美国淘汰动物测试昭衍新药前景受压

2025年04月14日

6127.HK 603127.SHG

在美国药品监管机构宣布药物实验新规后，这家提供外包临床研究服务的公司股价应声暴跌

重点：

由于投资者担心美国逐步淘汰新药研发中的动物实验，昭衍新药被大幅拋售，股价应声急挫
此事对公司的影响应该相对有限，因为它只有约20%的收入来自美国，其余大部分收入来自中国

阳歌

关于人工智能带来的好处，包括大幅提升制药行业的新药研发效率，已经有很多文章进行了阐述。但关于哪些行业可能会成为人工智能的牺牲品，令其商业模式被淘汰，却鲜有报道。

在制药行业，一个正承受这种压力的领域，就是为新药实验提供实验动物和相关服务的行业。上周晚些时候，北京昭衍新药研究中心股份有限公司（6127.HK；603127.SH）就感受到这种冲击，因美国宣布将逐步取消动物实验要求，导致公司股价暴跌。

昭衍新药主要为中国和美国客户提供实验用的小白鼠、兔子和猴子，以及相关的药物实验服务，同时也是大型药物外包服务提供商（即临床研究机构，简称CRO）的一部分。上周五，昭衍新药在香港上市的股票下跌了13.4%，在上海上市的股票下跌10%，这是中国A股市场的每日最大跌幅。周一，该股略有反弹，在早盘交易中上涨4.5%。

在此次抛售前，昭衍新药的股价就已经大不如前了，较鼎盛时期下跌了90%以上。当时，昭衍新药是快速发展的CRO之一，为迅速扩张的中国市场乃至全球的制药商提供服务。但公司在上月发布的最新年度业绩中承认，那些令人兴奋的增长时期可能已经结束，行业“目前正处于由快速发展走向高质量发展的转型期”。

美国食品药品监督管理局（FDA）的最新举措似乎表明，昭衍新药面临非常真实的被边缘化危险，部分原因是在人体实验前的研发阶段，人工智能和其他更有效及较人性化的方法，被越来越多地方用来测试新药功效。

FDA上周四宣布一项重大的政策转变，称它正在采取“开创性举措”，推动在单克隆抗体和其他药物的研发中取代动物实验。FDA表示，将逐步取消动物实验要求，并用一系列其他措施取而代之，包括基于人工智能的毒性和细胞系计算模型，以及在实验室环境下进行的类器官毒性测试。

FDA表示：“新的方式旨在提高药物安全性，加快评估流程，同时减少动物实验，降低研发成本，并最终降低药品价格。”FDA续称：“该举措标志着药物评估的范式转变，有望在减少动物的使用的同时，加快美国民众获得治愈和有意义的治疗。”

昭衍新药承认，FDA的政策调整可能是周五股价暴跌的原因，当天该股的交易量是香港日均交易量的10倍以上。昭衍新药在一份声明中表示：“本公司相信，该计划将在坚实的科学数据研究基础上逐步实施，推动行业加快替代研究的步伐。”

公司并未提及是否正开发自己的替代人工智能实验模型。公司在4月发布的最新年报中，对人工智能仅一带而过，称其“将加大投入，持续推进基于人工智能的工作流程优化，以提升劳动生产率和服务质量”。

长期下滑隐现？

FDA的新政策虽然会让药企受益，既能降低成本又能提高效率，同时也能让一些动物免遭实验之苦，但昭衍新药显然是因此项政策转变而可能遭受长期冲击的企业。若中国也逐步淘汰动物实验（去年该公司78%营收来自中国，其余主要来自美国），其颓势恐将加剧。

甚至在FDA宣布这一政策之前，昭衍新药的处境已不乐观。公司去年的营收从2023年的23.8亿元降至20.2亿元（2.77亿美元），降幅达15%，是自2021年在香港上市以来的首次下滑。公司将营收下滑归咎于竞争日益激烈，导致产品和服务价格下降。

营收下滑的同时，营业成本却同比上升8%，导致毛利骤降近50%，毛利率也从2023年的41.2%暴跌至去年的25%。净利润更是从上年的3.97亿元锐减81%至7,400万元。

尽管目前形势看起来不太乐观，但据雅虎财经调查的五家分析机构预测，该公司今年的营收将企稳并恢复增长，预计将增长5.5%至21.3亿元。

但分析机构对昭衍新药的看法明显变得悲观。今年前三个月，有四家分析机构给予公司“强力买入”评级，而在本月接受调查的五家分析机构中，只有一家仍维持这一评级。并且，尽管今年前三个月所有分析机构都给予公司“买入”或“强力买入”评级，但4月有一家分析机构将评级下调为“卖出”。

尽管昭衍新药的股价较其在香港的上市定价已跌逾90%，但目前它的远期市盈率（P/E）为16倍，与国内CRO同行药明生物（2269.HK）相同，而且还略高于全球同行艾昆纬（IQV.US）的12倍。似乎表明投资者尚未完全放弃昭衍新药，可能是因为它在美国市场的风险敞口相对有限。

但作为全球药物研发风向标的美国，其去动物实验已成趋势，因此投资者应密切关注昭衍新药如何布局替代方案，以应对主营业务遭淘汰的风险。

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医疗保健/生物技术

药明生物, 艾昆纬, 人工智能, 昭衍新药, 动物实验

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简讯：周六福招股集资11亿港元

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周三在港公开招股，发售4,680.8万股，一成公开发售，每股售价24港元，集资约11.2亿港元，于本月23日截止认购，26日挂牌。去年周六福收入57.2亿元，按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止，公司线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家。是次集资所得，50%将用于扩大和加强销售网络，20%作品牌加强，20%用于提升产品供应及加强设计与开发，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在，腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩重点： 2024年，喜马拉雅平台用户突破6亿喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景　李世达内容为王的时代，声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）近日宣布，拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股（Ximalaya Inc.），后者将成为腾讯音乐的全资附属公司，补足其在长音频部分的短板。根据公告，腾讯音乐将支付12.6亿美元现金，并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件，创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。喜马拉雅一方则表示，交易落实后将重组和交易有关的若干业务，但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称：“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手，能让我们走得更远”。于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一，曾四度挑战上市，最早于2021年5月向美国SEC递交招股书，估值一度达到50亿美元，但随后因受到滴滴事件冲击而撤回；其后喜马拉雅转战港股，分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所，皆未能如愿。根据最近一份申请文件，2023年，以在线音频收入为口径，喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年，平台用户总数突破6亿，移动端月活达3.18亿，是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年，喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元（4.4亿美元）。至2023年扭亏，实现净利润37.36亿元，但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年，公司合计裁员1,705人，占比高达39.26%。此举带来的后果，则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%，移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑，同时还要面对越来越多竞争者的挑战。事实上，腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触，但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大，谈判一度停滞。直到今年4月，喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元，市场普遍视为并购重启讯号，双方最终在6月达成协议。抢占车载音频市场早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停，2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道，影响有限。喜马拉雅的加入，有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态，特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客，将补足腾讯长音频内容的关键短板，打造完整的声音产品体系，强化竞争能力。值得一提的是，喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景，而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合，将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局，进一步提升用户渗透力。腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度，腾讯音乐营收73.6亿元，同比增长8.7%；净利润达22.3亿元，同比增长22.8%，表现优于市场预期。然而，平台月活用户规模却呈现下滑，当季流失达2,000万人，增长之中存在不小的隐忧。在短视频已经占据大量消费者目光的时代，抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张，已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能，更让短影音转为音频收听成为常态，严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。市场对此次并购反应不一，消息公布当日，腾讯音乐美股盘前一度大涨8%，但最终收市转跌0.92%，报18.34美元；港股则跌1.43%，报72.6港元。市场态度谨慎，或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月，由于腾讯对中国音乐集团的股权收购，构成违法实施经营者集中，因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。从战略层面来看，交易强化了腾讯音乐的内容护城河，将增强公司的盈利能力。中金公司指出，若此收购事项落地，差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运，为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级，港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍，低于网易云音乐（9899.HK）的28.9倍，估值属于合理区间，具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群，有望开启新的增长曲线，进一步提升估值，形成进可攻退可守的有利局面。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

1698.HK TME.US

data becomes a strategic asset in the AI era

数据为王：内容生产者正在重新定位

数据资料成为AI时代的战略资产，内容生产者对此应该有更深刻的体会李世达在全球人工智能竞赛火热推进的当下，人们逐渐体认到，大模型进入推理阶段后，数据并不就此失去价值，反而因为动态知识需求而更显关键。“最后一哩”的语料质量与多样性，往往决定了一个大模型的优劣。这或许是脸书母公司Meta（META.US）斥资143亿美元，战略性投资AI数据公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家数据标注与数据清洗的公司，专为AI模型训练提供高品质语料。数据标注指为图片、文本或语音资料加上标签，例如标示出图片中的行人或文章的倾向等；数据清洗则是删除错误、重复、无效或不相关资料，提升资料准确性与一致性。Scale AI以海量人力与自动化流程，为OpenAI、Meta、Google等科技巨头提供高质量、结构清晰的数据资料。优质数据的价值还有另一个例子。美国媒体《纽约时报》宣布，已与科技巨头亚马逊（AMZN.US）签署新闻内容授权协议，将其经过编辑和事实查证的新闻内容投入大模型训练。而此前还有美联社对OpenAI的授权也是如此。虽然表面上是“新闻内容的授权”，但实际上也体现了“内容即资料、资料即服务”的逻辑，不仅反映了媒体对自身内容价值的再认识，也揭示了AI团队对高质量语料的迫切需求。相比之下，中文世界面临公开可用资源占比极低、专业标注与文化典籍难以大规模数字化等挑战，更凸显了中文语料在本土化AI发展中的关键地位。据阿里研究院发布的《大模型训练数据白皮书》指出，全球可爬取网路文本中，英文占比高达59.8%，中文仅1.3%，一旦放大至需要大规模预训练的场景，中文语料显得尤为稀缺。同时，维基百科作为常用开放语料，英文维基拥有超过700万篇条目，而中文维基则约为150万篇，二者相差超过三倍。中文语料相对稀缺在这种明显不均的环境中，中文大模型若缺乏足量的公开预训练语料，其基础语言理解与生成能力就会明显落后于英文对应系统，使得中文AI在理解表达及文化传承方面可能“喝洋墨水”过多、出现“水土不服”现象。当然，中国官方机构早已认识到此一问题，纷纷采取行动。人民网、新华社等官方平台积极构建“价值观对齐”的语料库，向AI开发方提供经过审核的新闻、评论与政策解读等高质量文本，为模型价值观安全层面的训练奠定基础。中国官方亦透过如“网信研究大模型”等项目，聚焦政策法规与官媒语料建设，强化价值观对齐。可以想像，对齐中国价值观是中国AI大语言模型的“基本功”。在中文世界，虽尚未有类似Scale AI规模如此大的公司，但已有多家企业与机构投入数据产业链建设，例如北京爱数智慧、云测数据、科大讯飞（002230.SZ）与海天瑞声（688787.SH）等公司提供大规模标注与清洗服务。市调机构IDC的数据显示，中国AI训练数据集市场规模在2023年约2.6亿美元，预计到2032年将增至约23.2亿美元，复合年增长率约27.4%。 AI模型的进步，最终取决于它“吃进什么样的内容”。当新闻、评论、学术论文与文化资产被结构化使用时，其价值从即时资讯转化为可商用的数据资产。内容生产者不只是“提供素材”的角色，而是数据服务供应链的一环，包括新闻媒体在内的内容生产者，或许都应该认真思考自身的附加价值。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

简讯：香江电器招股集资最多2.28亿港元

厨具制造商湖北香江电器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公开招股，集至多2.28亿港元。根据交易所公告，公司计划发售6,820万股，发行价每股2.86港元至3.35港元。最终定价日定为6月23日，于6月25日挂牌上市。若以区间上限定价，公司市值将达9.14亿港元。香江电器去年营收达15亿元，较2023年的11.9亿元增长26%，盈利从2023年的1.21亿元增至1.4亿元，上升达16%。北美是公司最大市场，占去年总销售额逾四分之三，亦令其在中美贸易战中处于不利地位。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2619.HK

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