0839.HK

这家民办教育机构上半财年增长降速,最近宣布发债筹资,协助兴建及扩建国内院校

重点:

  • 中教控股的最新中期财报显示,其营收增速从去年同期的28.9%下滑至18%
  • 该公司依靠激进的并购策略,成为国内规模最大民办教育集团,但近年并购步伐放缓

 
莫莉

经历了强力教育监管政策以及持续三年的新冠疫情后,教育行业正重现生机。但是,在中国宏观经济仍待重振、流失的学生来源未完全恢复时,民办高校集团迈入瓶颈期。中国规模最大的民办教育集团中国教育集团控股有限公(中教控股,0839.HK),上周四公布截至2023年2月28日止的中期业绩,显示疫情期间仍能稳步发展的能力。

由于学费高、收费周期长、销售费用低,民办教育股常被视为典型的“现金牛”板块。在2022年9月至2023年2月期间,中教控股的营收为27.8亿元,同比增加18%,净利润则上涨15.1%至10.5亿元。

值得留意的是,疫情后的2020财年和2021财年,中教控股的营收增速均超过37%,即使相比2022年同期,其营收增速也有28.9%、净利润增速更达到41.5%,反映当前的业绩增长明显放缓。

财报公布后,中教控股股价翌日下挫2.9%,反映投资者信心受到动摇。过去三个月以来,其股价一路下行,从1月底的13.5港元高点下跌至7港元水平,跌幅接近一半。尽管如此,多间投行仍然看好该公司,海通国际指其作为行业龙头,增长动能强劲,给予“跑赢大市”评级。

作为港股民办高校教育集团中市值最高、在校学生人数最多的公司,中教控股被股民戏称为“三本之王”,截至22年8月底,集团在校生人数达到30.45万人。集团旗下拥有14所学校,分别位于中国南昌、广州、海口等9个城市,以及英国与澳洲。

并购势头放缓

从具体业务来看,高等职业教育分部贡献的收入达23.48亿元,同比增加20.6%,主要由高等职业教育机构的在校学生人数及学生平均收入增长所带动。中等职业教育分部的收入小幅下滑3%至3.2亿元,因为新冠肺炎的预防措施及社交限制,若干学校的新入学学生人数下降。不过,国际学校则受惠于入境限制政策取消,学生人数上升,收入同比大增44.6%至1.07亿元。

中教控股近年业务快速扩充,依靠的是激进并购策略。该公司2017年12月登陆港交所时,旗下仅有3间院校。通过上市获得资金后,自2018年至2020年,该公司以平均每年三所学校的速度,加快收购高等教育和职业教育学校,到了2021年,公司还收购了四川大学锦城学院(后更名为成都锦城学院)的51%股权,后者为全国排名第一的民办独立学院。

在高速并购和现有学校学生人数增长的驱动下,中教控股的在校生规模快速攀升,为业绩稳步向上提供动力。另一方面,公司凭借严格的教学与人才培养质量,平均学费稳步提升。根据信达证券的报告,其在校生学生平均学费自18/19学年的1万元,增至21/22学年的1.4万元,三年的复合增长率达11.3%。

自2021年以来,中教控股并购步伐放缓,原因或与其相对紧张的资金链有关。截至2月28日,中教控股的流动比率为0.84倍,较上年同期的0.81有所回升,同时现金储备也回升至58.7亿元。

加快融资步伐

不过,随着港股市场在年初回暖,中教控股正加快融资步伐。今年1月,公司配售1.47亿股股份,所得款项净额约16亿元,主要预留予职业教育领域的潜在并购项目。4月12日,其发行了2026年到期的5亿元4%投资级别有担保债券,获得标普AA评级,债券发售所得款项将用于兴建及扩建集团经营的国内院校,以及补充境外运营资金。

近年来,中国政府多次发文鼓励现代职业教育的发展。2022年12月,国务院发布的《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》中,要求破除“矮化”、“窄化”职业教育的传统认知,切实提高职业教育的质量、适应性和吸引力,培养更多高素质技术技能人才。

官方的主动支持,有利于提升职业教育办学水平和社会认可度,进而增加考生报考高职院校的意愿,扩大公司招生规模。另外,2021年出台的《民办教育促进法实施条例》,也消除了市场对于民办高教可变利益实体(VIE)架构的担忧。

与此同时,中教控股旗下的独立学院已全部完成转设,有望提升盈利能力。独立院校是民办企业与国家重点大学合作办学的院校,由重点大学提供师资,民办企业提供资金,也就是俗称的“三本”高校。独立学院转设后,民办高教集团需向合作方重点大学支付一次性“分手费”,之后便不必向重点大学支付每年学费收入的15%至30%的管理费。

随着新冠疫情淡化,加上中国经济增速重回正常轨道,教育板块价值或将得到重估。中教控股的预测市盈率约7.9倍,同业希望教育(1765.HK)、新高教集团(2001.HK)则分别为5.2倍和4.8倍,反映作为龙头的中教控股获投资者投以信任一票。中教控股能否持续享有较高估值,还看未来会否继续激进扩张策略,协助业绩增速重回辉煌期。

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新闻

简讯:乐舒适香港上市获中证监放行

中国证券监督管理委员会(证监会)已正式为乐舒适有限公司的香港上市计划备案,标志这家在非洲售卖纸尿裤及卫生巾的销售商,跨过了IPO的一大门槛。据上周五于证监会官网发布的文件,公司计划在本次上市发售1.48亿股。 乐舒适今年1月向香港交易所递交了初步上市文件,并于8月作出更新。 更新文件显示,公司今年前四个月实现营收1.61亿元,较去年同期的1.4亿元增长15.5%。当期婴儿纸尿裤贡献71.8%的销售额,卫生巾占比达18.5%。期内的利润同比攀升12.3%,由去年同期的2,770万元增至3,110万元。 根据初步申请文件援引的第三方市场数据,按营收计乐舒适占非洲婴儿纸尿裤市场17.2%的份额,稳居市场第二。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:聚水潭首挂半日升24%

电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司(6687.HK)周二在港股首日挂牌,高开24.2%报38港元,至中午休市报37.96港元,升24.05%。 公司公布,此次发售6,816.7万股,发售价每股30.6港元,集资净额19.4亿港元。香港公开发售获1,952倍超购,国际发售获21.9倍超购。 成立于2014年的聚水潭,总部位于上海,据灼识谘询,以2024年收入计算,聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商,市场份额达到24.4%。 此次集资所得,将用于强化研发能力,加强销售及营销能力、战略投资,以及一般营运用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Kingsoft makes WPS software

政府加速替代进口软件 金山软件受惠程度有多高?

一则政府公告因使用金山的文字处理软件,带出要加快取代进口软件系统的预期 重点: 中国政府近期在一份重要文件中,采用金山文字处理软件,推动其股价上涨,公司被视为中国版Microsoft Office 尽管面临进口替代政策的东风以及积极的市场预期,金山办公软件在企业级市场渗透率仍显不足,个人用户仍占收入的66% 夏飞 中国本月强化稀土出口管制的举措,加剧市场忧虑中美贸易休战态势将会瓦解。尽管该政策信号强劲,但部分投资者更关注其传递方式背后的潜台词,政府通过何种载体发布这项最新重磅声明。 一反常态,中国商务部未采用微软PDF或DOCX格式文件,而是使用金山软件有限公司(3888.HK; 688111.SH)开发的免费文字处理软件WPS,从而生成10月9日稀土公告文件,该公司被普遍视为抗衡微软(MSFT.US)Office的中国本土方案供应商。 虽然未正式确认为新政策,但此一低调转变,标志中国在加速推进技术自主可控、对抗美国软件出口禁令的战略中再进一步。2022年9月,国资委发布的内部文件要求,其监管的央企须在2027年前完成国产替代外国IT系统的工作。 中国政府会否同步推进更多软件国产化替代,仍有待观察。 10月13日,金山沪港两地上市股票最高大涨18%,但此后回吐全部涨幅。其A股今年表现尚可,但并非亮眼,11.6%的年内涨幅落后上证综指17.7%的涨幅;港股则明显跑输大盘,年内下跌6.8%,而同期恒生指数大涨29%。 软件角力 这轮短暂涨势似乎表明,部分市场人士对政府发布稀土文件时采用金山格式的意义,仍持怀疑态度。事实上,商务部8月对加拿大豌豆淀粉发起反倾销调查时,也曾采用WPS格式发文,当时该转变未引发过多关注。 不过,宏观政策轨迹似乎未改,仍为本土企业提供追赶契机。 在华销售软硬件的外资科技企业正全线收缩,市场研究机构Canalys数据显示,惠普今年一季度在中国PC市场的份额降至7%,仅为华为13%的一半,更远低于联想30%的份额,而华为本不以电脑产品见长。 外资品牌不仅放弃中国作为产品销售市场,也放弃作为研发和制造基地。此趋势源于多重因素,包括中国成本上升,以及分散制造布局,以规避过度依赖单一国家风险的考量。 《日经亚洲》报道称,微软(中国营收仅占总营收1.5%)已于3月悄然关闭上海人工智能实验室,并计划明年将Surface平板电脑生产线迁出中国。苹果也采取类似举措,正将更多产能转移至印度。 外资在制造端,特别是销售端的收缩,为金山等中国品牌创造了发展空间。在中国力图摆脱外国产品依赖的进程中,这些企业或正获得政府的隐性支持。 金山由知名企业家、智能手机巨头小米(1810.HK)掌门人雷军掌舵,成为中国“去美国化”战略的主要受益者之一。路透社报道显示,仅2022年,中国在软硬件替代领域投入就高达1.4万亿元(约合1,910亿美元),同比增长16.2%。 今年8月,金山办公投资者关系总监Li Yinan向投资者透露,公司WPS业务正积极参与党政机关及企事业单位办公软件采购招标。此前估算显示,WPS已占据中国党政机关、国企及银行办公软件系统约80%的市场份额。 分析师普遍预期,中国加速要替代进口,将为本土软件企业提供长期驱动力。目前,分析师对金山的平均目标价定为42.30港元,较周一收盘价31.64港元有34%的上行空间。雅虎财经调研的12位分析师中,3人给予“强力买入”评级,7人建议“买入”,但其余2人持“持有”观点,显示并非所有人看好其光明前景。 消费端依赖症 金山欲将微软的战略收缩转化为实际收益,首要任务是深耕关键企业客户市场,而非依赖个人消费者与政府机构支撑增长。 这种转型迹象尚不明显,金山二季报显示,今年上半年个人客户贡献WPS业务65.8%的营收,至17.5亿元(约合2.45亿美元);该比例自2020年第二季度的55%持续攀升。 反观微软Office业务,其收入绝大多数来自企业客户。截至今年6月的六个月内,微软365商业产品及云服务营收达462亿美元,面向消费者的产品仅创收22亿美元。 金山保持增长但势头未达迅猛,今年上半年营收同比增10%至26.6亿元,但受游戏业务收缩拖累,利润增速显著放缓至3.57%。截至6月30日,其WPS AI(微软Copilot办公助手的同类产品)月活用户数,由2024年底的1,968万快速增至2,951万。 复杂的定价策略与数据隐私操作引发的声誉风险,也给金山前景蒙上阴影。被“超级会员Pro/Plus/Pro…

简讯:宁德时代续领风骚 第三季盈利劲升四成

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公布第三季度业绩,截至9月底止收入按年增长12.9%至1,041.9亿元,盈利按年升41%至185.5亿元。 公司首三季度累计收入达2,830.7亿元,按年增长9.3%,盈利按年升36%至490亿元。 期间公司的总资产达到8,961亿元,较去年底增长13.9%;经营活动产生的现金流量净额,按年增长19.6%至806.6亿元,货币资金余额3,242亿元,按年升近7%。 宁德时代周二开盘报543港元,升2.8%。公司自今年5月上市以来,股价累计上升一倍 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里