成本上涨遇竞争加剧 小牛电动‘牛’不起来

由于锂电池成本飙升和电动摩托车价格下降，该公司去年第四季度利润下滑

重点：

• 受原材料成本上涨和竞争加剧影响，电动摩托车制造商小牛电动去年四季度利润减少18%
• 公司预计，今年第一季度收入增速，将从去年第四季度的47%放缓至20%到30%

阳歌

不如叫它“不可思议的缩水牛”吧。

这是我们在电动车制造商小牛电动（NIU.US）发布最新季度业绩后的评价。虽然分析机构仍然相当看好这家公司，但投资者似乎在远离它在美国上市的股票。

小牛电动已经在1月份预先公布了第四季度的部分业绩，因此人们基本上心里有数。但是完整的报告仍然吓坏了投资者，引发了抛售，导致该股票在周一暴跌17%，创下历史新低。

总而言之，这只股票在过去52周跌去了约80%，其市值从去年这时候的逾30亿美元，跌至目前的6.22亿美元。

那么，财报里究竟有什么内容让投资者夺门而逃呢？

答案似乎是我们之前提到的“缩水牛”问题。首先，公司预测其今年第一季度收入增长将急剧放缓。与此同时，成本上升导致利润率下降，尤其是锂电池成本。随着电动汽车在中国和世界范围迅速普及，锂电池的需求突然变得十分巨大。

我们过去曾指出，作为世界领先的电动摩托车制造商，小牛似乎有望从电动车的普及中获利。中国在推广这种清洁能源汽车方面尤其引人注目，它正在加快脚步，希望在2030年实现碳达峰，并在2060年实现碳中和的目标。

这些政策帮助小牛在过去几年实现了健康的两位数增长。其中大部分增长来自中国市场，后者约占其销售额的90%。但该公司也在努力建立一个国际网络，希望把成功复制到其他渴望清洁能源汽车的市场。

虽然旺盛的需求在理论上是好事，它往往会催生模仿者，尤其是在中国。康迪科技（KNDI.US）就是这一趋势的典型代表，它在过去两年将业务从传统的小型电动汽车转向了摩托车生产。旺盛的需求通常也会推高成本。小牛电动CEO李彦在财报电话会议上说，电动汽车和电动车的需求上升导致锂电池成本近期增长10%到20%。锂电池是两者的主要动力来源之一。

 “从今年1月开始，我们开始看到锂电池（价格）的真正上涨，”他说。

急剧上升的成本迫使该公司从本月开始将中国市场的售价提高了5%。它还计划下个月提高在国际市场的价格。

利润缩水

甚至在1月份锂电池价格飙升之前，小牛电动已经感受到了原材料上涨带来的压力，全球正面临着数十年来最严重的一波通胀。这使得该公司去年第四季度的毛利率从上年同期的25.2%降至22.6%。

但小牛电动缩水的，不仅仅是利润。该公司还预测，今年第一季度的收入将增长20%到30%，达到6.57亿元至7.12亿元之间。若是放在一家更为成熟的公司，这样的增幅看起来可能是健康的，但这与小牛电动第四季度报告的46.7%和2021年全年51.6%的增幅相比，不能不说是大幅放缓。

该公司预测，2022 年，电动摩托车销量将达到150 万台至170 万台，增幅高达45%至64%。

销量强劲增长与收入增长疲软之间的巨大差异，是小牛电动的平均售价（ASPs）不断下降的结果。这种下降的很大一部分原因是，小牛的电动滑板车和电动自行车最近大受欢迎，它们的售价往往低于公司主要产品电动摩托车。但竞争的激烈也是一个因素。

小牛电动表示，第四季度平均售价下降了7.3%。在此期间，中国市场的价格其实保持着相对的稳定，每辆电动摩托车的价格仅轻微下降0.9%。下降的主要原因来自海外市场，每辆车的收入下降了36%，公司将其中一部分原因归咎于电动滑板车的人气飙升。

在财报数字大幅收缩的情况下，小牛电动公布本季度净利润同比下降18%，至4,760万元，扭转了前两个季度的利润增长，也就不足为奇了。

尽管面临种种不利因素，但该公司表示，它将坚持近期门店大举扩张的政策，这看起来是保持其领先地位的必要举措，但也将为此付出高昂的代价。公司高层在财报电话会议上表示，计划今年增加1,000家门店，相当于去年底在中国3,108家门店规模的三分之一左右。

即使在近期股价承压，与同行相比，小牛电动的估值仍然相对较高。它的历史市盈率为26倍，而康迪为23倍，意大利的比亚乔（PIA.MI）为18倍。

分析机构对该公司依旧更为乐观，今年1月和2月接受雅虎财经调查的全部9家分析机构都给出了“买入”或者“强力买入”的评级。他们给出的平均目标价高达36美元，是最新价格的四倍多。对于在海外上市的中概股来说，这种分析师看涨、投资者看跌的分歧，如今已经变得非常普遍，以目前的水平来看，这些股票确实看起来很便宜。

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