中国大额消费降宝尊电商受冲击

2023年05月29日

BZUN.US 9991.HK

这家电子商务服务公司称一季度电子产品销售额暴跌67%，小家电销售额则下跌36%

重点：

如果剔除Gap大中华区从2月开始贡献的1.89亿元，宝尊电商一季度营收下降14%
该公司本季度在东南亚采取了几项战略举措，旨在向本土中国市场之外扩张

阳歌

电子商务服务供应商宝尊电商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新财报提供了一项有力证据，表明眼下在中国日益普遍的一个主题，即谨慎的消费者正在避免大笔支出。在一季度的财报季期间，我们经常在汽车和房地产行业看到这一主题，对普通消费者来说这两样是最贵的大件物品。

现在，宝尊的财报显示，这一趋势也沿着“食物链”向下延伸至家用电器和电子产品。相比之下，快速消费品和个人护理产品等较便宜的商品是近期热门，这表明人们仍然愿意在这些较便宜的日常用品上花钱。

与此同时，宝尊公布了一项新的国际扩张战略，试图向中国境外的电子商务商家销售其广受欢迎的工具。这似乎建立在该公司今年早些时候收购服装零售商Gap(GPS.US)大中华区门店的基础之上，此举使宝尊从软件即服务(SaaS)供应商的老本行，转型为此类服务的综合供应商，以及零售品牌运营商。

该战略旨在实现多元化发展，在一定程度上这是有道理的，因为像Gap这样的品牌，可以成为宝尊核心的电子商务服务的主要新客户。同样在多元化方面，该公司发布了一份鼓舞人心的进展报告，显示其正在稳步降低对阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的依赖，后者是其最大的股东之一，并通过网上商城天猫，成为它的主要业务来源。

我们稍后会更详细地来回顾这些要点。但报告发布后，消费者信心不足和由此导致的大笔支出减少，似乎对投资者的想法影响最大。上周四报告发布后，宝尊在纽约挂牌交易的股票下跌10%，不过第二天又收复了部分跌幅。

该股今年已下跌27%，较2月的高位下跌了一半以上，当时海外上市的中国股票大幅上涨。即便如此，根据分析机构对其今年盈利情况的预测，该股的市盈率为37倍，估值仍然相当高。这个数字低于Shopify(SHOP.US)的185倍，但高于赛富时(CRM.US)的32倍。

更为重要的是，它的大股东至少包括摩根大通、摩根士丹利和施罗德投资这三大机构，它们的持股比例都在5%或以上。因此，尽管宝尊电商目前在中国的处境比较困难，但显然投资者还没有放弃它。

宝尊电商一季度的营收并不是特别令人鼓舞，它同比下降4.9%至18.9亿元。如果剔除Gap大中华区从2月开始贡献的1.89亿元，它的当季营收将下降14%。尽管如此，与去年四季度营收下降20%相比，这仍然是一个改善的迹象。当时，由于严格的防疫措施，消费情绪相当低迷，防疫措施直到12月初才取消。

电子产品需求疲软

宝尊电商将收入分为两大类：一类是原有的电商服务收入，一类是较新的产品销售收入。在这两个业务中，占其营收三分之二左右的核心电商服务在本季度实际上表现相对较好。该类别下降了6%，至12.2亿元，主要是由于在此期间处置了亏损子公司。如果排除这一影响，来自服务的收入几乎持平。

最大的下降来自产品销售收入，如果不包括2月才开始贡献营收的Gap门店销售，起降幅约为30%。产品销售类别表现最差的是电子产品，同比暴跌67%，至4,360万元。小家电销售额也暴跌36%，至2.25亿元，因为消费者对此类商品的购买意愿下降。

相比之下，本季度快速消费品的销售额增长了25%，美容化妆品的销售额也上升了6%。

该公司在财报电话会议上表示，4月和5月的消费趋势有所改善，但没有提供任何细节。

宝尊电商的利润情况也不容乐观，它报告了运营亏损，而在不包括员工股票薪酬的非公认会计准则下也录得亏损。在此基础上，该公司报告非公认会计准则亏损1,310万元，而上年同期净利润为120万元。

接下来，我们来看看Gap的大中华区业务，宝尊电商在2月份以大约4,000万美元(2.8亿元)这个相对较便宜的价格收购了该业务。由于激烈的竞争和疫情期间的疲软支出，该连锁店一直举步维艰，在收购完成时，它的门店数量减少到了118家，约为2021年3月连锁店总数的一半。

宝尊电商的高层透露，他们计划再次缓慢扩张该连锁店，目标是今年开设10家门店。他们还说，该连锁店“在一季度大幅缩小了运营亏损”，但没有提供何时开始盈利的细节。

最后，我们简要地说一下宝尊电商收购了生活方式品牌Asia Ltd.的少数股权，并在新加坡开设了一家网店。这个品牌看起来不是很大，在新加坡开店看起来也不是什么大动作。但这两件事都表明，宝尊电商希望走出中国，而东南亚是它朝着这个方向迈出的第一步。

“这是将我们久经考验的技术推向全球市场的重要的第一步，”它的董事会主席仇文彬在电话会议上说。“我们的技术，是我们在东南亚不断增长的电商市场建立业务的重要基础部分。”

总而言之，宝尊电商似乎总体上正朝着积极的方向前进，尽管有人可能会质疑其收购在华陷入困境的Gap品牌是否明智。它目前最大的挑战是经受住中国经济低迷的考验，投资者将密切关注未来几个季度大宗消费支出是否会有所改善。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

阿里巴巴, 赛富时, 宝尊电商, 天猫, 快速消费品, Shopify, Gap, Asia Ltd., 电子产品

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

简讯：谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已获高票通过，将于7月28日最后交易，并于8月19日收市后正式除牌。根据公告，私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票，反对票仅0.29%；独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上，持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。谭仔国际控股股东东利多控股（3397.T）于今年2月提出私有化计划，作价每股1.58港元，较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指，公司在海外扩展方面未能充分发挥效力，而大股东东利多拥有相关资源及专业知识，可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。截至今年3月底的年度，谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元，收入录得28.4亿元，上升3.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2217.HK

简讯：紫金矿业申请分拆国际黄金业务在港独立上市

紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）宣布，其国际黄金开采部门已于周一向港交所提交分拆上市申请。公司补充称，港交所已确认其可推进分拆及独立上市计划。在公告发布的同时，紫金黄金国际有限公司的上市申请文件也于周一在香港交易所网站刊载，由摩根士丹利和中信证券担任承销商。公司披露其营收从2023年的22.6亿美元攀升至近30亿美元，同比增长约33%，部分受益于金价飙升。同期利润从2.3亿美元跃升至4.81亿美元，增长逾一倍。紫金矿业于5月首次披露剥离紫金黄金国际分拆上市的意向，称此举将加速国际化进程、提升资本管理效率并强化离岸融资与并购能力。分拆方案已于6月26日获得公司股东大会批准。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

简讯：获本地300倍超购泰德医药首挂半日升3.76%

多肽CRDMO企业泰德医药（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所挂牌上市，盘初一度涨近4%，至中午收市报31.75港元，升3.76%。据招股结果，香港公开发售接获300.15倍超购，按回补机制，公开发售股份已增至840万股，占发售总数50%。国际发售录得2.43倍认购。最终发售价30.6元为上限定价，集资净额4.29亿港元（5,500万美元）。泰德医药是次全球发售1,680万股，基石投资者包括石药集团及腾讯前高管吴宵光创立的微光创投，两者分别认购500万美元股份。公司去年收入4.42亿元，年增31%；净利润年增20.9%至5,917.3万元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

3880.HK

重点：