中美IPO重启，两家公司上市在即

2021年11月01日

制药商联拓生物和酒店运营商亚朵集团各自计划在纽约上市筹集约3.5亿美元

重点：

制药商联拓生物和运营酒店的亚朵集团，在暂停上市三个月后，正在推进在美国的IPO
这两家公司都没有使用有争议的VIE结构，也都不是来自敏感的互联网行业

阳歌

一年以前，中国公司联拓生物（LianBio，LIAN.US）即将进行的IPO本来不会引起太多的关注。

这家专营生物技术的公司发行股票，计划筹集到3.45亿美元，其规模值得注意。但从最宏观的角度来看，该公司只是过去五年中在纽约和香港上市的数十家没有收入、仍在亏损的中国制药初创公司之一。

但这并非寻常时刻。关注这一领域的人们会记得，滴滴出行（DiDi Global，DIDI.US）上市后不久，7月份中国公司赴美上市戛然而止。

滴滴的这次上市惹恼了中国的互联网监管机构。该机构表示，滴滴在上市之前没能完成一项一年前通过的数据安全法所要求的强制性审查。这场冲突给当时正准备在美国上市的中国企业蒙上了一层阴影，因为大多数公司都拥有大量的用户数据，可能需要审查。

然后在7月下旬，美国证券监管机构通过暂停所有中国公司的新IPO，实际上完全切断了它们的美国上市。美国证券交易委员会（SEC）采取这一措施，是因为担心大多数在美上市的中国公司采用的可变利益实体（VIE）公司结构存在风险。

从更广义的范围来说，美国证券交易委员会似乎也在说，是时候暂停此类上市，并重新评估这些中国公司如何在其IPO招股说明书中描述它们对投资者构成的独特风险——主要与中国不可预测的监管有关。在过去的中国公司IPO招股书中，此类风险总是包括在内，但往往是放在风险部分的末尾，并且以非常笼统的措辞出现。

现在看来，在暂停了大约三个月之后，这股上市风潮可能正开始恢复。事实上，现在至少有两个中国的IPO正在进行中。联拓生物是最新的一家，它于10月1日首次提交了招股说明书，随后又提交了8份文件，包括上周五最新的更新版本。

另一家是亚朵生活控股有限公司（Atour Lifestyle Holdings Ltd.，ATAT.US），一家高端酒店的运营商，融入了强大的客房内购物元素。与联拓生物不同的是，亚朵是在所有这些争议爆发前的6月首次提交了公开的IPO申请。随后，其上市计划从7月中旬到8月底的喧嚣中沉寂了下来。在这之后，它提交了两份更新的招股说明书，包括9月20日的最新招股书。

亚朵的IPO也胃口不小，希望筹集高达3.5亿美元的资金。亚朵和联拓生物都为上市设定了价格范围，这通常意味着实际的交易首秀就应该很快了。但在此情况下，我们应该注意到，现在已经过去了一个多月，亚朵还没有提交新的文件。

就这两个新的股票发行计划而言，最值得注意的是它们都没有使用VIE架构。联拓生物在其招股说明书中特别指出，它没有使用这一架构，而亚朵的招股说明书中没有提到这个词。两家公司都在发行美国存托股票（ADS），延续了大多数中国公司的做法。

风险、风险、风险

我们将很快在本文的最后看一下联拓生物和亚朵的业务情况，尽管在这个非同寻常的情况下，这个因素并不是那么重要。相反，最重要的是，在经历了之前的争议后，这些公司开始上市，这似乎预示着将有更多的中国公司恢复上市。

值得关注的一个有趣问题是，未来的上市公司是否会放弃VIE结构，它一直是美中两国的监管机构不满的一个重要问题。VIE结构起初是为了避开中国禁止外资持有互联网公司股权的规定，因为VIE结构允许美国股东拥有上市公司的利润，而不需要实际拥有它们的任何资产。

我们可以预计，中国企业未来的风险领域将发生重大变化。这一新的现实在联拓生物的招股说明书中已经表现得非常明显了，在302页的全文中，风险部分占了87页，相当于近三分之一的篇幅。

不仅如此，与中国有关的重大风险都在联拓生物的风险部分的开头，而不是像过去的招股说明书那样，往往对此类风险做模糊处理，隐藏在该部分的最后。联拓生物的风险部分首先是备受关注的与中国经济政策变化相关的风险，然后是中国政府干预运营的可能性、美中关系的摩擦以及与遵守数据安全法相关的风险。

相形之下，亚朵早先招股说明书的风险部分更符合传统的处理方式，大部分风险都放在该部分的最后。值得注意的是，亚朵最新的招股说明书增加了一个关于数据安全的部分，这在6月份的招股说明书中是没有的。

说了这么多，我们将为那些可能有兴趣买入这两家公司股票的人提供一些快速的财务数据分析，尽管它们不无风险。

联拓生物是那种没有什么收入的常见制药初创企业，从西方药企获得药物授权，面向中国市场。该公司2019年年中才成立，今年前六个月净亏损1.62亿美元，而去年同期亏损660万美元。研发管线包括9种药物，用于治疗心血管疾病、炎症以及癌症。

亚朵的财务状况看起来更成熟一些。该公司经营654家酒店，其中大部分由亚朵与第三方业主签订合同管理。与许多旅游相关企业一样，该公司在去年上半年疫情最严重时期受到很大影响，但自那以后已大幅反弹。

今年上半年，该公司营收同比增长83%，至9.9亿元（1.55亿美元）。今年上半年，公司扭亏为盈，实现利润7070万元，扭转了去年同期亏损1.025亿元的局面。

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酒店, 联拓生物, 亚朵集团, IPO

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2025年06月05日

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