《哪咤2》未能力挽狂澜 猫眼盈利最多跌4成

今年上半年，这家中国领先的电影票销售平台利润大幅下滑，原因是国内票房在强势开局后表现乏力

重点：

• 猫眼预警今年上半年利润下降幅度高达43.8%，虽然《哪吒2》大获成功，但中国第二季度票房疲软
• 这家头部电影票销售平台周一股价跳涨，因有迹象显示中国可能松绑部分严苛的媒体内容管制

谭英

线上票务巨头猫眼娱乐(1896.HK)近期态度审慎，本月初预警上半年利润将持续下滑态势，延续2024年的大幅下行行情。最新公布的盈利警告表明，即便年初凭借动画电影《哪吒2》爆红取得开门红，中国电影市场仍存隐忧。

不过，曙光或将显现，有市场观点将本周政府释放的新信号，解读为监管层可能松绑部分严苛的内容制作规范，后者常被指抑制创新。受此预期提振，猫眼及其他内容创作企业的股价周一集体走强，具体分析详见后文。

《哪吒2》推动今年中国电影市场强势开局，该片三月底下映时国内总票房达154.4亿元。作为国内头部票务平台及重要电影发行方，猫眼自然从中分得一杯羹。

然而，《哪吒2》大获成功后市场急转直下。票房颓势中，猫眼预警今年上半年净利润同比骤降30%- 44%，至1.6亿到2亿元，营收则增长10%-15%至24亿到25亿元。公司指出，今年一季度国内票房斩获225亿元后，二季度仅录得前者的约三分之一，即67亿元。

投资者或对最新利空早有预期，毕竟《哪吒2》的成功只是近两年持续疲软的中国电影市场中的短暂插曲。猫眼的财报可见端倪，2024年猫眼营收下滑14.2%至约40亿元，净利润大跌80%至1.82亿元。

或许因利空提前消化，猫眼在8月8日发布盈利警告后股价基本持平。但8月18日，随着市场捕捉到中国或将提振行业的政策信号，公司与多家上市媒体板块企业的股价集体上扬。当日，猫眼与竞争对手大麦娱乐(1060.HK)双双上涨约6%，在线阅读平台阅文集团(0772.HK)则飙升15%。

据彭博报道，上涨缘于国家广播电视总局召开会议传达新政，拟取消剧集集数、播放时长及海外剧集配额限制。华西证券研判，此次政策松绑与2023年游戏业政策调整如出一辙，后者使游戏行业去年盈利激增。华西证券称，此举或是国务院今年1月《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》的深化。

复苏昙花一现

2023年疫情结束后，猫眼一度短暂复苏，当年营收翻倍至47.6亿元，利润飙涨近九倍至9.1亿元。但与众多面向消费者的企业类似，随着经济增速放缓抑制居民消费意愿，公司疫后复苏动能放缓。

为实现收入多元化，猫眼持续试水内容制作等赛道。当前暑期档期间，公司联合出品了四部影片，包括《长安的荔枝》和《罗小黑战记Ⅱ》。但据投行杰富瑞数据，其年初发行的部分影片票房惨淡，《平原上的火焰》和《穿过月亮的旅行》票房仅分别为1,900万元及4,600万元。

若未来中国放松内容管控，猫眼发力内容制作的战略将占得先机。但该业务伴随市场风险，口碑不佳的影视作品可能滞销。最新盈利警告显示，这成为拖累该公司上半年利润的因素之一。

演出票务是猫眼布局多元化的另一赛道，公司正进军自2019年以来激增150%的演出票务市场，后者规模去年已达约580亿元。今年上半年，猫眼为张学友、周杰伦、陈奕迅等头部艺人提供票务服务，下半年还将承接更多项目。公司表示：“此类业务预计对公司未来运营产生积极影响。”

2024年，猫眼曾为部分同级别国内艺人及国际巨星玛丽亚·凯莉、坎耶·维斯特提供票务及现场服务。公司还将自营演出票务平台“UUTIX”拓展至港澳地区，承接张艺谋导演的《澳门2049》实景演出，以及潮流嘉年华ComplexCon等项目的票务销售。

尽管国内电影市场萎靡，分析师仍看好猫眼的成长逻辑，若监管政策放松，公司将获得增长动能。雅虎财经调研的15位分析师中，14位给予其“买入”或“强力买入”评级，仅1位建议“持有”，上述乐观态度或也反映公司估值优势。目前公司股票前瞻市盈率仅13倍，而票务巨头Ticketmaster母公司Live Nation娱乐(LYV.US)市盈率超100倍。

投行杰富瑞本月初虽将猫眼全年营收及非国际财务报告准则利润分别调降8%与15%，目标价从9.20港元降至8.60港元，但仍维持“买入”评级。花旗7月同样对其维持“买入”评级，依据包括《长安的荔枝》、《戏台》及《浪浪山小妖怪》等影片的早期口碑积极。

中信里昂认为演出业务是猫眼第二增长曲线，6月给予该股“跑赢大盘”评级，目标价8.78港元，预计公司今年净利润将翻倍至6.18亿元，2026年再增15%至7.11亿元。

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