挚文集团业绩收缩寄望探探明年扭亏

2022年09月05日

这家经常被称作“中国版Tinder”的社交媒体应用程序运营商，二季度收入下降15%，预计三季度也将出现类似的下滑

重点：

挚文集团预测本季度收入将缩水至少14.9%，延续了2020年初以来的下降趋势
该公司的紧缩战略包括通过削减成本和推出新功能，使亏损的探探到2023年实现收支平衡

西一羊

在挚文集团(MOMO.US)两个主要业务部门之一实施重大改革一年多之后，这个经常被称作“中国版Tinder”的交友应用程序运营商称，回到增长轨道仍需时日。

这是该公司最新季报呈现出的总体情况，其中显示，该公司收入二季度继续萎缩，延续了2020年初以来的下跌趋势。根据上周四发布的公告，该公司预测，三季度收入将继续下滑至少14.9%，与截至6月份三个月15.3%的降幅基本持平。

在公布财报后的投资者电话会议上，管理层还表示，公司将继续推进目前采取的紧缩战略，“将重点放在有利润的增长，而非不计成本的增长”。根据这一战略，该公司各个业务线条都在省吃俭用，同时谨慎地向新领域扩张。

我们稍后将讨论这一战略，并分析它对公司的长期发展意味着什么。但首先，我们来仔细看看最新财报中的一些细节，首先是该公司二季度净利润下滑26%至3.46亿元，季度收入31亿元。该公司将业务低迷部分归因于新冠疫情卷土重来，“给整体市场环境和我们战略目标的执行带来了许多挑战和不确定性”。

中国今年年初实施了加强直播行业监管的新规，也给该公司带来了沉重打击。在最新季度，其占总收入大约一半的“视频直播服务”收入，同比下降近30%至15亿元。挚文集团的平台允许主播接受观众的虚拟礼物，并从中抽取分成。3月发布的监管规定包含了严格的指导方针，包括主播打赏的上限，因此限制了挚文集团的收入来源。

投资者对挚文集团的最新业绩表示温和的肯定，其股票在业绩公布后的两个交易日小幅上涨3%。不过，该公司上周五的收盘价5.32美元仅为2018年6月创下的50多美元高点的零头，也远低于2014年的IPO价格13.5美元。

挚文集团的下跌态势与多数在美上市的中概股如出一辙，其原因在于过去一年投资者对退市风险的担忧，以及中国政府针对拥有大量数据的公司发起的监管打击。但我们也有理由认为，投资者对挚文集团兴趣减弱是因为它过去两年业务增长乏力，自身陷入困境。

在估值方面，挚文集团目前的市盈率仅为4.5倍，与国内外的同行相比都相当便宜。中国社交媒体巨头微博(WB.US; 9898.HK)为14.5倍，而Tinder本尊的母公司Match Group(MTCH.US)市盈率则高达惊人的157倍。

瘦身与创新

在去年8月宣布更名之前，挚文集团旧称陌陌，它的历史可以追溯到2011年，当时Tinder风格的陌陌成为风靡一时的约会应用。2018年，它斥资7.6亿美元，又将一款名为探探的“交友”软件纳入麾下。

虽然探探让挚文集团成为了中国在线约会领域无可争议的头部企业，但它在将该部门整合到集团业务方面进展缓慢。直到最近，它才设法将探探业务纳入集团领导层的管理之下，此前对这款应用进行了大规模重组，去年将它的创办团队逐出。

因此，挚文集团的扭亏为盈主要指望探探，但数年来的亏损，使其成为了集团的拖累。在截至6月份的三个月里，探探的净亏损几乎增加了两倍，达到1.19亿元，这还是在该公司控制营销支出之后的情况下。在此期间，探探的营收锐减36%，至3.31亿元，仅占挚文集团当季总营收的10.6%。

探探的其他指标也在下降，其中月活跃用户同比下降3%至2,480万。根据公司管理层在投资者电话会议上提供的数据，与今年一季度相比，付费用户减少了20万至220万。

为了解决探探的困境，管理层采取了双管齐下的战略：一是通过降低和控制营销成本来精简业务；另外就是重视推出新功能，将用户留在该平台上。

在削减成本方面，该战略“从利润率和留存率最低的频道和模式开始”。与此同时，在新功能方面推出了一个叫“闪聊”的新功能，它可以在一对一的在线聊天室中为陌生人配对。公司方面希望这类功能能为用户提供匿名选项，从而提高用户的粘性。

有了这番双管齐下，挚文集团预计探探的亏损将在接下来的几个月收窄。公司预计，探探三季度净亏损将缩小至5,000万元，2023年方可实现盈亏平衡。随着营销费用的削减，管理层还预计，探探的月活跃用户数量将继续收缩，它的目标是在今年年底将月度活跃用户数量维持在目前水平的80%。

探探能否成功扭亏为盈，很大程度上取决于该公司无法控制的外部因素，尤其是中国的新冠疫情趋势。任何控制未来疫情的潜在新限制措施，几乎肯定会抑制用户通过该应用程序进行线下约会的兴趣。毕竟，当人们无法出家门的时候，又何来“见面”机会？

此外，挚文集团的紧缩战略是全面性的措施，不仅针对的是探探。公司还寻求为摇钱树业务陌陌“优化关键项目”，包括今年下半年和2023年的市场营销、人力和基础设施成本。削减成本省下的费用，将用于加大对新项目的投资，包括海外市场的扩张和推出新的应用程序。

总而言之，挚文集团的增长不仅仅取决于现有业务的瘦身，还取决于新举措的推出，因为中国传统的网络约会市场在日益激烈的竞争中面临饱和。但新业务的尝试，比如海外扩张和新应用的推出等等，尚未取得重大成果，至少从该公司绝口不提此类举措的销售数据或用户数据来看，情况是这样。

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社交媒体/娱乐

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简讯：鹰瞳科技H股全流通获批

眼科影像识别方案提供商北京鹰瞳科技发展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已获得中国证监会发出的备案通知书，完成其合共5015.1万股未上市股份实施H股全流通的备案。股份转换涉及26位股东。成立于2015年的鹰瞳科技主要提供眼科影像识别方案，去年7月宣布研发万语医疗大模型，从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。今年2月，万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型。公司去年收入按年下跌23.3%至1.56亿元（2,100万美元），亏损由上年的1.33亿元扩大至2.55亿元。公司股价自2021年11月上市以来累跌83.22%，今年至今则跌7.95%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

2251.HK

持续亏损现金流失纳芯微前景不乐观

去年现金储备和利润率大幅下滑，导致这家模拟芯片制造商陷入亏损重点：纳芯微已提交港股上市申请，去年的一宗收购推动其营收强劲增长，但公司仍连续两年录得亏损中国对美芯片制造商加征关税或为该公司带来短期利好，去年美企占据中国模拟芯片市场22%的份额阳歌尽管美国试图孤立中国新兴的微芯片行业，但该行业仍深度参与竞争激烈的全球市场。这一严峻现实，在模拟芯片制造商苏州纳芯微电子股份有限公司（688052.SH）显露无遗，这家2022年登陆沪市科创板的企业，正寻求赴港上市。纳芯微并非初创企业，其历史可追溯到2013年。上周五提交给港交所的上市文件显示，公司在这期间至少部分时间是盈利的，最近的一次年度盈利是在2022年。但自那之后，公司毛利率急剧下滑，因随着疫情期间的严重短缺导致近年来全球芯片产能大幅扩张，其面临激烈的竞争。虽然纳芯微目前的处境看起来并不乐观，但不断升温的中美贸易战或将成为该公司的一根潜在救命稻草，因为纳芯微的产品主要在国内市场销售，而由于美国总统唐纳德·特朗普对中国商品加征高额关税，进入中国市场的美国进口产品突面临高达125%的关税。这或许对纳芯微有利，因为上市文件显示，中国市场15大模拟芯片销售商中有五家来自美国，约占销售额的22%。如果关税持续存在，这些美国公司的芯片价格可能会大幅上涨，促使买家转向生产较便宜的中国本土公司，以及亚洲和欧洲的芯片产品。纳芯微指出，目前情况还不确定，中国正在梳理“美国制造”芯片的具体定义，因为许多芯片制造商实际上只是设计公司，它们的产品是按照合同约定，由中国台湾、日本、新加坡和欧洲等地的第三方公司生产的。纳芯微在申请书中称：“2025年4月11日，中国半导体行业协会发布通知，阐明了与进口报关和关税收费相关的半导体原产国判定规则。根据该通知，晶圆制造国将被视为原产国，而不论芯片在何处进行封装。” 显然，很多问题仍悬而未决，包括关税是会长期维持下去，还是仅仅是一种谈判策略，如果中美达成新的贸易协定便会迅速取消。由于大多数美国芯片制造商使用的是其他国家的生产合作伙伴，因此它们的产品也可能完全不受关税影响。虽然关税可能会在中短期内给纳芯微减轻一些压力，但该公司的现状看起来并不太乐观。这体现在其在上海挂牌交易的股票上，该股较2022年的IPO价格下跌了约17%。模拟芯片制造商的技术含量低于数字芯片制造商，由于面临激烈的竞争，目前估值普遍较低。总部位于中国的贝克微（2149.HK）的市销率为4.6倍，自2023年12月IPO以来其股价已上涨73%。全球领先的亚德诺 (ADI.US) 市销率高达10.4倍，而规模较小的思佳讯（SWKS.US）市销率仅为2.46倍。若在香港上市，按贝克微市销率计，则纳芯微市值约为90亿元（12.3 亿美元）。侵蚀利润空间虽然纳芯微可能因香港投资者追捧中国芯片板块而获得更高估值，但这家公司的基本面实则乏善可陈。由于竞争激烈，其营收从2022年的16.7亿元骤降22%至2023年的13.1亿元。尽管去年营收强势反弹50%至近20亿元，但这一跃升几乎完全归因于收购麦歌恩的交易。与此同时，公司的销售成本，也就是每块芯片的生产成本，在营收中的占比持续攀升，从2022年的51.5%增至去年的72%。这严重挤压了公司的利润空间，毛利率从上年的48.5%暴跌至2024年的仅28%。公司表示：“近年来，来自国际领导公司的价格竞争加剧，已对中国公司的业务造成挑战，使得他们调整定价，并影响其盈利能力。” 随着利润空间遭到挤压，公司在2023年陷入亏损，去年更出现现金流为负值的情况。根据财报数据，2024年净亏损扩大至4.03亿元，较上年的3.05亿元进一步恶化。伴随亏损加剧与现金流持续恶化，公司现金储备从2023年末的17.5亿元锐减至去年末的仅10亿元。这并不是说纳芯微毫无亮点可言，从产品结构来看，公司确实展现出相对均衡的布局，客户群体也较为多元。其芯片产品主要面向三大领域：汽车电子、能源与自动化，以及消费电子。能源与自动化板块的营收占比已从2022年的70%降至50%，同期汽车芯片业务占比从23%提升至37%，消费电子芯片也从7.6%增长至13.5%。公司的客户结构也趋于多元化，前五大客户的营收占比从2022年的43.8%降至去年的36.9%，不过这一改善至少部分得益于其收购了麦歌恩。纳芯微还强调，它已成为中国汽车模拟芯片市场的本土龙头，整体市场份额位居第二。归根结底，由于身处产能过剩、竞争惨烈的细分赛道，纳芯微看起来并不令人振奋。尽管对美国芯片征收关税的政策或许会让其获得一定喘息，但可能是短暂的。由于旗下芯片产品技术门槛较低，加上此技术相对成熟，在中国全力攻坚高端芯片的背景下，公司恐难获得可观的额外政策扶持。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

简讯：顺丰首季业绩盈收双升

物流企业顺丰控股股份有限公司（6936.HK, 002352.SZ）周一公布首季度业绩，收入按年上升6.9%至698亿元，归属上市公司股东利润为22.3亿元，按年升16.9%。若扣除非经常性损益的利润为19.7亿元，按年升19%。首季度实现总件量35.6亿票，同比增长19.7%。当中速运物流受惠于公司完善产品矩阵，以及强化服务竞争力，收入同比增长7.2%。供应链及国际业务收入同比增长9.9%，主要受惠于公司持续加强国际网络能力建设。周二顺丰开盘升1.3%报37.8港元，现股价较公司去年上市定价高10%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

6936.HK 002352.SHE

Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南华期货申港上市全球扩张碰上关税战

南华期货A股于2019年8月在上证交易所挂牌，今次若成功在港上市，可进一步深化国际化战略。重点：南华期货去年净利润4.58亿元，按年升13.7% 未来力拓海外市场　徐纬珺在关税阴霾下，近月全球金融市场大幅波动，加上地缘政治紧张、经济政策转变，投资者的避险情绪有增无减，已在上证交易所挂牌的南华期货股份有限公司（603093.SH），无惧市场的不确定性，依然申请来港上市，希望透过A+H上市，进一步巩固国际化战略。根据上市申请文件，南华期货于1996年成立，是中国首批期货公司之一，总部在杭州，与香港上市的南华金融控股有限公司（0619.HK）或其联营公司（包括南华期货有限公司）没有任何关联。为降低诉讼的潜在风险，公司以横华国际的名义在香港开展业务。南华期货的业务主要有四个板块：中国境内期货经纪业务、中国境内风险管理服务、中国境内财富管理业务，以及境外金融服务，前三者是境内业务，最后一项是境外业务。以2024年经调整经营收入计算，境内业务约占51%，境外业务约占48%，余为其他业务。境外交易量上升公司主要收入来自佣金及手续费，还有利息收入。中国境内期货经纪佣金及手续费净收入，2023年为4.04亿元，2024年减少25.8%至3亿元；同期境外净收入则由1亿元增加45.7%至1.46亿元。主要原因是中国境内期货经纪平均佣金率下降，而境外期货交易量则不断上升。南华期货的境外金融服务包括期货服务、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及伦敦都已设立据点。过去三个年度，南华期货净利润都有增长，由2022年的2.46亿元增至2023年的4.03亿元，增幅63.8%；2024年增至4.58亿元，增幅13.7%，净利润得到改善，主要归因于境外金融服务的盈利能力持续增强。加强境外业务发展，是集团未来的一个目标，如成功在香港上市集资，可以加强境外附属公司的资本基础，藉此扩展境外业务，以提升在全球市场的竞争力及风险应对能力。不过地缘政治紧张局势，为南华期货的全球扩张战略带来隐忧，某些国家的政府可能会对外国公司实施更严格的监管规定或设置障碍，对公司扩张不利。加强科技抗同质化至于境内业务，三个板块中以期货经纪业务为主，要在高度竞争的市场中脱颖而出，必须要创新和提供独特价值的产品或服务。因应市场发展，南华期货定下技术创新为企业战略的核心，持续推进金融科技和数字技术的发展，加强期现交易风险管理系统，优化交易系统的速度和可靠性，打造独特的竞争优势。目前国内期货公司同质化严重，南华期货以技术创新为核心，大方向正确。现时在香港挂牌的同类股有弘业期货（3678.HK,001236.SZ）与中泰期货（1461.HK），在业务与规模方面，跟南华期货相差不太远。弘业期货是首家“A+H”期货公司，在港股市场具有先发优势，H股现时的市盈率约73倍；中泰期货则是通过港股市场融资强化国际化布局，现时的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活跃，市盈率的参考性不高。南华期货上市定价，较可取的是参考内地同业，例如国内期货行业龙头永安期货（600927.SH），现时的市盈率约25倍；瑞达期货（002961.SZ）约17倍；南华期货本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南华期货H股定价估计也不会太高。总括来说，虽然南华期货是最早实施全球化战略的公司之一，在不同海外市场已打下基础，领先很多同业，但目前全球金融市场存在非常多变量，包括关税、地缘政治、经济政策等，这些不可测因素，是最大的风险所在。此外，香港投资者对内地期货公司业务模式了解有限，亦有可能影响其H股估值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月29日

603093.SHG

重点：