“克隆地球”遭遇现实考验 毛利下滑的五一视界再度递表

“克隆地球”的梦想正遭遇现实的考验，五一视界面对亏损扩大、毛利率下滑、现金流承压的困境，港股上市已成为一条必须及时跨过门槛

重点：

• 五一世界再度递表港交所，上半年收入虽有增长，但亏损也同步扩大
• 上半年毛利率同比下跌10个百分点至41.1%

李世达

“克隆地球”听起来像科幻电影的情节。把现实世界完整复制到虚拟空间，让城市运行、交通流量、水利调度甚至无人驾驶训练，都能在一个高度还原的数位世界先行推演。这正是北京五一视界数字孪生科技股份有限公司反覆试图说服资本市场的故事。

继去年底首次递表后，时隔约一年，五一视界取得中国证监会境外上市申请备案，继续以港交所18C规则冲刺港股上市。相比首次递表时市场对“数字孪生”题材的热烈幻想，如今投资人更关注的是这家企业能否在产业落地与商业化层面追上愿景的节奏。

根据最新申请文件披露，公司2023年、2024年收入分别为2.56亿元及2.87亿元，同期分别亏损8,708万元及7,897万元。到今年上半年，收入同比增长62%至5,382万元，但亏损也从去年同期的6,506万元扩大44.5%至9,405万元，同时毛利率从去年的51.5%下跌10个百分点至41.1%。

这显示公司收入连年增长，亏损却尚未收敛，而盈利能力正在下滑。究其原因，与其业务结构转变有关。

从软件平台到工程统包

五一视界的核心产品线包括51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台，以及仍在孵化期的51Earth数字地球平台。其中，51Aes始终是收入支柱，占公司收入超过80%。早期该平台以软件授权与标准化建模服务为主，具备较强可复制性，推动毛利率一度高达69.2%。

然而，随着近年公司将重心逐步转向城市级与大型园区数字治理工程。这类项目具备高度客制化特征，需要长期驻场交付与项目管理支持，工程周期普遍长于一年，回款则必须待政府验收与预算拨付完成后才能确认。这令公司成本前置、收入延后，导致盈利承压。

这一转变清晰反映在毛利率上：51Aes的毛利率今年上半年按年下跌17个百分点至43.4%； 51Earth业务仅由37.3%增至39.4%；51Sim则由去年同期毛损率9.6%增长至毛利率29.4%，但后两者收入占比不到20%，难以形成有效弥补。

公司指出，今年上半年于北京昌平区智慧村项目中担当系统整合商角色，导致51Aes毛利率被拉低。而这一趋势似乎才刚刚开始，未来的新合同也多半以新合同多以整包工程为主。

成本结构转变

此外，业务结构的改变也带来成本结构的调整。公司研发支出由2023年的1.03亿元降至2024年的5,831万元，占营运开支比重从50%左右降至约28%。与之相对的是上半年一般及行政开支按年大增76%至4,608万元，已超过2024年全年8,959.7万元的一半。

同时，现金流压力也开始集中反映。申请文件显示，今年上半年经营活动现金净流出约4,170万元，较2024年同期进一步扩大；截至6月底止，公司持有现金及现金等价物约1.66亿元，相比2024年同期的2.7亿元大幅减少。

五一视界过去已完成八轮融资，累计募资约8亿元，投资者阵容包括商汤、摩尔线程、招商证券与知名私募葛卫东等，最后一轮投后估值约44亿元。创办人兼实控人李熠通过直接及星际宏图科技合计持股24.7%。

值得一提的是，为吸引外部投资，李熠给予投资者特殊权利，包括股份购回权、共同出售权以及领售权，这部分特殊权利将在公司申报IPO时自动终止。意味着若未能在规定日期上市，公司可能需按协议约定回购投资者股份。

五一世界也要面对更加激烈的同业竞争。如超图软件（300036.SZ）与神州数码（000034.SZ），后者同样推出“数字孪生城市实施方案”，联合百度、中国电信等企业推进城市级数字孪生项目落地，擅长多源数据整合与云原生架构搭建。

对五一视界而言，“克隆地球”始终是一个足够宏大的叙事，但实现这一愿景的过程仍须面对现实的考验，若公司无法在工程化扩张与产品化标准之间重新找回平衡，“克隆地球”的梦想恐怕仍只能停留在纸面上。

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