中证监突叫停 茶饮港上市碰壁

据路透社报道，中国证券监督管理委员会暂停批准茶饮企业在香港的新上市，影响正在申请中的蜜雪冰城和古茗

重点：

• 据路透社报道，中国证券监管机构暂停批准内地茶饮企业赴香港上市，变相叫停申请中的茶饮企业
• 此举可能表明中国证监会将采取更积极的方式，以调控哪类中国企业可在香港或纽约上市

阳歌

最近在香港交易所上演的“茶饮派对”似乎结束了，至少目前如此。

据路透上周五援引知情人士报道，中国证券监管机构已决定勒紧茶饮企业在香港上市的大门。路透称，中国证监会这一决定是基于今年茶饮股表现疲软，且市场情绪普遍低迷。

在我们看来，这一事态发展令人担忧，因它会影响中国公司的境外上市。众所周知，中国会保护上海和深圳的国内A股市场，当投资者情绪低迷时，往往会放缓或完全停止新股上市。

此类干预的最新迹象是，中国证监会在批准沪深两地新股上市时越来越挑剔，特别偏爱北京方面优先发展的行业，如半导体和新能源。导致其他较为普通的行业（主要是消费行业）别无选择，只能寻求通过海外IPO筹集资金。

中国证监会去年3月出台了一项制度，要所有中国公司在进行此类境外上市前，需要在中证监备案。但迄今为止，这种备案大多被视为一种例行公事，中国并未试图用这一程序来控制上市流向其他市场。现在，这情况似在发生改变，有人可能会认为，中国为了对以市场制度为导向的香港实施更多影响而采取的举措。

我们稍后会回到这一最新举措的政治因素上。但首先，我们仔细研究一下中国证监会暂停茶饮企业在香港上市更直接的后果。

这决定会直接影响至少三家已提交赴港上市申请的公司，即蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨，它们都是在1、2月份申请。蜜雪冰城和古茗是中国茶饮行业最大的参与者，两家加起来的门店数量达到4.5万家。

随着蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道(2555.HK)等品牌利用特许经营制度，以闪电般的速度开设新店，这行业最近变得过热。但据中金公司去年12月发布的一份报告，中国规模达3,000亿元的茶饮市场的增长预计将在今年开始放缓，增长率将从2024年的约20%降至2027年的16%。

增长乏力，加上新店数量剧增，正损害曾经强劲的盈利。根据最新财报，奈雪的茶(2150.HK)今年上半年录得亏损，而茶百道同期利润骤降约一半，降至2.37亿元。另一个令人担忧的迹象是，7月底，茶百道突然宣布取消一个月前刚刚宣布的派息，此举似乎是为了在财务状况恶化之际节约现金。

表现糟糕的股票

不难看出，中国证监会为何担心市场对茶饮股的情绪。茶百道自4月份成功上市募得3.3亿美元后，股价持续下滑，按照周一收盘价5.88港元计算，已较17.5港元的发行价下跌约三分之二。如果这还不足以劝退投资者的话，今年以来，奈雪的茶股价也下跌了约58%，而自2021年IPO以来便持有该股的投资者现已损失约93%的投资。 

奈雪的茶市销率(P/S)只有0.41倍，茶百道稍好一点，为1.38倍，由此可见这些股票是如何遭投资者冷待，比率亦不符合对高增长公司的预期。这并不令人意外，因这些公司似正进入一个收入萎缩的阶段，茶百道报告今年上半年收入下降了10%。

中国证监会可能还担心，这些茶饮企业希望通过新股上市筹集大笔资金，这或影响投资者从其他香港股票中抽走资金。据报道，蜜雪冰城拟募集的资金高达10亿美元，而古茗则计划筹集多达5亿美元的资金。

据路透报道中引用的Dealogic数据，这两个数字加在一起，相当于今年迄今在香港上市的所有新股筹资额25.6亿美元的近三分之二。过去两年，香港的集资活动总体上相当疲软，去年仅筹集了57亿美元——大约是2021年创纪录的221亿美元的四分之一。

投资者对路透社报道的反应透露出了一丝乐观，茶百道的股价周一上涨8.7%。奈雪的茶也小幅上涨了0.75%，幅度不大，但仍优于大盘恒生指数的小幅下跌。尽管如此，小幅上涨不太可能持续太久，因为它是基于监管行动，而不是任何与市场相关的因素。

这让我们回到中国证监会干预香港股市的问题上。中国监管机构此前曾因其在上海和深圳股市的高压策略而受到批评，但这些批评的声音相对较小，因为这两个市场基本上不对外国人开放。但香港的股市则不同，它被视为外国人能投资中国股票的全球主要市场之一。

在这种特殊情况下，也许一些国际投资者会松一口气，因为面对低迷的市场情绪，中国正在采取措施支持香港市场。但从长期来看，此类举措有可能削弱投资者信心，因为它们表明，中国监管机构可能会随时出手干预，依据则是北京方面自己的考量，而不一定是出于对投资者最有利的考量。

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