这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降，第四季度下降了10%
重点：
- 由于中国无线运营商减少5G支出，中兴核心业务下滑，去年的收入出现了2018年以来的首次下降
- 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好，但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战
陈竹
2018年，美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁，将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘，迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款，并对领导层进行改组。从那时起，公司踏上了一条艰难的复苏之路，转向降低对美国供应商的依赖，加强在国内市场的地位，并扩大电信设备以外的产品组合。
到2022年，中兴通讯似乎迎来转机，公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平，这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系，令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。
公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑：中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元)，这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头，此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点，然后在2022年收窄至7%，2023年仅为1%。与此同时，公司去年的净利润也陷入萎缩，下降了9.7%，与早前几年的边际增长形成鲜明对比。
从季度来看，中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长，但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%，仅为313亿元。
与同城竞争对手华为形成鲜明对比，华为受到美国更严厉的制裁，但通过开发美国之外的替代供应商，并进军智能驾驶等新领域，实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力，我们稍后会详细介绍，但成果却有限。
投资者对中兴通讯的最新财报不太满意，香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘，该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。
中兴通讯业绩放缓，恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道，在大举投资5G基础设施多年后，中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出，这是自2018年以来首次出现年度下降。
削减支出严重打击中兴通讯的核心业务，2024年，其运营商网络部门(涵盖电信设备，占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司，包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。
多元化努力
自2018年遭到美国制裁以来，中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报，2024年来自美国和欧洲市场的收入，在总收入中的占比降至15%，低于2017年的25%。
尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场，但实际取得的进展却相当有限。例如，非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%，略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出，虽然这些国家正在加速建设5G基础设施，但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争，仍存在诸多挑战。
相反，中兴通讯主要向内看，重新将重点放在本土市场，现在中国市场占其收入的68%，高于2017年的57%，公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。
这些努力集中在它的政企业务部门，包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长，在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品，包括智能手机和平板电脑，增长了16%，但27%的收入占比仍低于2017年的32%。
在2024年的财报中，中兴通讯强调政企业务的增长潜力，指出在人工智能热潮中，对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持，这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域，该公司仍需与更具优势的巨头竞争，包括本土竞争对手联想集团(0992.HK)，以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。
利用人工智能带来的机遇，中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头，DeepSeek近期的突破性成功，引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月，中兴通讯推出了AiCube训推一体机，这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统，旨在支持各种计算场景，并加快客户的人工智能部署。
然而，进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务，部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示，该部门去年的毛利率仅为15%，远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。
除了运营挑战外，在中兴通讯向这些新领域扩张时，投资者可能还希望权衡地缘政治风险。
人工智能服务器业务说明了这种脆弱性，因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片，或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下，进口某些低级别的英伟达芯片，但美国出口管制的不可预测性，为这一业务线带来了持续的不确定性。
另一个亟待解决的问题是，特朗普新政府执政期间，美中紧张关系升级，中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化，可能有助于避免2018年危机的重现，但挑战依然存在。
尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略，但据中国媒体报道，公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中，董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上，从制裁前相当于占收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。
从短期看，中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁，而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成，加上国内运营商预算收紧，中兴通讯的成功，将取决于它能多快地做大新的增长领域，如人工智能基础设施和企业解决方案，同时扩大在非西方市场的业务。
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