询和网络购药的需求不断增长，也进一步推动了该趋势。

尽管目前尚无销售额，创办于2017年的云顶新耀有8个极具前景的同类第一（first-in-class）或同类最优（best-in-class）的候选药物，治疗癌症、自身免疫性疾病、心肾疾病和传染病，目前它们处于不同的研发阶段。云顶新耀可能会将两个新的合作伙伴关系视为进入腾讯在线医疗生态圈的第一步，因为该公司预计，很快就会有首批新药拿到上市批文了。

云顶新耀还间接指出，基于这种合作关系，双方还将“考虑建立一站式的患者管理体系，涵盖从诊断、治疗到结果的全程疾病管理。”

腾讯并非中国唯一一个看中国内医疗服务市场巨大潜力的互联网巨头。腾讯的电子商务合作伙伴京东（JD.com）大手笔投资旗下香港上市的京东健康（JD Health International）。京东的竞争对手、电商巨头阿里巴巴旗下有阿里健康（Alibaba Health Information Technology）；保险巨头平安（Ping An）旗下有平安健康（Ping An Good Doctor），它们都在香港上市。

所有这些平台都提供大同小异的产品和服务组合。其中包括实体诊所的在线预约、在线医生咨询、后续护理、药品销售、医疗保险服务，以及访问互联网医院网络，这些网络将线下医疗设施、医生与在线服务结合在一起。

其中大多数旨在提供在线“一站式”治疗商店，患者可以在那里获得从诊断到处方药和后续护理的一切服务。

目前，所有主要的医疗服务平台都在亏损，但它们都希望从这个市场中分一杯羹。目前许多人都认为，随着中国不断壮大的中产阶级开始购买基本医疗之外的服务，这个市场具有巨大的潜力。

京东健康在去年12月IPO前的招股说明书中援引第三方数据预测，到2030年，中国的数字医疗市场将从2019年的2180亿元增长近20倍，达到4.2万亿元（约合6480亿美元)。

那么，腾讯在云顶新耀这样的小公司身上看到了什么价值呢？尽管它的名字高大上，但市值只有30亿美元。该公司之所以引起腾讯的注意，可能是因为它的所有8个候选药物都是同类第一或同类最优，而且都是通过拿到其他（主要是外国）制药商的许可协议获得的，这意味着许多药物已经在其他市场经受了考验。

这种授权情况在中国的制药初创企业中比较常见，尽管其中许多企业通常也至少有一些自主开发的产品。云顶新耀的首席执行官薄科瑞（Kerry Blanchard）的履历包括美国制药巨头礼来公司（Eli Lilly）和中国的制药初创企业信达生物制药（Innoent Biologics）。他在去年10月接受标准普尔全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）采访时表示，该公司最终的目标是开发自己的药物，专注于肿瘤学和免疫学。

但就目前而言，云顶新耀拿到的授权药物，有些已经在美国和欧盟等主要市场获准使用，可能很快也会通过中国的审批程序。

比如，吉利德科技公司（Gilead Sciences）的Trodelvy (通用名：Sacituzumab govitecan-hziy)在美国已经获得了用于治疗乳腺癌的许可，5月中国药监局授予“优先审查”权，此举应该会缩短审批时间。

云顶新耀的另一个关键药物是Xerava（依拉环素，eravacycline）是它从Tetraphase制药公司拿到的授权，这款药在美国、欧盟和新加坡获批用于治疗复杂性腹腔内感染。该药物在3月份获中国药监局的新药申请受理。

云顶新耀显然深受投资者的欢迎，它去年在C轮融资中筹集了3.1亿美元，随后去年10月在香港IPO进一步筹集了35亿港元（约合4.5亿美元）。自那以来，该公司股价已上涨24%，尽管它去年净亏损增加了近四倍，至人民币6.029亿元（约合9300万美元），其中不包括近一笔接近50亿元的一次性费用。

在今年3月，该公司还取得了另一个里程碑：它的股票被纳入了香港基准的恒生综合指数（Hang Seng Composite Index），以及几个与医疗相关的分类指数。

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医疗保健/生物技术, 电子商务

医药, 腾讯, 癌症, 云顶新耀, 思派健康科技

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Glass tycoon unfazed by Trump: Fuyao Glass’s net profit surges by nearly 50% in the first quarter

玻璃大王无惧特朗普福耀玻璃首季纯利升近五成

曾是中美制造业合作典范的福耀玻璃，在关税风暴中仍能站稳脚跟，在汽车市场复苏的带动下持续盈利重点：公司一季度净利大增46.25%至20.3亿元供美产品本地生产率达70% 　李世达在“中国制造”的大范畴里，曹德旺创办的福耀玻璃无疑是一个典范，曹德旺从福建小乡镇出发，凭借一块玻璃，敲开世界汽车工业的大门。然而，过去因在美建厂被誉为“中美制造合作典范”的福耀，去年一度遭美国执法机构调查，“中美合作”的大叙事也遭遇关税战的挑战。尽管如此，福耀玻璃仍能交出一份亮眼的成绩单。全球汽车玻璃龙头福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）近日公布，今年第一季度收入99.1亿元（13.55亿美元），同比增加12.16%；股东应占溢利20.3亿元，同比大增46.25%。公司表示，盈利增加主要受益于收入增长较快，以及汇兑收益增加。受到业绩激励，福耀港股绩后两日反弹近9%，基本收复对等关税带来的跌幅，过去一年累升29.6%。福耀玻璃的故事要从1987年说起，当年41岁的曹德旺，在福建福清接手一家濒临倒闭的乡镇玻璃厂，从给卡车生产挡风玻璃起步，创立了福耀玻璃。彼时中国汽车工业尚未起飞，进口玻璃价格高昂、依赖国外，曹德旺毅然投入研发，成功打破外资垄断，逐步打入一汽、上汽等车厂供应链。2001年，福耀进入国际市场，拿下通用汽车订单，成为全球主流汽车品牌供应商，并于2014年在美国俄亥俄州投资超7亿美元设厂，成为当时中国制造业最大一笔赴美投资，后来还被拍成纪录片《美国工厂》。如今的福耀玻璃，全球汽车玻璃市占率超40%，在中国汽车玻璃市场市占超70%。为奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众等众多世界知名汽车品牌及中国车厂提供汽车玻璃。汽车玻璃不只是玻璃汽车玻璃虽属传统产业，在智能化浪潮中也迎来技术革新与价值重估。随着汽车产业快速变革，对玻璃的需求也在不断升级。福耀不再只是“做玻璃”，而是跟着整车厂开发天幕玻璃、可调光玻璃、HUD抬头显示玻璃等高附加值产品。例如，特斯拉Model Y配备的全景天幕玻璃，就由福耀供应。此外，随着SUV车型与新能源车渗透率的提升，单车玻璃使用面积也越来越大，从4平方米提升至逾5平方米，价格与毛利同步增长，汽车玻璃已从低技术产品转型为结构功能融合的新赛道。根据2024年报，公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、轻量化超薄玻璃等高附加值产品占比，较上年同期上升5.02个百分点。同期汽车玻璃客单价（ASP）增长7.5%至每平方米229.11元，带动整体毛利率提升。去年度公司毛利率35.5%，较2022年的32.7%增长2.8个百分点。今年第一季度毛利率微降至约35.4%，主要是因为公司会计准则变化。此外，首季度销售费用同比下降22.9%，管理费用下降3.8%，也助力净利润大幅提升。值得一提的是，截至一季度公司应收账款年增12.4%，来到72.88亿元，约占去年度净利润97.2%。公司表示，虽然应收账款增加，但回款效率高、并有保险保障，风险可控。 “关税影响不大” 为了应对贸易战与关税不确定性，福耀早在多年前就启动了“本地生产、本地服务”战略，在美国、德国、俄罗斯、摩洛哥等地设厂，将产能分散到全球，这也成为其抵御关税冲击的重要屏障。2024年，公司海外收入占比约44.8%，与2023年的45%相若。曹德旺在业绩发布会上表示，目前，福耀玻璃供应美国的产品中，美国本土生产率达到了70%。认为美国的关税政策影响不大。对于特朗普的关税威胁，曹德旺在2018年就领教过。当时他表示“不管美国加多少税，反正不赚钱我是不卖”，认为只要需求在，加税就不能解决问题。美银认为公司已将大部分关税影响增加转嫁给客户，订单状况仍然稳定，未来两个月预期不受影响。高盛则指，集团的生产线遍布全球不同地区，加上在市场上具领先地位，有望在汽车供应链行业保持稳健经营，维持“买入”评级。从市盈率看，福耀玻璃目前约为16.3倍，略高于圣戈班（SGO.PA）的15.9倍与信义玻璃（0868.HK）的8.9倍。作为汽车玻璃的行业龙头，福耀仍握有主动优势，其全球化布局能够有效应对风险，随着智能汽车渗透率提升，业绩持续增长可以预期，对投资人来说仍具吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月30日

简讯：鹰瞳科技H股全流通获批

眼科影像识别方案提供商北京鹰瞳科技发展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已获得中国证监会发出的备案通知书，完成其合共5015.1万股未上市股份实施H股全流通的备案。股份转换涉及26位股东。成立于2015年的鹰瞳科技主要提供眼科影像识别方案，去年7月宣布研发万语医疗大模型，从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。今年2月，万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型。公司去年收入按年下跌23.3%至1.56亿元（2,100万美元），亏损由上年的1.33亿元扩大至2.55亿元。公司股价自2021年11月上市以来累跌83.22%，今年至今则跌7.95%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

2251.HK

持续亏损现金流失纳芯微前景不乐观

去年现金储备和利润率大幅下滑，导致这家模拟芯片制造商陷入亏损重点：纳芯微已提交港股上市申请，去年的一宗收购推动其营收强劲增长，但公司仍连续两年录得亏损中国对美芯片制造商加征关税或为该公司带来短期利好，去年美企占据中国模拟芯片市场22%的份额阳歌尽管美国试图孤立中国新兴的微芯片行业，但该行业仍深度参与竞争激烈的全球市场。这一严峻现实，在模拟芯片制造商苏州纳芯微电子股份有限公司（688052.SH）显露无遗，这家2022年登陆沪市科创板的企业，正寻求赴港上市。纳芯微并非初创企业，其历史可追溯到2013年。上周五提交给港交所的上市文件显示，公司在这期间至少部分时间是盈利的，最近的一次年度盈利是在2022年。但自那之后，公司毛利率急剧下滑，因随着疫情期间的严重短缺导致近年来全球芯片产能大幅扩张，其面临激烈的竞争。虽然纳芯微目前的处境看起来并不乐观，但不断升温的中美贸易战或将成为该公司的一根潜在救命稻草，因为纳芯微的产品主要在国内市场销售，而由于美国总统唐纳德·特朗普对中国商品加征高额关税，进入中国市场的美国进口产品突面临高达125%的关税。这或许对纳芯微有利，因为上市文件显示，中国市场15大模拟芯片销售商中有五家来自美国，约占销售额的22%。如果关税持续存在，这些美国公司的芯片价格可能会大幅上涨，促使买家转向生产较便宜的中国本土公司，以及亚洲和欧洲的芯片产品。纳芯微指出，目前情况还不确定，中国正在梳理“美国制造”芯片的具体定义，因为许多芯片制造商实际上只是设计公司，它们的产品是按照合同约定，由中国台湾、日本、新加坡和欧洲等地的第三方公司生产的。纳芯微在申请书中称：“2025年4月11日，中国半导体行业协会发布通知，阐明了与进口报关和关税收费相关的半导体原产国判定规则。根据该通知，晶圆制造国将被视为原产国，而不论芯片在何处进行封装。” 显然，很多问题仍悬而未决，包括关税是会长期维持下去，还是仅仅是一种谈判策略，如果中美达成新的贸易协定便会迅速取消。由于大多数美国芯片制造商使用的是其他国家的生产合作伙伴，因此它们的产品也可能完全不受关税影响。虽然关税可能会在中短期内给纳芯微减轻一些压力，但该公司的现状看起来并不太乐观。这体现在其在上海挂牌交易的股票上，该股较2022年的IPO价格下跌了约17%。模拟芯片制造商的技术含量低于数字芯片制造商，由于面临激烈的竞争，目前估值普遍较低。总部位于中国的贝克微（2149.HK）的市销率为4.6倍，自2023年12月IPO以来其股价已上涨73%。全球领先的亚德诺 (ADI.US) 市销率高达10.4倍，而规模较小的思佳讯（SWKS.US）市销率仅为2.46倍。若在香港上市，按贝克微市销率计，则纳芯微市值约为90亿元（12.3 亿美元）。侵蚀利润空间虽然纳芯微可能因香港投资者追捧中国芯片板块而获得更高估值，但这家公司的基本面实则乏善可陈。由于竞争激烈，其营收从2022年的16.7亿元骤降22%至2023年的13.1亿元。尽管去年营收强势反弹50%至近20亿元，但这一跃升几乎完全归因于收购麦歌恩的交易。与此同时，公司的销售成本，也就是每块芯片的生产成本，在营收中的占比持续攀升，从2022年的51.5%增至去年的72%。这严重挤压了公司的利润空间，毛利率从上年的48.5%暴跌至2024年的仅28%。公司表示：“近年来，来自国际领导公司的价格竞争加剧，已对中国公司的业务造成挑战，使得他们调整定价，并影响其盈利能力。” 随着利润空间遭到挤压，公司在2023年陷入亏损，去年更出现现金流为负值的情况。根据财报数据，2024年净亏损扩大至4.03亿元，较上年的3.05亿元进一步恶化。伴随亏损加剧与现金流持续恶化，公司现金储备从2023年末的17.5亿元锐减至去年末的仅10亿元。这并不是说纳芯微毫无亮点可言，从产品结构来看，公司确实展现出相对均衡的布局，客户群体也较为多元。其芯片产品主要面向三大领域：汽车电子、能源与自动化，以及消费电子。能源与自动化板块的营收占比已从2022年的70%降至50%，同期汽车芯片业务占比从23%提升至37%，消费电子芯片也从7.6%增长至13.5%。公司的客户结构也趋于多元化，前五大客户的营收占比从2022年的43.8%降至去年的36.9%，不过这一改善至少部分得益于其收购了麦歌恩。纳芯微还强调，它已成为中国汽车模拟芯片市场的本土龙头，整体市场份额位居第二。归根结底，由于身处产能过剩、竞争惨烈的细分赛道，纳芯微看起来并不令人振奋。尽管对美国芯片征收关税的政策或许会让其获得一定喘息，但可能是短暂的。由于旗下芯片产品技术门槛较低，加上此技术相对成熟，在中国全力攻坚高端芯片的背景下，公司恐难获得可观的额外政策扶持。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

简讯：顺丰首季业绩盈收双升

物流企业顺丰控股股份有限公司（6936.HK, 002352.SZ）周一公布首季度业绩，收入按年上升6.9%至698亿元，归属上市公司股东利润为22.3亿元，按年升16.9%。若扣除非经常性损益的利润为19.7亿元，按年升19%。首季度实现总件量35.6亿票，同比增长19.7%。当中速运物流受惠于公司完善产品矩阵，以及强化服务竞争力，收入同比增长7.2%。供应链及国际业务收入同比增长9.9%，主要受惠于公司持续加强国际网络能力建设。周二顺丰开盘升1.3%报37.8港元，现股价较公司去年上市定价高10%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

6936.HK 002352.SHE

重点：