簡訊：網易二季度盈收雙升

2025年08月15日

9999.HK NTES.US

網易股份有限公司（NTES.US）周四宣布，2025年第二季度營收同比增長9.4%至279億元，上年同期為255億元。業績增長得益於核心網絡遊戲業務及教育板塊有道的營收增長，抵消在線音樂業務的業績下滑。

公司遊戲及相關增值服務營收同比上升13.7%至228億元，有道營收增長7.2%達14億元。但在線音樂業務營收同比下降3.5%至20億元。該季度公司利潤從上年同期的68億元增至86億元，增幅達26%。

財報發布後，網易股價周四下跌3.9%。該股年初至今累計漲幅達45%。

陽歌

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拿下AI新藥研發最大訂單晶泰科技市值升至300億港元

交易方DoveTree的創立者是哈佛大學終身教授Gregory Verdine，他是化學生物學領域的權威學者，曾提出「drug the undruggable」（靶向「不可成藥」靶點）理念重點：低首付加上高里程碑付款是AI制藥風險定價的慣例，低首付可讓合作方降低早期風險晶泰科技在上市不到一年的時間內，就因其年度營收越過2.5億港元門檻，成功摘「P」莫莉今年以來，中國創新藥企頻簽大額對外授權訂單，三生製藥以12.5億美元首付款將PD-1/VEGF雙抗授權給輝瑞，創下國產創新藥首付新紀錄，恒瑞醫藥與葛蘭素史克達成最高120億美元戰略合作，AI製藥領域也同樣傳來捷報。上周二晚間，晶泰控股有限公司（2228.HK）宣布已於2025年6月底與美國創新藥企DoveTree完成總訂單規模約59.9億美元（430億元）的管線合作簽約。根據協議內容，晶泰科技將利用其基於「AI+機器人」的端到端人工智能藥物發現平台，為DoveTree選定的多個主要針對腫瘤學、免疫及炎症疾病、神經系統疾病及代謝失調領域的靶點，發現和開發小分子及抗體類候選藥物，DoveTree獨家享有相關藥物全球範圍的獨家開發和商業化權利。晶泰科技稱，已收到協議約定的首付款5,100萬美元。協議簽署後180天內，晶泰還將獲得4,900萬美元的階段性付款，未來還將獲得最高58.9億美元的潛在監管里程碑及商業里程碑付款，以及基於產品年度淨銷售額的潛在個位數百分點的特許權使用費。以訂單總規模59.9億美元計算，此次合作創下了人工智能新藥研發（AIDD）領域訂單規模的新紀錄。消息公布後的第一個交易日，晶泰科技在開盤之初飆升近23%，股價創2月25日以來新高，全日收漲12.42%，總市值近300億港元。晶泰科技股價在此後接連回調，截至8月8日收盤，三日的累計漲幅收窄至7.72%。此次合作的交易對手DoveTree是一家美國創新藥企，利用前沿的人工智能技術與創新研發範式結合生物學的基礎科學，專注於重大疾病領域「first-in-class」（首創新藥）管線的開發及臨床轉化。DoveTree的創立者是哈佛大學終身教授Gregory Verdine，他是化學生物學領域的權威學者，曾提出「drug the undruggable」（靶向「不可成藥」靶點）理念。他是傑出的連續創業家，由他創立或共同創立的十餘家生物科技公司中，有五家已經成功上市，由Verdine教授主導推進的3款藥物已經獲得FDA批准。針對此次合作，晶泰科技董事局主席溫書豪表示，人工智能與機器人自動化技術的深度融合將徹底改變藥物研發的效率與成功率挑戰、帶來關鍵的範式升級。Gregory Verdine 教授及 DoveTree 擁有豐富的藥物研發成功經驗與精准的市場眼光，與晶泰科技的平台能力高度互補，雙方優勢的協同將加速具有挑戰性的創新靶點的研發突破。有望在2027年扭虧為盈？儘管1億美元的首付款在整體近60億美元的訂單中佔比偏低，但是低首付加上高里程碑付款是AI製藥風險定價的慣例。因為AI新藥研發項目大多處於臨床前階段，成功率偏低，低首付可以讓合作方降低早期風險，而且AI新藥研發項目屬於「技術+服務」模式，其價值隨研發進展釋放，綁定具體成果的高里程碑付款可以確保技術價值經實證後才支付大額款項。今年上半年，晶泰科技已經與多家醫藥企業達成合作，包括：6月底與生物製藥巨頭輝瑞擴大戰略合作，共同開發全新一代的分子模擬平台以驅動新藥研發；4月，與血液製品領域上市公司派林生物（000403.SZ）簽署總規模約1億元的戰略合作協議，加速血液製品及其他藥品研發等。晶泰科技甚至出海到阿聯酋，共同建設中東地區首個自動傳統藥物現代化研發實驗室，首期投資3,000萬美元。作為首家根據18C規則在香港聯交所上市的特專科技公司，晶泰科技在上市不到一年的時間內，就因其年度營收越過2.5億港元門檻，成功摘「P」，「P」是港交所對未商業化公司的特殊標記。根據2024年財報，晶泰科技的營收同比增53%至2.66億元，其中下半年的同比增速更是達73%，經調整淨虧損收窄至4.57億元，同比減虧12.5%。晶泰科技收入主要來自於兩部分，智能機器人解決方案，約為1.63億元，以及藥物發現解決方案，約為1.04億元。中郵證券的研報稱，晶泰科技利用其基於AI+機器人的端到端人工智能藥物發現平台，近期獲上億美元的大訂單，未來具有數十億美元的銷售潛力，其商業模式初具雛形，顛覆傳統研發範式打開市場空間。研報認為，公司作為AI for Science稀缺標的，有望在2027年實現扭虧為盈。 AI製藥作為新的技術路線，雖然可以加速傳統藥物研發模式，但是該領域至今仍未出現一款成功研發和上市的新藥。當前，晶泰科技的市銷率高達104倍，5月向港交所遞表的另一家AI制藥公司英矽智能的估值偏低，根據其招股書披露的2024年營收及Pre-IPO估值，英矽智能的市銷率約為15.5倍。儘管晶泰科技的技術多次受到業內合作方肯定，但是自上市以來，晶泰科技的股價波動較大，投資者仍需謹慎觀察。…

2025年08月15日

2228.HK

雅樂科技藉中核遊戲開新篇章

這家中東社交媒體與遊戲公司計劃於本季度推出首批兩款中核遊戲，後續還將發布自主研發的「肉鴿」遊戲重點：雅樂科技披露將在九月前推出兩款自主研發的中核遊戲，年末將追加一款自研作品及授權遊戲自三月以來，這家主營社交媒體與休閒遊戲的公司股價已翻倍有餘，投資者押注中核遊戲新戰略將激活雅樂營收增長陽歌歷經逾年籌備打磨，中東及北非地區領先社交媒體與遊戲企業雅樂科技（YALA.US）即將迎來嶄新階段。據其週二發佈的最新季報顯示，成立九年的雅樂依托聊天服務與休閒遊戲吸引地區用戶，截至六月末平台月活用戶（MAU）超4,240萬。公司也開始嘗試更硬核的遊戲領域，旨在開拓新增長點——聚焦那些願為遊戲重金投入的玩家群體。最新財報披露，公司正整合中東及北非地區的市場優勢資源（包括渠道分發、文化認知及本土人脈），同時將沉澱的經驗運用於本季度即將發布的兩款中核遊戲。同時規劃年內向硬核玩家推出更多新作，並暗示未來可能對旗下Yalla Ludo休閒遊戲平台進行革新。當前業績延續了近年趨勢：成熟業務獲個位數營收增長；效率提升與成本管控驅動利潤強勁增長；公司今年啟動激進股份回購，應當可能會突破原定5,000萬美元回購目標。市場熱度帶動雅樂股價自三月起翻倍飆升。不過週二季報發布後股價下挫4%，或顯示投資者對中核遊戲面世日漸迫切的期待。儘管經歷了大漲，其美股存託憑證（ADS）的市盈率仍在10倍左右，略低於體量相當的Pinterest（PINS.US）的12倍估值，較大幅落後網易（NTES.US; 9999.HK）的19倍市盈率。若新遊首戰告捷，股價仍有上行空間。管理層在財報電話會中透露，本季擬推的兩款「三消」類中核遊戲已進入「最終調優階段」，並強調兩款產品瞄準「差異化用戶圈層」。公司同時宣佈將於第四季度推出自研「肉鴿」遊戲。雅樂早前披露正與第三方開發商合作，擬借助在中東地區的優勢，通過授權協議引進遊戲。該戰略初見成效，公司透露旗下分發部門正籌備發行某開發商的硬核遊戲，但未有明確時間表。雅樂科技董事長楊濤在財報電話會中表示：「未來將持續完善遊戲業務戰略，強化外部合作與分發能力，有效推進產品矩陣多元化。」加速信號公司最新財報多維度顯示遊戲業務擴張跡象。最顯著體現為當季研發開支激增28.6%，主要源於遊戲開發團隊擴容。市場正密切關注中核新遊創收能力。而現有休閒遊戲表現強勁：二季度收入勁增17%至3,070萬美元，創2023年四季度以來最高增幅。遊戲及聊天業務合共貢獻本季總收入8,460萬美元，較上年同期8,120萬美元增長4.1%。公司預測三季度營收在7,800萬至8,500萬美元區間——需指出其財報預測一貫保守，實際業績常超預期且幅度可觀。當焦點聚集中核新游時，楊濤同時暗示旗下Yalla Ludo休閒遊戲或將變革：「本季正值雅樂創立九周年。作為旗艦產品及中東及北非領先的休閒遊戲平台，Yalla Ludo生命週期有望延至10-15年或更久。」他補充稱公司正探索佈局在線本地生活服務，但未透露細節。雅樂還通過與杜拜經濟旅遊局舉行聯合品牌活動及最新ESG來彰顯其本土化戰略佈局。除遊戲研發投入增加外，公司在多數領域嚴守財務紀律，助推季度淨利率按年提升4.6個百分點至43.2%。淨利潤增速因而遠超營收，按年增長16.4%至3,650萬美元（上年同期：3,140萬美元）公司同步更新激進的股票回購計劃，該計劃或是其近期股價的重要支撐要素。其曾計劃2025年回購約5,000萬美元ADS，財報電話會披露上半年已完成4,100萬美元回購。楊濤就此表態：「公司預計將達成甚至突破全年目標。」咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

YALA.US

Fu Shou Yuan does funeral memorial services

經濟放緩殯葬審慎福壽園預告虧損

這家中國頂級殯葬服務商今年上半年陷入虧損，延續去年全年營收利潤雙降態勢重點：福壽園預計上半年虧損最高達2.6億元，引發公司股價大跌9% 這家殯葬服務商坐擁283萬平方米土地儲備，其中近半位於上海，顯示其仍擁有充足空間服務客戶　譚英距中國每年的中元節不足一個月之際，這家殯葬服務商似乎理所應當地傳來壞消息。福壽園國際集團有限公司（1448.HK）上周發布的盈利預警猶如不祥之兆，宣告今年上半年將錄得2.35億元（約合3,270萬美元）至2.65億元虧損，與去年同期近3億元盈利形成強烈反差。公司將頹勢歸咎於消費支出謹慎、稅務成本上升及部分資產進行減值撥備。受驚投資者隨即拋售股票，致使次日股價重挫9%。當周，伴隨分析師預測下半年將現反彈，公司股價後來趨穩。不過，年內累計跌幅仍達13%左右，顯示尚未搭上今年中國股市的反彈列車。福壽園堪稱中國分散型殯葬服務市場的龍頭企業，其墓園及殯儀設施遍布17個省、市及自治區的主要城市。其所在市場於2021年平均單次殯葬支出達3.7萬元，約佔家庭平均年收入45%。在福壽園業務活躍的富裕城市，此項支出更為高昂，去年北京墓穴平均價格8.31萬元，上海達9.99萬元，深圳為6.41萬元。這家總部位於上海的企業創立於1994年，2013年上市時正值經濟繁榮期，投資者爭相湧入高速發展的殯葬市場，令其IPO獲超額認購，並吸引凱雷等知名機構入股。然而，伴隨中國經濟告別多年高速增長轉入放緩通道，市場情緒已大相徑庭。此次盈利預警延續了去年的頹勢。去年，全年營收同比下降21%至約21億元，利潤驟降53%至3.73億元。需要指出的是，2023年因疫後需求集中釋放，其利潤及營收曾創歷史峰值。儘管投資者或受最新財報數據短暫衝擊，樂觀因素猶存。中國社會快速老齡化，使60歲以上人口去年達3.103億（佔總人口22%）。這為殯葬市場注入活力，去年死亡人數增至1,093萬的歷史新高，帶動市場規模預估增長6.2%至43億美元。據市場研究公司Grand View Research預測， 2030年有望擴大至60億美元。 2021年底擁有13,879家運營主體的殯葬市場中，福壽園兼具規模優勢。作為行業龍頭，其近10億美元市值已是上市同行安賢園中國（0922.HK）的20倍。今年雖陷入虧損，福壽園延伸市盈率（P/E）19倍、市銷率（P/S）3.31倍，仍顯著優於安賢園中國7倍市盈率及1.53倍市銷率。雅虎財經調研的五位分析師中，四位給予福壽園「買入」或「強力買入」評級，並預期下半年將現反彈。土地儲備雄厚墓地用地稀缺等利好因素也支撐福壽園。公司披露去年末可用於墓穴銷售的土地面積約達283萬平方米，雖較2023年微降，但足以滿足長期需求。更重要的是，其近50%營收源於上海。這座中國金融中心坐擁全國最高地價，令其滬上及周邊資產尤具價值。福壽園宣稱正嘗試縮減用地規模，但短期內是否出售墓園資產尚不明確。節地型的高層立體墓園及數字化祠堂日益普及，北京市政府更要求縮減30%殯葬用地。福壽園響應集約用地號召，去年推出中國首座虛實交互的數字家祠，一舉成為行業先驅。該設施融合數字祠堂、逝者數字復現，以及三維家族傳承檔案等多項功能。公司還運營「元宇宙陵園」，用戶可在虛擬空間進行牌位供奉、沐浴祈福等傳統祭奠儀式。福壽園營收下滑折射出，經濟持續兩年下行，消費者在支出方面顯得顧慮。為順應時勢，公司正重塑品牌定位，自稱既是「殯葬及生命科技服務提供商」，也是「殯葬業發展和變革的探索者、參與者」。福壽園也強調火葬取代土葬、骨灰寄存塔陵的新趨勢，正催生市場對殯葬服務的「海量需求」。2021年中國火化率已達58.8%，全年火化遺體近600萬具。該公司稱伴隨城鎮化深入，這一比例將持續提升。面向環保意識更強的年輕客群，其也著重宣傳擁有包含尖端技術的“環保型”火化設備業務。 2017年，福壽園實施戰略轉型，重點發力「生前契約」。此類服務廣受歡迎，去年簽約量達20,229份，同比增幅14.2%。據年報披露，公司正探索整合安寧療護、哀傷輔導及「情緒干預」的生前契約套餐。福壽園還採取高分紅策略托市，去年宣派股息總額每股0.5474港元，股息率約達16%。今年4月，更宣布授權回購最多10%股份。但此類措施近期收效甚微，福壽園或需為核心業務注入新活力，方能重獲投資者青睞。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1448.HK

好計劃能否打敗壞手氣？永利澳門殺入演唱會市場

永利澳門業績受贏率下滑拖累，反映高端市場波動風險，公司正押注大型活動中心，試圖以娛樂引流破局重點：永利皇宮第二季貴賓廳盈利僅2.8%，遠低於去年同期的4.1% 公司擬興建大型活動與娛樂中心李世達在演唱會經濟、簽證便利化等因素帶動下，澳門博彩業迎來一個炙熱的夏天。官方數據顯示，上半年澳門博彩毛收入達1,188億澳門元（約148.5億美元），較去年同期增長4.4%。進入暑期檔後，勢頭更為強勁，7月份單月賭收衝上221.3億澳門元（約27.3億美元），按年大增19%，創下疫情後新高，也是自2019年以來的最佳單月表現。這個增長勢頭讓多家投行紛紛改變預測，繼調高全年增長預測，市場普遍看好今年賭收有望增長7%以上。然而，身處這波復蘇浪潮中的永利澳門，卻交出一份失望的成績單。永利澳門有限公司（1128.HK）公布，截至6月底止的三個月，錄得收入8.83億美元，較去年同期微跌0.2%；調整後物業EBITDA按年下滑4.2%至2.54億美元。顯然並未享受整體賭收上漲的紅利。相較之下，美高梅中國（2282.HK）第二季收入年增9%至11億美元，經調整EBITDA年增2.5%至3億美元，創下歷史新高。金沙中國（1928.HK）同期收入年增2.5%至17.9億美元，經調整物業EBITDA亦按年升0.9%至5.66億美元。表現都比永利好得多。拉長到上半年來看，情況也並不樂觀。1至6月，永利澳門收入17.49億美元，同比下降7.1%；EBITDA為5.06億美元，減幅達7.2%。不如預期的表現也打擊市場信心，績後首個交易日，永利澳門股價大跌7.47%至6.28港元，但受惠於賭收上升濠賭股被看好，該股過去六個月仍升21.24%。貴賓廳贏率下跌事實上，澳門旅客消費降級的趨勢仍然存在，但在多場巨星演唱會與通關便利措施帶動下，旅客人數增長持續帶動收入上升。根據澳門統計局公布的最新數據，第二季旅客人均非博彩消費額按年減少12.3%至1,950澳門元，但總非博彩消費額仍年增4.6%至182.5億澳門元。儘管來客變多，但能不能把客人的錢留在自己的口袋裡，卻是另一回事。第二季，永利澳門來自賭場的收入為7.42億美元，同比上升2.2%，佔同期總收入約84%。雖然收入上升，但贏率正在下滑。財報顯示，第二季貴賓廳贏率約為3.19%，低於去年同期的3.69%及其歷史正常範圍（3.4%至3.6%），中場贏率約為20.2%，亦低於去年同期的22.4%。在收入佔比更高的旗艦綜合度假村永利皇宮，貴賓廳贏率僅2.86%，遠低於去年同期的4.1%。公司直言，第二季收入主要受貴賓博彩贏率下降拖累，影響金額約1,300萬美元。與之相比，美高梅中國第二季貴賓廳贏率為3.2%，中場贏率則有24.8%。加入演唱會爭奪戰「手氣差」雖是業績下滑的主因，但公司很清楚，在競爭日益激烈的博彩市場，搶奪市佔率的重要性。公司自然不會坐等「手氣」轉順，而是選擇以資本投入重塑業務節奏。公司公布，今年在澳門的資本開支預計達2億至2.5億美元，主要用於翻新永利澳門酒店塔樓、擴建永利皇宮的「主席俱樂部」貴賓區。另外，公司還計劃在永利皇宮北側興建大型活動與娛樂中心，預計2028年初落成。該中心將集演唱會、展會、娛樂於一體，成為澳門少有的大型綜合活動場地。正式宣告參戰演唱會經濟。今年以來澳門賭收飆升，已驗證了娛樂活動對流量的帶動作用，演唱會與夏季旅遊結合，為澳門帶來了疫情後最高的單月賭收，永利也從毗鄰的銀河娛樂（0027.HK）及澳門威尼斯人舉辦的演唱會中受益。永利渡假村行政總裁Craig Billings直言，「我們清楚需要具備帶動娛樂的能力，因此在我們的博彩批給投資承諾中，最大一部分便是活動中心」。面對疫情後競爭激烈的澳門娛樂市場，他形容：「這絕對是每日為市佔率展開的近距離搏鬥。」從市盈率看，目前永利澳門約為11倍，低於美高梅中國的13.3倍、銀河娛樂的20.4倍及金沙中國的19.9倍，反映市場對其增長潛力仍抱有一定保留。若公司能透過擴建項目、優化非博彩組合，以及提升博彩業務贏率穩定性，或有望在未來數季迎來估值修復，縮小與同業的差距。對投資者而言，現階段或許仍是一個值得關注的相對低點。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1128.HK

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