亏损扩大遇官方监管 快狗打车扩张路难行

上市不足两个月的物流平台快狗打车发盈警，预计上半年亏损额大增超过三倍

重点：

• 快狗打车上市后股价持续下跌，最近更公布上半年亏损扩大
• 中国交通运输部监管货运平台恶性竞争，快狗打车借提供补贴协助扩张之路将更难行

刘明

作为香港的“线上同城物流平台第一股”，快狗打车控股有限公司(2246.HK)自从6月底在港交所挂牌后，股价一直“跌跌不休”，曾经比招股价大挫近八成，参与IPO的投资者恐怕损失不菲。

屋漏偏逢连夜雨，该公司上周五发表盈利预警，预计上半年亏损约10.15亿至11.51亿元，对比2021年的2.47亿元，亏损额大增超过三倍。即使撇除股份激励、优先股重估及上市费用等因素，以非国际财务准则计算，经调整亏损净额仍为1.15亿至1.3亿元，同比仍扩大超过三成，主要由于雇员人数增加，导致雇员福利开支上升，以及分包费用提升所致。

报告中稍令人安慰的一点，是公司在新冠疫情下，上半年收入仍能同比上升最多19%至3.59忆元。但投资者必须注意的是，由于监管机构出手整顿行业恶性竞争，快狗打车的扩张道路将更艰难，未来或只能为保持市场份额而苦苦挣扎。

股价跳水八成

快狗打车今年6月24日以每股21.5港元上市，首日挂牌高见23.15港元后持续跳水，8月5日曾低见4.92元，比招股价低79%。不过在8月9日，其股价突然逆转，于两个交易日翻了近50%。

有市场分析认为，快狗股价大翻身，可能与中银证券在8月8日发表的一份交通运输行业周报有关。该报告显示，6月份快狗打车月活跃用户接近140万名。据快狗打车招股书，其2021年平均托运人月活跃用户已降至62万户，如果把数据与中银证券的报告直接比较，岂不是该公司仅用了半年时间，便把月活用户规模翻了超过一倍？

可惜事实不是这样，因为中银证券引用的数据，是来自通联数据商城，与公司提供的数据有异，不可以直接比较。虽然该报告指出，快狗打车的月活跃用户数目已连升3个月，扭转去年10月展开的反复下滑趋势，其中6月更环比增长超过一成。不过，回升或受到季节性因素影响，事关去年两年，月活跃用户都在第二季出现低位回升情况。所以快狗早前的强力反弹，很可能只是一个“美丽的误会”。

由于中国及亚洲同城物流市场在线市场渗透率低，同时面临庞大需求，估计未来数年仍维持强劲增长。弗若斯特沙利文的研究报告显示，2021至2026年中国及亚洲的在线同城物流市场交易总额，预计复合年增长率超过五成。不过，互联网平台竞争激烈，不同公司主动以各种形式的补贴以吸引及留住用户，“烧钱”文化早已令蓝海市场变成一片红海，而且盈利空间越来越窄。

快狗打车在招股书表明，用户激励是营销费用的一个关键部分，当筹集额外资金，将把今明两年的用户奖励维持在2021年或略高的水平，而考虑到业务投资计划，预计2022年至2024年度仍会继续产生亏损。

不过同城物流行业的过度竞争，已引起监管机构关注，中国交通运输部去年11月表示，与相关部门约见货运平台企业时，要求不得诱导货主不合理压价及司机低价竞争；今年7月，交通运输部与货拉拉、满帮(YMM.US)、滴滴货运及快狗打车约谈，要求正视货运平台公司压价竞争、多重收费、违规运营等问题，并立即对竞争行为进行整改。

难再“烧钱”抢客

官方加强监管规范，可以约束平台之间的竞争，令行业及企业更健康发展，快狗打车面对的竞争压力或有所缓和，但同时代表公司更难透过“烧钱”抢占市场份额。

作为上市联席承销商之一的瑞银，于8月初首次发表报告覆盖快狗时便提到，该公司利用地域扩张和进一步渗透到企业客户，有助带动2021年至2025年的收入复合年增长达到34%。不过，公司需要维持目前的补贴水平，以免市场份额出现重大流失。另外，由于经营策略审慎，加上活跃司机数量与市场领导者差距太大，预计在未来3至4年内，都不会取得更多市场份额。

从另一角度看，快狗的亏损及不利处境已在市场预期之内，并已从股价大幅调整中反映，而公司计划扩大三四线城市“下沉市场”及扩展亚太地区的成果有待观察，短期而言，其估值水平将会是能否重新吸引投资者关注的重要因素。

按瑞银预测，快狗今年收入上升26.3%至8.34亿元，明年则增长42.9%至11.92亿元，以周三收盘价5.55港元计算，2023年预测市销率2.5倍。

相比美国上市的同业满帮，2023年预测市销率约5.6倍，可见快狗存在大幅折让。不过，满帮为数字货运平台老大哥，2021年全年成交易总额达2,623亿元，全年总营收达46.6亿，是快狗的六倍，估值理应享有溢价。

股价低残的快狗，未来有没有反弹空间？按瑞银给予该公司的目标价6.7元，以现价计算，相当于两成的潜在升幅。另外，光大证券估计，快狗有机会在9月份纳入南向港股通名单，一旦属实，在内地投资者的“北水”加持下，可望成为股价催化剂。

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