中美关系回暖向好  泛华拟留守华尔街

这家保险中介的创始人收回了自己一年前发出的私有化要约，称中国公司被迫从纽约退市的风险“大大”降低

重点：

• 泛华创始人胡义南称，在中美证券监管机构的合作取得积极进展后，他已撤回私有化公司的要约
• 胡义南表示，根据这些进展，他相信保持泛华在美国的上市状态“更符合公司的长远利益”

 阳歌

乍一看，中国保险中介泛华控股集团(FANH.US)宣布撤回私有化看上去像是老生常谈。过去两年，随着在美上市中概股遭到两国一系列史无前例的打击，这种断断续续的私有化公告变得颇为普遍。

典型的循环是，企业股价跌至新低，促使财团——通常由企业的高管牵头，发出私有化要约，价格只有公司在一切争议开始前市值的零头。但随着中美两国持续引发对这些公司未来的恐惧，对于这类要约，股价的回应往往是继续下跌，而不是上涨。

因此，由高管牵头的收购财团往往会撤回要约，或是放任它们失效。有时候，他们会提出新的、价格更低的收购要约，以反映股价的大幅下跌，不过这种情况不太常见，因为股价往往会持续下跌。

在这种背景下，周五收市后“泛华宣布撤回非约束性私有化要约”的头条新闻看上去属于常规操作，可能也被大部分急于开启圣诞假期的投资者忽略了。但仔细看一下，公告的内容相当新颖，还有我们之前没有看到过的内容。

泛华创始人胡义南解释说，他一年前发出私有化要约是为了应对当时的情况，称此举旨在推动“公司的内部战略转型”。

时间快进到现在，促使他发出要约的环境已经发生了明显的改变。最重要的是，中美两国在8月签署了一项里程碑式的协议，让美国有权获取在美上市中国公司存放在中国的审计记录。这些记录一度被中国视为“国家机密”，不对美国监管机构开放。

如果未能达成这样一项协议，可能会导致200多家在美上市中国公司被迫退市，包括像市值2,500亿美元(1.74万亿元)的电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)这样的企业。

协议签署后，美国证券监管机构的会计部门美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)派出的一队检查人员于9月前往香港，进行了首轮审计。检查团队在本月早些时候对协议给出了高度评价，自称获得了对想要的信息的“完整访问权限”。

在解释撤回要约的最新决定时，胡义南明确提到了这一动态。

 “考虑到美国上市公司会计监督委员会前不久的声明大大缓解了中国在美上市公司的退市风险，且公司战略转型取得初步成功，我相信保持公司在美国的上市状态更符合公司的长远利益。”

其他公司会跟进吗？

胡义南的这番话是迄今为止最明确的信号之一，表明中国企业的退市风险正在迅速消退。我们认为在未来几个月，将会看到其他公司出现类似的信心恢复的迹象。中国企业面临的另外一个问题，是北京方面的一系列监管打击，而随着中国将重点从疫情防控转向拯救低迷的经济，这个问题似乎也在迅速消退。

周二，泛华的股价在纽约上涨了3.2%，这是公告发布后的首个交易日。不过，自11月21日公布上一季度业绩以来，该股已经上涨了68%，近几周许多中国公司也都出现了类似的涨幅。如果能保持这些涨幅，泛华(年初至今已上涨了8%)有望在2022年结束的时候涨幅处于正值，能做到这一点的美国股票不多。

该股目前的往绩市盈率相当高，达到72倍。但预估市盈率则迅速降到20倍，因为随着中国最终放弃清零政策，业务恢复到更为正常的状况，该公司明年的利润将大幅上涨。这一预期数字仍然远远领先于大多数同行，包括在线保险商众安在线(6060.HK)的9倍，以及保险巨头中国平安(2318.HK; 601318.SH)的6.5倍。

泛华的预估市盈率如此高，一定程度上要归功于其保险经纪人的商业模式。它面临的风险自然就少于众安在线和中国平安。与此同时，泛华近年来一直处于盈利状态，这与慧择(HUIZ.US)和水滴(WDH.US)等许多年轻的民营同行不同，不过我们也应该注意到，水滴最近实现了有史以来的首次季度盈利。

从泛华的最新业绩，反映了我们今年看到的许多中国公司表现不稳定的情况，这是频繁的抗疫措施导致重大干扰(二、三季度，几个大城市还封城)所致。值得庆幸的是，本月早些时候，中国终于放弃了这种做法，随着我们进入2023年，情况似乎会开始恢复正常。

泛华在三季度收入同比下降8.6%至6.24亿元，但净利润却增长3.3%至3,540万元。这种反差反映了中国企业最近的一个更广泛趋势，即在困难时期采取行动削减成本、提高效率。泛华将三季度的总运营成本和支出减少了 9.6%，帮助其运营利润率从去年同期的4.1%提高至5.1%。

总而言之，削减成本是一种非常可取的做法，迫使像泛华这样的公司甩掉在繁荣时期积攒出来的“脂肪”。这样一群公司，会因此变得更加精简和高效，待形势好转时再次取得繁荣，而这很有可能在2023年发生。

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