严重依赖中国市场 佐丹奴上半年利润暴跌

这家服装零售商预警称，由大中华区市场销售额下滑，今年上半年净利润下降幅度高达47%

重点：

• 佐丹奴国际表示，今年上半年净利润介乎1亿至1.3亿港元之间，较去年同期的1.9亿港元大幅下降
• 愈来愈多的零售商感受到中国消费支出疲软的压力，该品牌是其中最新一家

梁武仁

尽管佐丹奴国际有限公司(0709.HK)的名字听起来很国际化，但业务仍然严重依赖全球的一个特定地区，即大中华区。随着中国内地消费者日益谨慎，导致该市场迅速失去光彩，这种依赖给该公司带来了压力。

上周四，佐丹奴发布盈利预警，称今年上半年净利润介于1.1亿港元至1.3 亿港元，较去年同期的1.9亿港元大幅下降。虽然一次性支出和韩国合资企业的利润下滑是部分原因，但内地和香港的销售疲软才是业绩不佳的主要原因。

佐丹奴一直试图让自己与听着颇为国际化的名字相符，虽然起源于香港，但这个名字会让人联想到意大利高级时装。尽管公司已进入其他市场，但中国内地和香港对该公司来说仍至关重要。最新的盈利预警没有透露各地区的情况，但内地和香港（以及澳门和台湾，加起来组成大中华区）占今年一季度总收入的约42%。截至6月的三个月里，这个比例可能不会有太大变化。

今年一季度，来自内地和香港的贡献同比确实下降了，降幅高达5个百分点。但这更多地指向该公司大中华区业务存在问题，而非海外业务。

今年前三个月，佐丹奴大中华区销售额同比下降约13%，而东南亚和澳大利亚销售额增长约9%，占公司总收入的41%左右。海湾合作委员会地区的中东国家销售额增长约10%。大中华区以外地区的增长还不错，但也算不上出色，尤其是在中东，佐丹奴虽已进入该地区30年，但并没有获得太多关注。

考虑到佐丹奴进入东南亚也相当早（在上世纪80年代，也就是它在香港成立不到10年的时间），来自该地区的收入有些令人失望。

国际扩张步伐缓慢导致佐丹奴只能在国内发展，严重依赖内地和香港来推动收入增长。在中国经济高速发展，并超过日本成为世界第二大经济体的那三十年里，这没问题。但过去两年随着增长大幅放缓，消费者控制支出，这就成了问题。

在约占佐丹奴去年收入17%的中国内地，今年6月零售销售额增长放缓至仅2%，创下2022年12月以来的最低水平，连前一个月已经疲软的3.37%都不及。香港的消费者信心更差，5月的零售销售额同比暴跌11.5%。

对实体店的依赖

佐丹奴还受制于严重依赖实体店网络，这使它在面对拥有大量线上业务的公司时处于劣势，更不用说像拼多多(PDD.US)和快时尚品牌Shein这样的纯线上零售商。

佐丹奴的历史可以追溯到1981年，由《苹果日报》创始人黎智英创立。该公司一直在努力跟上Shein和优衣库等大型快时尚连锁店崛起的步伐，今年早些时候，董事会还上演了精彩的内斗戏码。4月，持有佐丹奴24%股份的香港房地产巨头新世界发展背后的家族出手，赶走了佐丹奴的CEO和董事会主席刘国权，两年前，该家族曾经试图将佐丹奴私有化而未果。

显而易见，佐丹奴需要地域扩张，以缓冲香港和内地高度关联的经济放缓导致的衰退。感受到压力的不仅仅是中国的服装店，汽车和珠宝等非必需品的零售商也纷纷报告销售放缓。本月初，化妆品销售商逸仙电商 (YSG.US)在给出最初指引不到两个月后，突然大幅下调了第二季度营收预期。

意识到严重依赖中国市场，佐丹奴似乎正在努力加快海外扩张的步伐。在这方面的最新举措，是在一月宣布与Bridgelinkx Ventures达成合作，拓展加拿大市场。同时，它还试图将印度的业务增加一倍。

佐丹奴的股价已从2013年的高点下跌80%以上，目前市销率(P/S)远低于1倍。其市盈率(P/E)也在7倍左右。不过，公司的股票表现优于困境艰难的竞争对手思捷环球(0330.HK)，后者的市盈率为6.3倍，市销率仅为0.06倍。

而且，Esprit现在的表现远不如佐丹奴，一直在关闭门店，剥离资产，试图以此挽救濒临破产的局面。

佐丹奴尚未陷入这样的危机状态，但对公司来说，要稳定未来，全球扩张似乎仍是必要。虽然佐丹奴已经朝这个方向迈出了步伐，但最新的盈利预警显示，尽管数十年来一直在努力拓展业务，但佐丹奴依然相当依赖大中华区。

收购可能有助于佐丹奴在海外快速发展，但目前远不清楚公司是否具备这么做的资源。毕竟，去年其现金持有量缩减至9,200万美元左右。多年来，佐丹奴一直受益于中国消费者对廉价而时尚的服装需求。但时代变了，现在该公司需要摆脱曾经培育过它的中国市场。

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