上周中国经济和中概股大事件

▷ 人民币国际支付占比攀升

▷ 3月新建商品住宅价格同比下降2.2%

▷ 茶百道拟通过香港IPO融资3.3亿美元

▷ 阿里巴巴试图出售饿了么未果

▷ 中资行开展房企追债潮

本周中概股评分:50/100

Portrait of Doug Young

主编,阳歌 Doug Young

》》宏观

中国经济2024开局强劲

上周的重磅经济新闻是中国最新的GDP数据出炉,第一季度同比增长5.3%,远超路透社此前的一项调查。该调查显示,市场预期增长4.6%。不过,许多人仍然保持谨慎态度,称一度是中国主要增长动力之一的房地产市场依旧非常疲弱。

疲软的零售销售和通胀数据则表明,在经济稳步增长数个季度之前,中国需要展示更强劲的GDP增长,从而让人相信经济处于更加稳定的基础之上。积极的一面是,超出预期的增长数据令许多分析师上调了今年对中国经济增长的预测。看起来,中国正在实现约5%的年度经济增长目标。

人民币国际支付占比攀升

长期以来,中国一直在推动更多的国际贸易结算采用人民币,这一努力似乎取得了一定的成功。来自环球银行金融电信协会(Swift)的最新数据显示,今年3月涉及人民币的国际贸易比例从2月的4%上升至4.7%,为Swift去年7月设立新基准以来的最高水平。

去年11月,人民币超过日元成为全球交易量第四大的货币。人民币虽然仍远远落后于美元及欧元,但可能很快就会超过英镑成为全球第三大货币。

中概股低迷上涨行情谢幕

典型的“买在谣言起,卖在消息出”案例。中国宣布第一季度GDP增长强劲后,中概股上周出现下跌,结束了前几周相对低迷的上涨行情。上周,恒生H股指数下跌2.3%,恒指下跌3%。MSCI China ETF上涨0.3%。

中国股票买家已经等待了几年时间,期待着一个持续的上涨行情,但却希望落空。去年年初开始时,有一波强劲的涨势,但很快就消失了,今年也出现了一波从1月下旬开始的大幅下跌行情。所有人都将密切关注下周市场的走势,看投资者是否能回到早期的乐观情绪,或者最近的上涨行情是否会继续消退。

》》行业

房价创近十年来最大跌幅

尽管一些人可能正为超出预期的一季度GDP数据举杯庆祝,但对于备受困扰的房地产行业来说,气氛要严峻得多。据路透社利用官方数据计算的结果,3月的新建商品住宅价格同比下降2.2%,较2月1.4%的降幅加速,创下2015年8月以来的最大跌幅。

过去两年,中国的房地产行业一直受到困扰,许多市场的房价现在已较先前的峰值下降了20%或更多。政府正试图通过推动大型国有银行提供资金,以重启一些停滞的项目来整顿这一混乱局面。然而,银行方面担心不良贷款继续增加。

英特尔推出“中国特供版”AI芯片

先是英伟达,现在英特尔,正准备推出两款全新的人工智能优化芯片,专门为中国设计,以避免与美国的出口限制相冲突。英特尔对其计划非常低调,这些计划包含在其官网发布的一份白皮书中。白皮书表示,这两款芯片,HL-328和HL-388,将分别于6月和9月推出。

白酒泡沫破灭

中国白酒制造商的股票,往往在高估值方面挑战着一切理性,包括行业领导者茅台的崛起,成为该国最有价值的公司。然而,茅台一款招牌产品最近的降价可能已经消减了白酒业泡沫的部分气泡。

中证白酒指数上周从4月初的高点下跌近6%。年初以来,茅台持续降价,许多公司的股价下跌。当然,一切都是相对的,茅台每瓶2615元的最新价格仍然相当可观,相当于360美元。大多数其他白酒品牌要便宜得多。

》》企业

阿里试图出售饿了么未果

阿里巴巴的观察者最近注意到了,该公司计划将其六大主要业务中的一部分或全部剥离并单独上市的计划逐渐失败的情况。现在,财新的最新报道援引内部消息人士的话称,这家电商巨头今年早些时候曾与字节跳动就出售外卖送餐业务饿了么进行过谈判,但双方未能达成协议。

饿了么是阿里巴巴的较大资产之一,尽管不是去年该公司的标志性分拆公告中命名的六大主要业务之一,但此次失败的谈判凸显出其目前所面临的挑战。随着中国新股IPO市场持续疲软,我们可能会看到,市场情绪改善前,阿里巴巴尝试通过出售大型但非核心主要资产来实现更多的这类交易。

茶百道拟通过香港IPO融资3.3亿美元

近期在IPO方面,消费品行业并不太活跃,投资者因担心中国消费者信心谨慎而避开了这个行业。不过,茶百道似乎对投资者能够接受其上市计划充满信心,该计划上周启动,融资目标达到3.3亿美元,是今年香港市场最大一笔融资。

我们已经写了不少关于茶饮制造商突然寻求通过香港IPO筹集资金的报道。自去年十月以来,至少有五家类似的申请提交。我们需要等等看,此番上市的市场反应。如果茶百道最终不得不降低融资目标,以适应投资者的冷淡反应,我们也不会感到惊讶。

苹果中国应用商店下架WhatsApp及Threads

Meta的热门即时通讯服务WhatsApp,以及其作为Instagram一部分的Threads应用,均已根据中国管理部门的要求从苹果的中国应用商店下架。Telegram、Signal两款应用也被要求下架。

中资行开展房企追债潮

上周,我们将聚光灯对准另一家几近资不抵债的中国房地产开发商——世茂集团,该公司正在迅速制定债务重组计划。在中国房地产市场故事的最新变化中,中国建设银行旗下的建行亚洲本月早些时候向香港法院申请对世茂清盘。

这不是债权人第一次向香港法院提出这样的清盘要求。今年早些时候,当法官裁定类似的请求可以继续进行时,恒大就成为头条新闻。这里值得注意的是申请机构,建行是中国“四大国有银行“之一,这意味着其几乎肯定在采取如此重要的举措之前,得到了北京的批准。

盛丰物流股价大起大落

上周,我们还关注了一家名为盛丰物流的小众物流公司。该公司是2022年及去年,作为“迷因股”大起大落行情中的在美上市中概公司之一。在这种情况下,盛丰物流的股价在2023年IPO后翻了一番,之后大跌,后又飙升至更高,然后再次大跌。

尽管我们找不到太多证据证实盛丰物流确实是一只“迷因股”,但这家相对保守的公司曾在社交媒体平台Reddit上被提及,称其是一个良好的做空目标,当时股价处于高位。有趣的是,当所有事情都结束了,“迷因股”的买家打道回府,股价实际上以一个看起来相当合理的估值稳定下来。

新闻

Loss-making Galaxis rides robotics wave with Hong Kong IPO application

持续亏损的凯乐士 借机器人热申港上市

机器人已成为近年港股最受热捧的板块,相关企业蜂拥到港上市,主攻场内物流机器人设备的凯乐士亦已递交上市申请, 重点: 去年首9个月公司收入增长超过六成 公司位列中国物流机器人第五名,但业绩仍亏损   白芯蕊 自人工智能广泛应用后,机器人作为AI应用落地最大场景,故被投资者高度关注,浙江凯乐士科技集团股份有限公司近日在港递交上市申请。 凯乐士于2016年由谷春光及杨艳成立,谷春光为美国麻省理工博士,曾在A股上市公司九州通医药(600998.SH)担任首席技术官,杨艳过往曾在英飞凌中国工作,亦持有康奈尔大学电气工程博士学位。 目前谷春光与杨艳为凯乐士董事会主席及副总经理,谷春光连同一致行动人士,合共拥有凯乐士40.3%股权。上市前其他股东还包括中金旗下的两只基金、物流巨头顺丰控股、招商局集团旗下招商局先进技术、以及九州通医药等。 所谓场内物流,是指仓库、配送中心或工厂内材料和货物移动、存取和管理。截至2024年,全球场内物流市场已达2.3万亿元。 过往场内物流以人力为核心,但随着AI应用、硬件、物联网技术及综合软件系统等能力的提升,尤其机器人的出现,带动场内物流核心功能(包括存取、分拣和搬运)以及多领域应用效率大幅提升,令整个行业正经历日趋智能化的彻底转型,兼降低劳工成本,以及提升供应链的准确性。 物流机器人行业分散 据调研机构弗若斯特沙利文估计,受惠企业对物流效率及自动化需求日益增加,全球智能场内物流机器人市场规模从2020年的426亿元增长到2024年的1,183亿元(中国占全球市场的37.2%),预计到2030年将达3,441亿元。 中国内地现时约有100家智能场内物流机器人企业,凯乐士市场份额达1.6%,为行业第五位。至于行业龙头,市占率也只是4.6%,头五大企业市场份额只有12.6%,明显市场仍相当分散。 凯乐士核心产品线有三类,包括多向穿梭车机器人、自主移动机器人及输送分拣机器人。由料箱和托盘处理作业专用机器人组成的穿梭车中,以四向穿梭车灵活度最高,可全向前后左右移动,由于尺寸小及灵活移动能力强,故有效在货架内进行高密度库存处理。 至于自主移动机器人具有高精度、高效率特点,可适应高密度存储环境,能够直接与地面料箱及托盘无缝衔接,执行举升工作,满足料箱/托盘存取和搬运需求。 输送分拣机器人是通过机械臂和分拣装置,将货品快速分配至指定通道,以实现全天24小时不间断高精度作业。 据上市文件,凯乐士2025年首9个月收入为5.52亿元,同比升60.3%,营业额92.5%来自中国。另外,集团收入占比最大是多功能综合系统(使用多种专有和非专有机器人及部件部署的项目),占总收入73.3%,其次是单一功能机器人部署,占同期总收入24.8%。 业绩仍亏损 受惠总收入急增,带动凯乐士毛利增长,2025年首9个月毛利为9,141万元,同比升51.8%,当中多功能综合系统毛利达4,896万元,同比升129%,占总毛利53.6%,同时毛利率年增2.8个百分点至12.1%,但由于售后服务及其他的贡献显著减少,令总毛利率同比跌0.9个百分点至16.6%。 凯乐士业绩仍亏损,2025年首9个月净亏损1.35亿元,与2024年同期相若,主要受销售及营销开支、行政开支和研发开支上升拖累,尤其凯乐士筹组上市下,去年首9个月行政开支同比急增33.2%,达5,691万元。 幸而场内物流机器人发展空间仍大,市场估计全球2025年渗透率只有20.5%,加上凯乐士正加快海外扩张,而行政开支急增只因上市因素影响,属一次性问题,因此未来由亏转盈的机会不低。 参考本港上市的AMR龙头股极智嘉(2590.HK),目前市销率为10.6倍,市场估计去年收入有望超过30亿元,相比下预计凯乐士去年收入为10亿元内,故难以市销率10倍上市,一旦以此估值水平上市,料市场兴趣不大,投资者宜留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
APAC Resources trades resources

简讯:亚太资源料去年下半年扭亏为盈

受资源投资板块恢复盈利推动,资源及大宗商品投资交易商亚太资源有限公司(1104.HK)周一宣布,在去年下半年实现扭亏为盈。 亚太资源预计去年下半年将录得14亿至19亿港元盈利,上年同期则亏损3.1亿港元。公司表示,最新半年报期内资源投资板块实现盈利,而去年同期该板块亏损1.84亿港元。公告同时指出,“联营公司的预期减值亏损拨回”亦是业绩改善的驱动因素。 周一午盘初段,亚太资源股价上涨近17%,股价过去52周累计上涨逾两倍。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“鲜活”模式反馈良好 太二内地同店销售转正

餐饮营运商九毛九国际控股有限公司(9922.HK)周五公布去年第四季营运表现,其主要品牌太二同店销售额按年跌3%,跌幅较上季度的9.3%有所收窄,公司称太二在中国内地的同店销售额已率先实现转正。 根据业绩报告,太二自营店的翻台率为3次,较第三季的3.3次下跌,顾客人均消费为77元,较第三季的74元回升。九毛九指,太二于内地的同店日均销售额按年实现转正,反映前期经营调整及门店模型升级的成效进一步显现。“鲜活”模式门店表现尤为突出,为太二整体经营恢复提供有力支撑。截至去年底,太二已累计落地“鲜活”模式门店243家,覆盖全国60个核心城市。 除太二外,怂火锅及九毛九第四季同店日均销售额,按年分别下降19%及16.4%。截至去年底,九毛九共有644间餐厅,较9月底净减42间,其中太二有499间,怂火锅有62间,九毛九有63间。 九毛九股价周一高开,至中午休市报1.92港元,升2.67%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
BYD makes EVs

销量登顶全球后 比亚迪的下一关是获利

中国电动车巨头比亚迪去年在销量上超越特斯拉,但在利润率承压、海外市场风险上升,以及一套具争议的融资模式之下,市场开始质疑,比亚迪是否仍能持续为股东创造价值 重点: 比亚迪全球销量大幅攀升,却未能同步带动获利成长。在内地电动车价格战持续及利润下滑的情况下,公司整体盈利空间受压 随着比亚迪逐步收缩其供应商融资安排,加上海外经营环境挑战增加,可能推高负债比率,并削弱其扩张动能     夏飞 中国电动车制造商比亚迪股份有限公司(1211.HK;002594.SZ),其英文名称寓意“筑梦踏实”,或许刚刚实现了其中一个宏大愿景,那就是在电动车(EV)销量超越马斯克的特斯拉(TSLA.US),成为全球最大电动车销售商。然而,实现这个梦想所付出的代价,就是在激进扩张之下,比亚迪的获利能力正落入一条充满风险的下行轨道。 总部位于深圳的企业本月初站上全球聚光灯下,公布2025年全球售出226万辆电动车,海外市场销量按年暴增145%,成为主要推动力。相比下,特斯拉去年纯电动车交付量下跌8.6%,降至160万辆,创下历来最大年度跌幅。 这场角色互换,看似为比亚迪带来一场全面胜利。在中国市场,本土电动车品牌早已占据主导地位,特斯拉销量首次下滑超过5%,降至约62万辆,亦是其上海超级工厂于2020年投产以来首次出现销量下跌。而比亚迪在英国与德国的销量同样超越特斯拉,显示中国品牌正开始打入更富裕的成熟市场。 这种鲜明对比,对1995年以电池起家、作风低调的化学家王传福而言,无疑是对十多年前曾嘲讽比亚迪的马斯克,一次有力的回击。除造车业务外,比亚迪亦大举投资于储能与智能驾驶系统,这些布局有望在中国掀起、并迅速被输出至海外的电动车价格战中,缓解部分利润率承压的问题。 比亚迪的成功,在很大程度来自于低价市场的深度布局。旗下“海鸥”车型售价仅约8,000美元起,并已配备自家的“天神之眼”辅助驾驶系统。相较之下,特斯拉入门版Model 3起价高达35,000美元,在中国亦仅获得部分辅助驾驶功能的批准,差距明显。 然而,投资者在追捧比亚迪之前,或许需要三思。尽管公司在规模扩张上大获成功,但一场更艰钜的战役才刚开始,那就是如何将庞大的销量转化为更高的利润。 去年第三季,比亚迪净利润按年大跌32.6%,降至78亿元(约11亿美元),为逾四年来最大跌幅;收入亦录得逾五年来首次下滑,降至1,950亿元,与2023及2024年录得的双位数高速增长形成强烈反差。 从部分指标来看,比亚迪的获利能力仍可与特斯拉一较高下。去年第三季,其毛利率为17.9%,与特斯拉的18%大致相若。不过,摩根士丹利的报告显示,比亚迪去年第二季的单车利润已降至4,800元,较前一季的8,000元明显下滑,仅相当于特斯拉2024年每辆车约6,000美元利润的一小部分。 盈利考验 此外,中国市场竞争极为激烈,对手纷纷以极低利润抢攻销量,多数车企仍难以实现可观盈利,这样的环境恐进一步压缩比亚迪的利润空间。同时,汽车购置税上升、针对中低端电动车的政府补贴减少,以及持续不断的价格竞争,意味着比亚迪及其他中国车企未来一年或将面临更残酷的考验。 不仅如此,中国电动车市场在连续多年高速增长后,已显现明显放缓迹象。标普全球(S&P Global)分析师预测,中国汽车销量将于2026年出现下滑,而目前约一半销量来自新能源车(NEV)。在此情况下,比亚迪及同业恐怕别无选择,只能进一步补贴消费者,再度挤压利润率。 在内地压力升温之际,比亚迪正加速在东南亚、拉丁美洲及欧洲推动大规模本地化生产,部分目的是避开关税并缩短交付周期。然而,海外设厂如今已成为更为复杂的工程,尤其是从巴西到墨西哥等国政府,正加强审视比亚迪在当地的建厂计划,而中国方面亦关注先进技术外流至海外市场的风险。 另一个较少被市场注意的不确定因素,来自政府压力,迫使这家新晋全球电动车之王低调拆解一套曾长期支撑其高速扩张的供应链融资安排。 这套被称为“迪链”(Dilian)的机制,是比亚迪率先推行的影子融资系统,公司以电子应收凭证取代即时付款,向庞大的供应商网络延后支付。根据公司最新披露数据,截至2023年5月,相关凭证债务规模已膨胀至逾4,000亿元。 路透社去年11月报道指出,这项工具使比亚迪对供应商的平均付款周期延长至127天,高于行业平均的108天。彭博汇编的数据则显示,比亚迪于2023年平均需275天才向供应商付款。在不少情况下,供应商会以手中的“迪链”凭证作为抵押,向小型银行或民间放贷机构借款以维持营运,形成一张结构复杂、长期游离于监管视野之外的融资网络。 在监管压力下,比亚迪被要求停用相关工具、减轻对供应商的资金压力,并于去年夏天承诺,将对供应商的帐款付款周期缩短至60天。 然而,退出「迪链」并非易事。根据比亚迪最新披露数据,截至2025年第三季,其负债比率约为71%。若将去年9月底尚未偿还的2,230亿元应付帐款一并计入,依公司数据推算,比亚迪实际负债比率将飙升至接近96%。 尽管逆风不断,投资界仍普遍认为比亚迪估值偏低。Marketscreener调查的28名分析师中,有23人给予“买入”或“跑赢大市”评级,仅一人建议“卖出”。Yahoo Finance调查的分析师亦预期,公司今年将重回收入与盈利双增长轨道。 亿万富豪投资人、巴菲特长年合作伙伴查理・蒙格曾于2023年表示,比亚迪在中国市场领先特斯拉的幅度“几乎到了荒谬的程度”,并称创办人王传福在「真正把东西做出来」这件事上,比马斯克更胜一筹。然而,在长达17年的丰厚投资回报后,当年因2008年买入比亚迪约10%股份而轰动市场的巴郡,却于去年9月低调清仓余下持股。这张不信任票,或许比所有看多的分析师意见加起来,更具份量。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里