一座矿山走天涯 汉隆集团争上市
这家花岗岩矿商第三次向港交所提交上市申请，公司营收只靠一座矿山，而且连续三年录得亏损，可能不容易引起投资者兴趣
重点：
- 过去三个财年，汉隆因采矿及行政费用产生成本，累计亏损逾1,900万元
- 虽然该公司未来五年部分产能已获得客户承诺采购，但未有列明交付日期，销售合约亦无要求客户预付任何金额，对公司的收入保障未必足够
罗小芹
它不是未商业化的生物科技企业，但同样过去三年都未能录得盈利，公司只拥有一座名为七里沟的矿山项目，绝大部分营收和现金均依赖该矿山，却颇有勇气三度冲关港交所。
这家看起来稍欠底气的矿商，名为汉隆集团股份有限公司，它曾于2021年11月及去年5月向港交所递交上市申请，但都因为招股书失效而无功而还。该公司于4月18日三度递表，由国金证券(香港)作为独家承销人。
招股书显示，汉隆集团旗下七里沟项目位于中国陕西省汉阴县，开采的是黑色系花岗岩荒料，主要用于建筑及建筑装饰用途，品牌名为“安康水晶黑”。公司预计，七里沟项目将是其短期内唯一一座在营矿山，且绝大部分经营收入和现金只能依赖该矿山，甚至可以说是全部源自该款产品，若七里沟项目出现问题而影响开采活动，将对其业务构造成重大影响。
过去三个财年，该公司分别实现采矿收入95.2万元、96.8万元及73.6万元，收入相当微薄，而且只是来自开发活动的副产品销售，从七里沟项目的花岗岩露头和巨石修整而得：反观其正品“安康水晶黑”尚未正式销售，因此严格上未算有正式收入。相反，该公司因采矿及行政开支产生成本，过去三年累计亏损584万元、790万元及545万元，累计达1,920万元。
锁定9名客户
七里沟项目过去三年主要处于建设中，公司计划上市筹资，协助增加项目开发速度，以提升花岗岩荒料于未来五年的年产量，把2023年的1,800立方米年产量目标，逐步快速提升至2027年的10万立方米。同时，公司披露已与9名框架客户订立9份具法律约束力、且仍在履行中的框架销售合约，该等框架客户承诺于今年至2027年5年间的采购量，分别占项目年计划产能约55.6%至90.9%。
公司未来收入看似得到保证，但令人关注的是，汉隆称这些客户承诺的采购量并无具体产品交付日期，而且销售合约也未有要求客户预付任何金额，因此如果客户期内业务量减少、或其开采计划出现变量，将导致他们减少向该公司购买产品，对财务状况造成不利影响。
汉隆增加对七里沟项目的开发，预计将承担颇大的投资风险，加上销售合约存在变量，令公司很难作出令人信服的业务评估及前景预测。究竟公司生产的黑色系花岗岩荒料具有哪些市场优势，让公司如此进取，甚至不惜上市争取资金扩建？
产品具独特性
根据弗若斯特沙利文的研究报告，黑色系花岗岩就颜色方面被视为高端花岗岩，价格相对高于中国花岗岩的平均售价，而且具有一定市场潜力；报告援引过往数据说明，该产品的收入规模自2018年约950亿元，增加至去年约1,224亿元，复合年增长率为6.5%。
报告估计，A级黑色系花岗岩荒料的均价约为每立方米2,659元，比去年中国花岗岩荒料估计均价每立方米1,060元高出151%。虽然汉隆确认七里沟项目包含黑色系花岗岩，但能否开采出较高端的A级黑色系花岗岩，仍然有待观察。
开采方面，独立技术报告称，七里沟项目生产计划下的单位现金经营成本，预计在每立方米684.9元，若按弗若斯特沙利文之前估算，这较中国其他规模类似规格石材项目的单位现金经营成本稍低。如果按A级黑色系花岗岩荒料均价计算，意味其毛利率将高达75%。
如果从产品水平、开采成本、甚至部分产能已获客户承诺采购等方面来看，汉隆确实具有一定竞争优势，但公司过去三年均无任何来自正品的收入，所承担的行业风险也不能小觑。单论产品方面，由于花岗岩是一种天然存在的矿物，因此日后所生产的花岗岩产品的颜色、花纹、纹理、质量及其他特征，可能与公司之前纪录的样本结果有较大差异，若因此未能满足客户要求，可能会导致失去订单。
汉隆今年3月引入汉阴县投融资开发有限公司为股东，以600万元购入1.72%股权，明显获得当地政府支持。按此对价计算，该公司的估值约3.49亿元，市帐率约6.8倍。参考石矿投资及开发商金石资源(603505.SH)的市帐率约14倍，汉隆虽存在明显折让，但对方已是一间录得稳定收入及盈利的公司，市场给予较高估值也属正常。香港资本市场对矿业公司本已认识不深，而且花岗岩矿并非用于高科技的稀缺性矿类，该公司持续亏损的表现，相信不容易吸引投资者关注。
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