公司上市后的首份季度财报显示,它实现了三位数的营收增长,同时也正在从自学向本地化课堂转型

记者 阳歌

在什么情况下,三位数的增长会让人略感失望?

答案是,如果你是“一起教育科技”(17 Education & Technology Group Inc.,纳斯达克:YQ)。这家公司刚刚公布了去年年末上市以来的第一次季度数据,结果明显喜忧参半。这家公司试图在角逐者众多的教育领域掘金,它们都看中了无数中国“鸡娃”家长们的钱包,但都还在亏钱。

由于激烈的竞争,这些教育平台都一直面临盈利的挑战。当大家都按照大致相同的课程进行教学,也就是帮助学生们在中国基本标准化的大学入学考试高考中取得好成绩时,就很难让自己脱颖而出。

 “一起教育”试图将自己与众多竞争者区隔开来,它号称使用大数据(包括对各地学校课程差异的了解),提供个性化课程,以便更好地满足学生的需求。尽管中国的高考相对标准化,但这种差异肯定是存在的,尤其是在富裕地区和贫困地区之间。

在这个背景下,我们再来看看公司的首份财报,分析一下前文提到的让人略感失望的三位数营收增长。根据周一美国股市收盘后发布的业绩公告,该公司去年第四季度营收为4.868亿元人民币(7460万美元),同比增长153%。

虽然这个数字表面上看起来很高,但与该公司去年前三季度的营收增长相比,就显得微不足道了,它们列在去年11月提交的招股说明书中。那份文件显示,公司2020年前9个月的营收同比增长近三倍,达到8.07亿元。

2020年的巨大增长归功于公司从之前专注于自学的个人学习服务转向“大班课后辅导课程”。后一个品类的课程从2018年占公司营收不到三分之一,增长到去年的绝大多数。从营收数字上看,它从2018年的约9400万元增长到2020年前9个月的7.51亿元,增幅超出7倍。

第四季度,这类大班课程的收入增速大幅减缓为163.5%,达到4.675亿元,占当期总收入的96%。显然,这家成立9年的公司将这一收入来源视为未来的发展方向,它在招股书就强调了如何利用本地情况定制这些大班课程,以满足各个学区的不同需求。

其他指标方面,该公司面向学生的校内应用程序的月活跃用户同比增长28%,达到2040万,增幅相对较小。其毛利率提升1.4个百分点至64.3%,而本季度净亏损翻倍至3.65亿元。

雀跃的投资者——可以这样说

尽管各方面的表现看起来参差不齐,投资者的反应还是在周二交易中把“一起教育”的股价抬高了7.6%。

按最新收盘价12美元计算,该公司的美国存托股(American depositary shares,ADSs)目前比发行价格10.5美元高出14%。这里值得一提的是,该公司在上市时引起了相当大的轰动。它从那次发行中筹集了相当可观的2.88亿美元,也就是它在招股书中提出的1亿美元的近三倍。

在上市后的几天里,其股价曾短暂冲高至20美元以上,上个月仍高达17美元。这可能说明,投资者最初对该公司的新商业模式相当热衷,该模式在早期表现出强劲的增长,似乎可以将其与更广泛应用的自学模式区别开来。

虽然我们不能以市盈率(price-to-earnings,PE)为标准对这些教育平台进行比较,因为它们都在亏钱,但我们仍然可以看看“一起教育”与一些主要同行的对比。它们中的一位佼佼者是在香港上市的新东方在线(Koolearn Technology,港交所: 1797),它是传统课堂教学的老牌企业新东方教育科技集团(New Oriental Education,纽交所:EDU)的在线教育部门。

新东方在线的最新财报显示,截至去年11月30日的6个月内,它的营收小幅增长19%至6.77亿元人民币(1.03亿美元),学生注册人数增长62.5%至210万人。期间其净亏损从上年同期的7100万元大幅增长至6.74亿元。这意味着该公司在营收方面比“一起教育”略低,离实现盈利同样遥远。其学生基数要小得多,不过这部分业务增长较快。

就股票而言,目前新东方在线的股价比它在2019年3月上市时的价格高出近一倍。但同样值得注意的是,新东方在线的股价一度比上市价格高出三倍,而且自12月4日“一起教育”在纽交所首发以来,该公司的股价大幅下跌。因此,从股价来看,“一起教育”似乎是一个相对受投资者青睐的公司,不过怀疑的声音显然还在。

总而言之,“一起教育”看起来更为乐观,因为新商业模式的快速增长,也许最终可以将它与竞争对手区别开来。它对投资者的吸引力要取决于它是否能保持三位数或较高的两位数增长,以及是否能录得更高的客户增长。进行一两次收购也会看起来不错,对一个急需整合的市场来说,这能够证明它成为未来领导人的潜力。

两个重点:

1)  “一起教育”试图从众多的在线教育平台中脱颖而出,提供根据当地学校课表定制的课程。

2)   在它最新的业绩中,各种大相径庭的趋势反映出这家公司正在向新的商业模式转型,而这种模式已开始展现可喜的初步结果。

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新闻

同行努力勒紧裤头 BOSS直聘却花大钱

这家中国领先的在线招聘平台去年四季度营业成本飙升70%,导致期内录得亏损 重点: BOSS直聘上季度营收持平,却因花巨资在世界杯上打广告和在香港二次上市而录得亏损 该公司表示,今年前两个月招聘服务需求激增,因为企业在去年底因疫情大规模裁员后,已开始重新招人   阳歌 人人都喜欢逆向投资。这是领先的在线招聘公司看准科技有限公司(BZ.US; 2076.HK,又名BOSS直聘)最新业绩中的关键看点之一。去年四季度,该公司加大支出,而其他所有公司几乎都正好相反。 根据本周早些时候发布的最新季报,该公司在去年最后三个月的经营成本飙升70%。这导致这家旗下运营着广受欢迎的BOSS直聘服务的公司陷入亏损,并使其净现金流入量下降了70%。 但投资者似乎并不介意,在业绩公布后的第二天,更把其股价抬高了6%。经历了小幅上涨后,BOSS直聘目前的股价为18.95美元,与近两年前IPO时的19美元几乎持平。这虽然不算是甚么成就,但在当前的市况下,看上去还是相当不错,因为在那时于美国上市的中国公司,现在的交易价格大多都比IPO价格低80%甚至更多。 BOSS直聘与大多数亏损的互联网同行的区别,在于其盈利能力,在四季度陷入亏损之前,它大部分时候都是盈利的。该公司也是中国利润丰厚的在线招聘市场当仁不让的领导者,以有效利用技术连接雇主和求职者而闻名。 其领先地位反映在市盈率上,远期市盈率约为26倍。这是美国巨头万宝盛华(MAN.US)约11倍的两倍多,也远高于国内同行同道猎聘(6100.HK)的12倍。 随着中国在去年10月和11月实施了严格的新冠疫情防控措施,BOSS直聘和中国的大部分公司一样,在四季度的日子不好过。在那期间,企业是最大的受害者之一,由于很多公司被迫长时间关门或缩短营业时间,这使得它们不太可能招聘新员工。 该公司12月的情况依然艰难,因为在中国突然取消大部分防疫措施后,全国感染病例激增。这导致找工作的人大幅减少,很多人因为患病而被迫居家数周。 尽管如此,BOSS直聘四季度却继续大举花钱。当季销售和营销费用同比猛涨82.6%,而管理费用也增加了一倍多,甚至连研发开支都增长了48%,但该公司当季营收同比持平,约为11亿元。 BOSS直聘解释说,巨额支出在很大程度上是因为两大因素。营销成本大幅上涨是因为适逢卡塔尔世界杯,后者被BOSS直聘当作了重要的宣传机会。与此同时,早已在纽约上市的该公司,还于12月在香港进行了二次上市,这不仅产生了与上市相关的成本,还有与当时授予的股权激励相关的支出。 前景光明 大举花费导致BOSS直聘从上年同期的盈利2.33亿元,转为亏损1.85亿元。即便是经过调整,剔除股权激励成本后,该公司的利润也从前一年同期的3.485亿元,骤降至仅5,950万元。 我们在本文开篇说过,投资者似乎喜欢BOSS直聘在其他人都在控制成本的困难时期大举花钱。 但这种积极反应背后更大的原因,是该公司财报电话会议上的指引相当乐观。所有疫情影响和感染的结束,显然是其前景更加光明的主要推动力,但有人可能也会认为,BOSS直聘的巨额支出,让其能够抓住中国经济在1月农历新年前后开始反弹的机会。 “今年初以来,由于品牌知名度提升,竞争优势增强,我们迎来了强劲的用户增长和参与度,”BOSS直聘创始人兼董事长赵鹏在业绩报告中说。“随着招聘需求的复苏,我们有信心在未来几年为股东带来丰厚的回报。” 预示着出现转机的最大指标是,BOSS直聘预计一季度营收将在12.5亿元到12.7亿元之间,同比增长约10%。这将标志着该公司在连续三个季度营收持平或下降后恢复增长。 赵鹏表示,BOSS直聘的新用户数量在今年前两个月出现大幅增长,同期应用程序端的平均月活跃用户数增长50%以上。这并不令人意外,因为去年四季度因疫情导致的经营中断期间,许多人失业,还有许多公司裁员,在今年的头两个月,双方都在忙着复工。在这里,我们要注意的是,这种繁荣可能是暂时性的,可能要到二季度,我们才知道目前的积极趋势是否会持续下去。 与此同时,赵鹏还指出,随着该公司在一线城市白领中的传统优势以外扩大基础,它在蓝领员工和雇主当中的新注册数,以及在三四线城市“下沉市场”的活跃度都在增长。 在中国这样一个巨大的就业市场中,BOSS直聘处于行业领先地位,加上知名度很高,我们大体上看好这家公司。但需要注意的是,前程无忧、智联招聘和58同城等其他公司,都曾利用类似的优势成功实现海外上市,但由于未能引起投资者的太大兴趣,最终还是决定私有化。BOSS直聘还是比较受欢迎的,但如果它想保住投资者的关注,随着把业务恢复到更为正常的水平,它需要实现更为强劲的增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
BZ.US 2076.HK

新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

这家房地产交易平台的新战略渐见成效,协助去年第四季扭亏为盈 重点: 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%,虽然季内净收入下跌5.8%,但仍转亏为盈,录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点,两者净收入均同比大涨   罗小芹 去年四季度,中国正处于新冠疫情高峰期,严格的防疫措施限制了经济活动,不少公司叫苦连天,但这家地产中介商却转亏为盈,表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布,去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元,高于第三季财报净收入指引的145至150亿元,主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%,并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%,抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日,该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘,显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示,该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下,仍能出现同比增长,主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式,驱动更多用户价值,并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段,促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式,是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下,同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易,成交后按照不同角色在各环节的贡献,再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击,该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升,带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外,受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣,以及内部佣金及薪酬均有所减少,去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元,引领该季转亏为盈,录得3.72亿元净利润,表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年,中国房地产市场仍然处于冰河时期,楼市成交量大幅下跌,贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损,即使之后两个季度都能获利,最终仍录得13.97亿元全年净亏损,比2021年扩大166%。 不过,如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目,该公司非国际财务准则的经调整净利润,却同比上升24.4%至28.53亿元,也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下,正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略,“一体”是指房产交易,“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响,贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元,拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%,是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施,加上新冠防疫措施已被撤销,内地房市表现今年初出现回暖态势,国家统计局数据显示,今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观,预计今年首季净收入约180亿元至185亿元,同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务,更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年,贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元,同比增长24.4倍,主要因为公司完成收购圣都家装,其财务业绩于去年二季度开始合并入账,以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外,虽然国民减少买房,但为了解决住屋需要,仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加,其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长,与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月,贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底,贝壳租房业务进入了13个城市,总在管规模已突破12万间。由此可以预见,该业务将持续扩充,并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖,市场将对贝壳有更大想象空间,该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元),比去年10月末的低点翻倍;业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损,市销率仅约0.08倍,远逊贝壳的2.53倍,足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2423.HK BEKE.US

快讯:上季收入减少 宝尊股价大挫

最新:宝尊电商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)周三公布,去年四季度总营收同比减少19.5%至25.5亿元,非国际会计准则下的经调整利润则大増82.7%至1.38亿元。 利好:该公司的业务去年四季度受新冠疫情冲击,但经调整利润仍比三季度的1,690万元大增718%,主要受惠于品类多元性及增值服务高渗透力,令业务韧性提升,协助实现利润增长。 值得关注:该公司上季的交易总额(GMV)为255.6亿元,按年减少1.7%,主要因为小家电和电子品类销量下降,令经销GMV大减37.2%至8.68亿元,而非经销GMV则为246.9亿元,按年表现持平。 深度:宝尊电商的总部位于上海,2015年开始在纽约纳斯达克交易,并于2020年在香港二次上市。该公司长期与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)合作,提供与信息科技、门店营运与仓储相关的产品和服务,被喻为“中国版Shopify”。该公司近年渴望摆脱阿里巴巴的影响,并寻求主业之外的多元化发展。以去年四季度为例,非天猫交易平台占宝尊的GMV比例为29.8%,高于过去两年同期的26.1%及21.7%。 市场反应:宝尊电商的股价周三在纽约大挫9.4%至5.2美元;其港股周四中午收市也下跌8.4%,报13.82港元,处于过去52周的中下区间。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
BZUN.US 9991.HK

水滴、泛华渡过疫情 殊途同归寻求新增长

这两家保险经纪公司的业务在四季度出现了改善的迹象,水滴加速推出多款新产品,泛华则于上月进行了一笔新收购 重点: 受益于成本降低,水滴去年四季度恢复盈利,泛华尽管收入下降,但营业利润增加 虽然中国政府结束“清零”政策,让保险公司的前景变得明朗,但仍存在很多不确定性,因为经济依然脆弱    梁武仁 去年大部分时候笼罩在水滴科技集团有限公司(WDH.US)和泛华控股集团(FANH.US)等中国保险经纪公司头上的乌云终于散去,不过这场风暴肯定还没有结束,因为中国经济仍处在不断变化之中。这意味着控制成本的能力将是这两家公司在短期内保持盈利的关键。随着高速增长的时代成为过去,这成了如今中国企业的共同主题。 与此同时,作为中国最大上市保险经纪公司中的两家,它们各自都正在为2023年恢复增长奠定基础,水滴是打造新的创新服务,泛华则将目光投向了收购。 根据水滴上周五发布的最新业绩,这家在线保险经纪公司在去年四季度扭亏为盈,实现净利润1.26亿元,较上年同期的7,120万元亏损大幅改善。考虑到该公司的收入同比增长仅12.5%至7.72亿元,这么大的波动并不寻常。 水滴将复苏归功于成本的降低。虽然该公司的营业成本增长速度快于收入增长,但它设法将销售和营销费用削减了43%,也将一般行政支出削减了20%,同时其研发成本下降了21%,帮助其整体经营成本和费用减少约11%。这可能看起来不多,但对于这类营业利润率低的公司来说,这种幅度的削减可不是小事。 根据本月早些时候发布的业绩,泛华的营收更加不稳定,在10月至12月期间同比下滑4.4%至7.67亿元。但它削减开支的幅度甚至超过了水滴,促使其营业收入增长3%。该公司的净利润飙升了六倍多,这主要是由于上年同期的一笔一次性减值费用。 两份业绩都表明,在中国实行疫情“清零”政策的最后三个月里,虽因严格的疫情防控措施频繁遭遇不可预测的业务中断,但在做出调整适应了因为消费者开支减少导致的销售增长放缓后,这两家公司相对较好地度过了这个时期。 水滴四季度的收入增长比前三个月有所加快,而泛华控股集团的下降速度也有所放缓。即便如此,前者去年全年的收入较2021年下降约13%,而后者则下降了15%,可见这一年对这两家公司来说有多么艰难。 经历新冠风暴的,不止这两家仅分销第三方产品的经纪公司,开发和销售自有保单的传统保险公司,也受到了这场风暴的打击。在这种时候,传统保险公司的日子甚至可能更加艰难,因为它们必须成功应对动荡的市场行情,才能通过用收取的保费进行投资来赚取回报。相比之下,水滴和泛华等公司的大部分收入来自更简单的服务费。 中国人寿(2628.HK)等行业龙头也未能幸免,而众安在线(6060.HK)等经验不足的公司受到的打击更大。后者是数字保险的先驱,上个月警告称,由于股票和债券投资价值下降,其投资收益缩水,因此去年出现净亏损。 削减成本 随着营收增长的难度加大,水滴在2021年底开始大力削减成本,在当年的四季度进行了裁员,并减少使用第三方渠道来吸引流量。 此外,它还转向其他业务,其中一项服务是通过它的平台,为有大额医疗费用的患者提供众筹服务,将他们与爱心人士联系起来。这项业务在四季度产生了4,100万元的服务费用,而这是上年同期所没有的。 还有一项新服务是为适合临床试验的病人和药企牵线搭桥。这项业务的服务费也是一大新的增长点,从前一年四季度几乎可以忽略不计的60万元,跃升至2,300万元。 这些数字看起来可能不大,但加在一起,就相当于该公司四季度总收入的8%以上,而且可能还会继续强劲增长。水滴向与公司主营业务相关的此类辅助服务扩展,使其收入来源多样化,为不可避免的行业低迷提供了一定程度的保护,这看起来相当明智。 泛华成立于1998年,是中国首家上市的保险经纪公司,在战略上,它并没有将重点放在降低成本上面。事实上,该公司计划增加支出,以增强数字化,并加快收购速度。如果能有效实现,将有助于促进增长。泛华认为自己可以做到,今年的目标是将寿险销售额、首年保费和营业收入都至少提高50%。 在去年底放弃大部分防疫措施后,中国经济肯定会出现反弹。但泛华的目标听起来相当雄心勃勃——鉴于中国经济的脆弱,实现这一目标的难度颇大。当然,除非该公司计划通过收购来达成目标。 就在上个月,该公司宣布了一笔此类收购,收购吉林中吉世安保险代理有限公司51%的股份,交易条款未披露。中吉保险是吉林省最大的保险公司,2022年总保费规模超过1亿元。 水滴的股价在财报公布后下跌,而泛华则几乎没有变化,这表明投资者对两家公司的业绩都没有表现出兴趣。水滴的市盈率超过12倍,泛华则超过70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛华,很可能是利润基数低的结果,而不是因为投资者对于公司未来的乐观情绪。相对于营收的话,它们的估值看起来则合理得多,水滴的市销率为2.9倍,泛华约为1倍。 就目前来说,两家公司在市销率上的差异,可能反映了水滴通过降低成本来支撑盈利的强大能力。投资者感到满意的,可能还有它通过相关产品的创新,实现收入基础多元化的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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