中概股政策风险大 港第二上市成出路

中美博奕大环境下，第二上市地位有助中概股分散风险

重点：

• 到港交所第二上市提振公司总成交量，两地股价亦趋稳定
• 随着投资者种类增加，有助公司达到估值修复。

裴梓龙

记得2019年11月26日早上，全世界知名的财经新闻媒体聚集在香港交易所大堂，香港特区前特首董建华、现任香港特区财政司司长陈茂波、港交所主席史美伦、阿里巴巴(9988.HK; BABA.US )董事局主席张勇等人站在一个大铜锣前，随着一声敲锣，再度开启美国中概股回港第二上市的大门。

上世纪90年代，中国企业到美国上市，提升了中国在国际资本市场的形象。伴随中美博奕在过去几年持续升温，中概股身处风口中，股价持续波动。虽然价值可能被低估，但因为时差关系，中国大户难以通宵投资美国中概股，加上中国官方实行资本管制，中国基金难以投资美国上市的中概股，让中概股不得不考虑回流，寻求更合理估值。

早在5年前，已经有一波中概股回流潮，还记得奇虎360(601360.SH)、分众传媒(002027.SH)与巨人网络(002558.SH)吗？它们当年在美国私有化退市，再回到A股上市，取得更高估值。可是私有化成本高，重新上市也要更长时间审核，阿里巴巴为中概股示范了新的方案，以美国预托证券(ADR)互换方式回港第二上市，形成全天候股票流通体系，增加公司成交量，让价格更稳定，进一步体现公司价值。

成交增加

截至12月11日，从阿里巴巴至今，已经有18家美国中概股到香港市场第二上市或双重上市。统计这18只股票在美国及香港过去3个月的表现，两地股价的升跌幅度大约只有1到4个百分点的差别。

以阿里巴巴为例子，香港股价在过去三个月下跌了27.8%，在美国跌25.6%；网易(9999.HK ; NTES.US)在港股涨了17.9%，在美股升16.3%；携程集团(9961.HK ; TCOM.US)呢？它的港股过去3个月跌了15.9%，美股也跌了18%。由此可见，两地的股价表现相距不远。

我们可以再比较一下阿里巴巴、京东(9618.HK ; JD.US)、宝尊电商(9991.HK ; BZUN.US)和拼多多(PDD.US)这四家电商企业的表现，没有第二上市地位的拼多多，在美国的股价于过去1个月下跌29%；已经在香港第二上市的阿里巴巴，美股跌了23.7%、京东升了2.5%、宝尊电商更涨了14.7%。

再参考在两地双重上市的小鹏汽车(9868.HK ; XPEV.US)，美股过去一年涨了5.6%，但只在美股上市的蔚来汽车(NIO.US)则跌了11%。

从以上的现象，反映有了港交所第二上市地位的中概股，其股价表现会较佳，这可能是因为香港与亚洲时区的投资者与基金，也可以更容易地交易相关股票，让成交量增加，同时稳定股价表现。

以京东为例，去年6月18日在香港第二上市至今，美股的平均每日成交量约1,150万股，港股平均每天有538.8万股，相比在香港第二上市前一年，在美国的平均每日成交量只有1,392万股，可见该股虽然美股交投减少，但在两市的总成交量录得升幅，或反映部分投资者转而在港股市场投资京东。

再算算网易，从去年6月12日在香港第二上市前一年时间里，网易美股的每天平均成交量只有193.5万股，但自从在港第二上市后，美股的每日平均成交量增至291.5万股，港股更高达521万股；另一只大型科网股百度，今年3月23日在香港第二上市，至今百度美股的每日平均成交量达640万股，港股也接近400万股，比美股以往的每天平均成交量583万股同样录得升幅。这些例子都说明了更多投资者愿意在两地市场关注相关股份，令流通性大幅增加。

估值修复

自从改革开放后，中国虽然有不少世界级企业，但〝树大有枯枝〞，也出现不少民企造假的案件。自从瑞幸咖啡丑闻后，中概股在美国成为沽空对象，估值大跌，相反在港第二上市后，随着成交量与投资者种类增加，更充分反应中美投资者的真正看法，从而达到估值修复。

随着中美角力白热化，美国证监会(SEC)实施《外国公司问责法案》，如果美国上市的公司会计监督委员会(PCAOB)在3年内无法取得审计底稿、公司没有申报是否为外国政府所有或控制，美国证监会可以禁止股票交易，最严重可以直接将公司除牌，被视为针对中概股的最重要一步棋。

另一方面，中国的《数据安全法》，令美国上市的中国科技公司不得不未雨绸缪。滴滴出行(DIDI.US)自行申请从美股除牌事件后，美国中概股急需多找一个上市信道，尤其牵涉大数据的科技企业，万一被迫在美国退市后，也可以继续交易，而香港股市正好提供了这个平台。

事实上，香港第二上市本身存在这个优点，就算在美国除牌，其美国股份仍可转换成香港上市的股份继续交易，无需面对美国集体诉讼等法律风险，也不需动用大笔资金私有化公司。

以前企业搞第二上市，主要目的是提高成交量，让股价更反映公司价值，但现在中概股更需要考虑的，反而是政策风险。在中美博奕的大前提下，你永远不知谁将成为下一家滴滴，在香港第二上市的地位，可能会成为中概股的救命稻草。

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