合景泰富8月销售跌逾七成 境外债重组有进展

内地车企蔚来连续三季录得经调整利润，但股价却创一年低位，比历史高峰跌逾九成 重点： 第二季净亏损同比大幅收窄 经调整利润及毛利率均较首季要低 郑瑞棠 内地电动汽车制造商蔚来集团（9866.HK; NIO.US）近日公布今年第二季业绩，普通股股东净亏损为7.22亿元，比去年同期的净亏损51.4亿元大幅收窄86%，期内经调整净利润为2,480万元，连同去年第四季及今年第一季，已连续三季有经调整净利润，去年同期则有经调整亏损41.25亿元。 期内收入同比增加69%至321亿元，综合毛利率更达18.4%，同比增加八点四个百分点。虽然数据比去年同期大幅改善，但比今年第一季却有所下降，例如经调整净利润比第一季减少44%，综合毛利率亦较第一季低零点六个百分点。所以业绩公布后蔚来股价走弱，跌破30港元水平，创出52周新低，至于美国上市的股份亦跌破4美元水平。 曾经起死回生 回顾蔚来自2018年9月在纽约交易所上市，在2019年创下约1.19美元历史最低，但在一年后却奇迹大反弹，于2021年2月创下逾62美元的历史新高。2022年3月在香港第二上市，挂牌首日已创逾160港元的最高位。 其实论业绩，蔚来业绩一直处于亏损，2020年亏损虽比上年度大幅收窄一半，仍亏损53亿元，但股价却创新高，主要因为蔚来曾经历一个起死回生的故事。 2019年底蔚来由于经营不善出现入不敷出，现金流即将枯竭，面临退市风险，当时创始人李斌被称为2019年最惨的人。然而在2020年四月获得合肥政府国资高达70亿元的战略投资，解决燃眉之急。当时蔚来定位高端市场并主打换电技术，令业务出现爆炸性增长，2020年全年交付量达43,000多辆，比上一年上升逾倍。 而且当时全球电动车龙头特斯拉（TSLA.US）股价开始暴涨，华尔街投资者纷纷视蔚来为中国特斯拉，从以往建议卖出，调转枪头疯狂一边倒唱多，使蔚来股价井喷式上升。 六年过后，蔚来已经有经营利润，全年新车交付量更逾40万辆，是当年的十倍，为何股价却逼近年内低位，只及高峰期的不足一成？主要是由于当年市场憧憬公司死里逃生、销量倍增、政策利好，加上投资者对电动车行业极为看好，认为可颠覆整个汽车业，因而给予蔚来很高的估值。 几年过后，市场对车企的憧憬似乎未能兑现，电动车的渗透率虽已显著提高，但市场的参与者亦大幅增加，竞争激烈形成价格战，加上国家对新能源车的补贴渐渐减少，除了几家最大车企外，中小型车企普遍未能实现盈利，上市车企由从前的高估值急速修正，使股价跌幅巨大。 进入决胜阶段 蔚来董事长李斌近日在一个论坛上指出，内地汽车业将进入最残酷的决胜阶段，是车企能否留在市场的非常重要时期，未来三至五年市场主要玩家将基本确定。他表示，随着产品体验趋于同质化，品牌的重要性开始上升，车企需要在研发、供应链、制造、品质、销售及服务等多个范畴展开全面竞争。 那么蔚来未来能否成为中国汽车市场的幸存者？市场普遍也较为乐观，首先是其在高端市场表现亮眼，顾客的忠诚度增加，使其产品价格有上升空间。蔚来品牌持续领先国内高端市场，2026年第二季蔚来品牌平均成交价达40万元，七月更达43万元，高于奔驰、宝马和奥迪，在主流豪华品牌中排名第一。 其次，蔚来多年来开发的换电模式，成为业务的护城河，令产品不易被取代。有别于传统电动车需要充电站充电，蔚来采取全自动操作，车主不需要下车，三分钟便可完成电池更换，比一般快充更有效率，目前大约有六成车主采用。此举也可达到车电分离，车主买车时可不需买电池，可减少数万元支出，改为每月支付租金，电池的保养亦由公司负责。 这样有助提高车主的效率，增加对品牌的依赖及忠诚度。蔚来在换电系统处领先地位，并开放系统予其他车企，从而产生协同效应。 大行调低目标价 蔚来长远虽具市场竞争力，但由于第二季业绩普遍未及市场的预期，大行纷纷调低其目标价，相信股价短线仍有压力。例如美银指蔚来第二季毛利率虽同比扩大8.4个百分点，但比第一季却收窄0.6个百分点，而且营运支出占销售额19.5%，略高于预期，因而将蔚来港股目标价由47港元下调至40港元，评级中性。 另一方面，成本压力仍不容忽视，蔚来管理层指第二季度平均每辆车成本比去年第四季增加约14,000元，下半年预计还会增加2,000至3,000元，或会使毛利率受压。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交应用运营商挚文集团正扩大中国市场的付费用户规模，但用户消费减弱，加上海外业务遇挫，令市场期待已久的业绩反转进一步延后 重点： 挚文集团2026年第二季度收入下跌5.1%，管理层目前预计全年收入跌幅将较此前预期更大 这家交友应用运营商第二季度海外收入增长52%，但SoulChill业务遭遇挫折，可能令海外业务无法达成全年目标    胡鸣鹤 挚文集团有限公司（MOMO.US）正吸引更多用户为核心产品陌陌付费。这款应用曾被称为“中国版Tinder”，如今正尝试转型为更主流的交友平台。问题是，在经济低迷、前景充满不确定性的中国，一些消费金额最高的用户正在减少开支。 根据公司上周四发布的财务报告，受高消费用户缩减开支拖累，挚文集团第二季度收入同比下跌5.1%至24.9亿元。即使海外业务快速增长，仍不足以抵消中国市场收入下滑的影响。 挚文集团表示，收入下滑趋势将会持续，并可能在第三季度进一步加剧，预计同比跌幅介于5.7%至9.4%。首席财务官彭晖表示，全年收入可能录得中单位数跌幅，较公司6月时预期约下跌2%有所恶化。 由于投资者忧虑公司下调展望，挚文集团股价在业绩公布当日下跌约7%，翌日则反弹5.3%。 陌陌曾是中国领先的“约会”应用，挚文集团也以此建立起主要业务。陌陌于2011年推出，最初协助陌生人结识附近的其他用户，其后加入直播和聊天室功能，并通过会员服务，以及用户送给主播或彼此赠送的虚拟礼物赚取收入。 但挚文集团一直未能延续早期的增长势头。自2020年以来，公司收入每年均告下跌，低迷期甚至比疫情持续得更久。公司目前市值约7亿美元，较2018年超过100亿美元的高峰缩水逾90%。 高消费用户退场 最新一季的表现说明，为何增加付费用户仍不足以扭转局面。在消费者日益审慎的环境下，许多公司都面对同样的现实。尽管陌陌付费用户由一年前的350万增至390万，挚文集团的中国业务收入仍同比下跌约17%。 管理层表示，消费疲弱主要集中在过去每月花费数十万元的最高消费用户，其他用户的消费则维持相对稳定。 陌陌用户消费减弱之际，平台主播及其所属经纪机构也面临税务审查。部分经纪机构因此缩减在陌陌的业务，迫使挚文集团提供补贴并提高收入分成比例，以吸引它们回流。相关压力已反映在公司盈利上，第二季度经营利润同比下跌41%至2.38亿元。 挚文集团的净利润确实恢复为正数，但一年前的亏损主要源于当期一笔独立的税项支出。公司最新一季录得净利润2.374亿元，相比一年前净亏损1.402亿元；去年同期业绩包含一笔5.479亿元的股息相关税项支出。 挚文集团旗下另一款主要中国应用探探同样面对困境。公司于2018年收购探探，该应用第二季度收入只有1.56亿元，下跌18%。与陌陌不同，探探的付费用户由一年前的70万显著减至50万。管理层将此归因于支付宝付款服务更改规则，导致部分订阅续费受到干扰。稍微正面的是，探探在中国的整体用户规模环比持平，是公司自2022年初削减用户获取开支以来首次没有下降。 在挚文集团设法稳住中国业务之际，国内竞争对手正以不同方式促使用户展开交流。已申请在香港上市的米连科技，在旗下“伊对”应用引入真人主持，协助陌生人互相认识并延续对话；卡拉OK等群组活动，则让较为被动的用户也能一起参与。根据上市申请文件，米连科技2025年收入增长73.7%至41.2亿元，与挚文集团同期收入下跌1.9%至103.7亿元形成鲜明对比。 同样已申请在香港上市的Soulgate，则通过旗下Soul应用采取另一种模式。平台以虚拟身份和共同兴趣作为社交核心，并利用AI建议开场话题。用户可以付费自定义虚拟形象、赠送礼物及解锁会员权益。根据上市申请文件，这些服务占公司2025年首八个月16.8亿元收入的逾90%。 挚文集团也正尝试让用户更容易打开话题。探探利用AI根据用户照片建议开场白，管理层称这项功能有助留住女性用户。这类工具或能提升旗下应用对年轻成年人的吸引力，但其真正价值仍取决于初次交流能否发展成为用户愿意继续的对话。 拓展海外客群 由于中国业务仍在萎缩，挚文集团日益倚重海外市场寻找增长。第二季度，公司的海外收入增长52%至6.727亿元，占总收入的27%，高于一年前的17%。较新推出的地区性应用，以及去年收购的交友业务，是收入增长的主要动力。 在中东市场，挚文集团通过SoulChill提供语音聊天室服务，通过Yaahlan提供游戏服务，并通过Amar提供视频服务。公司表示，Yaahlan在第二季度达到收支平衡，Amar则继续录得亏损。 但监管及政治方面的挫折，令公司的海外扩张变得更加复杂。根据挚文集团最新年报，土耳其一家法院今年2月批准监管机构的要求，将包括SoulChill在内的一系列应用从当地应用商店下架。管理层表示，SoulChill无法继续通过土耳其App Store接触用户，加上近期中东地区爆发冲突，正拖累其业务表现。 因此，首席财务官彭晖表示，公司今年海外收入可能较30亿元的目标少1亿至2亿元。 除中东外，挚文集团也在其他市场收购已有一定规模的交友社群。根据公司最新年报，挚文集团于2025年9月以现金5.377亿元收购法国应用Happn。该应用协助曾在现实生活中擦身而过的用户互相认识。 这项收购令挚文集团进一步深入全球交友市场，而这个市场本身也面对增长难题。Tinder母公司、全球交友平台巨头Match Group（MTCH.US）第二季度收入下跌1%，付费用户减少6%。不过，旗下Hinge的收入增长22%，反映即使整体行业面对困境，个别服务仍有增长空间。…

曾于内地新三板挂牌的上海剧星，为引入国际资本，计划转战港股挂牌 重点： 2026年第一季度净利润同比增长186% 公司毛利率低迷，今年一季度仅为4.1% 　 白芯蕊 抖音、微博及短视频等社交平台兴起取代过往传统媒体，营销市场也出现急速变革，间接令内地多家营销服务提供商崛起，属行业龙头之一的上海剧星传媒股份有限公司，已向联交所递交上市申请，保荐人为浦银国际。 上海剧星于2011年成立，于2015年改为股份制企业，自成立以来，集团以品牌IP内容营销为业务起点，逐步延伸至社交媒体、效果广告投放、直播电商及海外跨境营销，构建覆盖品牌全生命周期的整合营销体系。 值得注意的是上海剧星曾在内地上市，于2015年到2023年在新三板挂牌，不过基于长期战略规划、营运资金需求和探索引入国际资本，以及提升业务形象与全球知名度，因此公司于2023年4月10日正式终止新三板挂牌，并计划转战港股，部署在港交所挂牌。 两大营收命脉 据集团上市申请文件显示，集团收入来自五大方面，包括品牌IP内容营销服务、明星及达人营销服务、效果营销服务、直播电商营销服务及国际营销服务，其中品牌IP内容营销服务与效果营销服务是集团收入命脉，分别占集团2026年第一季度总收入的49.2%和38.4%，即合计87.6%。 尤其是品牌IP内容营销服务，不单是上海剧星在成立后的起点，更分别在2024年和2025年占集团总收入超过五成。所谓品牌IP内容营销服务业务，即协助客户将其品牌植入各类优质IP，在服务过程中，上海剧星会根据不同品牌定位及产品特点，匹配合适的IP，协调多媒体渠道营销活动的策划及执行，以进一步提升品牌曝光及强化品牌认知。此业务收入增长不俗，单是2026年一季度便达11.3亿元，同比增长34%。 至于第二大收入来自效果营销服务，上海剧星主要面向寻求高效获客及可量化转化效果的营销客户，提供效果营销服务，主要通过在国内头部媒体平台投放广告，并提供从素材产出到投放优化的精细化运营。此业务收入增长更快，在2026年一季度达8.84亿元，同比增长67%。 由于核心两大业务收入增长强劲，带动上海剧星2026年第一季度总收入达23.05亿元，同比增长44.1%，净利润则达2,083万元，同比大幅增长186%。虽然上海剧星属轻资产公司，但毛利率相当低，只有4.1%，即比重资产行业包括基建股（平均8至10%）、内房股（平均9至14%）还要低。 毛利率不尽如人意 特别是集团收入最核心的品牌IP内容营销服务业务，上海剧星一季度毛利率仅有3.8%，第二大收入来源效果营销服务，毛利率却仅1.7%，更何况内地市场竞争格局激烈，在整合营销解决方案市场中，上海剧星虽然排名第五，市场份额竟只有0.4%，第一大龙头市占率也只有3.7%，前十名龙头企业占整个市场份额仅8.2%，一旦行业爆发价格战，难免会拉低上海剧星毛利率，继而压低净利润。 幸好，中国营销解决方案市场规模仍持续增长，由2020年的1.18万亿元，增加至2025年的1.87万亿元，相当于复合年增长率9.6%，也比同期全球复合年增长率8.8%强劲。调研机构弗若斯特沙利文相信，随着社交媒体、短视频平台及内容电商持续发展，还有全链营销需求持续提升，估计该市场在2030年将进一步扩大至2.95万亿元，即意味行业越做越大下，爆发价格战的机会暂时不高。 整体来讲，面对低毛利率与高度分散市场竞争格局，上海剧星拥有全链路营销生态，配合强劲营收爆发力，故能在短视频与社交电商浪潮中，占据一定有利位置。随着中国营销市场规模在2030年迈向近三万亿大关，水涨船高的大环境提供充足缓冲空间。 至于集团本次转战港股，若能顺利借助国际资本市场，加码海外营销与技术研发，将有助于深化其龙头护城河；未来如何在扩大营收规模的同时，通过精细化运营提升毛利率，将是其能否在资本市场赢得长期估值溢价的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里