中国物流资产准备退市？

2021年09月06日

这家物流仓库运营商的董事长李士发将向京东物流出售手中持有的28%股份的大部分，为可能的控股权收购铺平道路

重点

京东物流发出要约，以5.15亿美元另外收购中国物流资产26%的股份，将它在该公司的股份提高到37%
如果收购完成，京东物流可能会提出以公告前价格的9%溢价收购中国物流资产剩余的股份

阳歌

最近，物流已成为中国的一个热门话题。在每年将数十亿网购产品从生产企业运送到最终买家手中的艰巨任务中，物流是关键一环。蜂拥而上建立这样的物流网络，对一些公司来说非常有利可图，而在复杂的设施和服务链中，其他的一些公司却被冷落。

后面这组“不太受尊重”的公司里包括了中国物流资产控股有限公司（China Logistics Property Holdings Co. Ltd.，1589.HK），该公司刚刚披露，它可能会很快收到来自京东物流（JD Logistics，2618.HK）的收购要约。京东物流是电子商务巨头京东最近上市的物流部门。根据几周前发布的最新中期报告，中国物流资产本质上是一家房地产公司，截至6月底，该公司经营着一个遍布全国38个物流园区的仓库网络。

周四，当京东智能产业发展（JD Property Group）可能收购它控股权的传闻开始流入市场，中国物流资产在香港上市的股票停牌。令人惊讶的是，周一恢复交易后，该股在早盘末仅上涨约1.7%，报4.12港元，远低于4.35港元的潜在收购价。

我们开始猜测这种冷淡反应背后的原因之前，先回过头来看看周五收市后宣布的收购要约的实际内容。

京东智能产业发展在公布的要约中表示，它已经同意以每股4.35港元的价格购买中国物流资产约26.4%的股份，总价约为40亿港元（5.15亿美元）。与传言开始前该股约4港元的水平相比，这个价格代表了相当大的一个溢价。公告显示，京东智能产业发展已经拥有中国物流资产约10%的股份，这意味着最新的交易将使它在该公司的股份达到约37%。

根据香港交易所的规定，这一数额跨过了一个门槛，将自动迫使京东智能产业发展收购中国物流资产的所有股份。京东智能产业发展表示，它可以提出以每股4.35港元的价格收购该公司的剩余股份，但它补充说，提出这一要约的前提是它要控制该公司一半以上的投票权。

这一条件可能是该股在周一早盘交易遇冷的原因。这是因为京东智能产业发展实质上是在收购中国物流资产董事长兼创始人李士发所持有的股份，这样一来，它在以4.35港元的价格发起正式收购之前，还需要再赢得该公司另外两个主要股东之一的支持。

另外两家是机构投资者RRJ Capital，它是中国物流资产的早期股东之一，目前持有该公司29%的股份；另一家名为ESR Cayman的公司持有约19%的股份。该公司还有大量的未偿债务，其中一些是可转换债券。因此，在同意以所述的每股4.35港元的价格正式收购控股权之前，京东智能产业发展可能还希望得到保证，能够以它认为有利的条件回购这些债券。

改善财务状况

所有这一切，都发生在中国物流资产经历了一段财务状况相对艰难的时期后，似乎正在恢复元气。回归更加稳健的财务状况，很可能是李士发现在选择出售股份的原因，以及京东物流可能将该公司视为其投资组合中一个有价值补充的原因。

中国物流资产于2016年在香港上市，其早期支持者包括美国私募股权巨头凯雷（Carlyle）。该公司最近的收盘价为4.05港元，较五年前3.25港元的IPO发行价上涨了25%，涨幅相对较小，这对股东来说算不上特别大的回报。如果考虑到8月底有关京东投资传言开始之前的两个月里，该股一直在3.50港元的区间内交易，那么涨幅就更小了。

说到底，与该公司最具可比性的是REIT，也就是不动产投资信托，本质上这是房地产所有者和工业物业的经营者。这类REIT通常对投资者有吸引力，是因为它们以年度分红的形式向投资者提供利润。唯一的问题是，中国物流资产没有提供这样的红利。

缺乏这样的分红，在一定程度上是因为该公司去年的利润有限。它在2020年的净利润只有6700万元（1000万美元），比2019年的约3.5亿元大幅下降。它在这两年都没有派息。今年上半年，该公司的经营情况有所改善，截至6月的6个月，它实现了2.96亿元的利润，尽管其中大部分是与可转换债券价值的一次性收益有关。

回顾该公司最近的历史不难发现，去年由于债务结构的原因，它的财务状况不稳定——这个问题似乎在今年得到了解决。这一积极进展令评级机构惠誉（Fitch）在今年早些时候将该公司的前景从“负面”上调至“稳定”，理由是“在2020年的再融资活动（包括发行可转换债券和一次债券交换）之后，再融资风险降低。”

以今年上半年的年化利润计算，该公司目前的市盈率（PE）为39倍，与其他主要工业REIT相比，这看起来相对强劲。根据过去12个月的利润，安博（Prologis）的市盈率更高，达到67倍；而Duke Realty的市盈率则大致相当，为41倍；First Industrial Realty Trust更低，为31倍。

归根结底，这家公司看起来确实更适合加入京东物流的大家庭中，它包括更广泛的物流相关产品和服务。作为一家独立的公司，它没有派息，而且负债累累，这降低了它对股票买家的吸引力，他们既希望派息，也希望它能实现高于最新中期报告中12.5%的营收增长。

因此，如果各方能达成一致的话，可能甚至是大概率的，各方都希望看到该公司私有化。究竟要达成什么样的条件，尚不能确定，这可能反映在投资者对最新声明不温不火的反应中。

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京东物流, 物流, 中国物流资产控股有限公司, 仓库

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简讯：黑芝麻智能斥资4.8亿元收购SoC制造商六成股权

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2026年01月02日

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简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

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