上市之路跌宕起伏 沪鸽力求在港圆梦

沪鸽上市之路屡受挫，今次瞄向港股市场，盼能圆梦

重点：

• 沪鸽去年首三季收入3亿元，净利润7,770万元
• 集资所得将在印尼建厂，作为全球扩张基地

徐纬珺

内地口腔医疗用品材料公司沪鸽，过去十年在内地的上市历程一波三折，最终放弃A股之路，转向港股闯关，上月向港交所递交申请文件。

早在2015年4月，沪鸽先在新三板挂牌，两年后摘牌。2017年7月，公司计划在创业板上市，两年后主动终止申请。2019年转战科创板，最终也未能成事。虽然屡次受挫，仍无阻沪鸽上市的决心，这次希望可在港股市场圆梦。

根据上市申请文件，沪鸽成立于2006年，创办人宋欣现年52岁，公司主要业务分三大类，分别是口腔临床类产品(包括括印模制取材料、树脂黏接材料)、口腔技工类产品(以义齿修复材料为主)及口腔数字化产品，逾97%的收入来自前两类。

高毛利率

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年销售收入计，沪鸽是中国最大规模的印模材料及合成树脂牙制造商。

过去几年，公司的收入持续增长，由2022年至2024年9月30日止九个月，分别为2.8亿元、3.58亿元及3.04亿元；净利润为6,400万元、8,840万元及7,770万元。毛利率持续提升，分别为54.9%、57%及59.2%。

沪鸽的产品遍布60多个国家和地区，近7成收入来自中国市场，欧洲市场约占12%，北美市场约10%，今次上市集资其中一个用途是在印尼购买土地，以建造更大规模的工厂，作为全球扩张的战略基地。

国策红利

宏观环境对沪鸽的发展有利，随着人口老化，对口腔医疗需求不断增加，加上消费者对口腔健康意识的提高，全球口腔医疗用品市场规模大幅上升，2019年为378亿美元(2741亿元)，预计2030年将达到837亿美元。中国市场规模增幅更强劲，由2019年的434亿元增至2023年的607亿元，预计于2023年至2030年将以15.5%的复合年增长率增长，在2030年达到1,667亿元。

另外，国策的支持是本地品牌的大优势，口腔健康已被认定为“健康中国 2030”倡议中的重点工作，中国政府亦鼓励口腔材料国产化，促进本土品牌的增长，打破内地医生过去普遍使用进口产品的惯性，沪鸽是政策受惠者之一。

相对外国品牌，在中国，口腔医疗用品材料市场过去一直由外国制造商主导，近年中国品牌崛起，产品价格一般较进口品牌低30%-50%，通过有竞争力的价格及产品质量的提升，市场份额逐步扩大。

在隐形牙齿矫正牙套市场称王的美国品牌隐适美(ALGN.US)，近年在内地市场已不敌国产的时代天使(6699.HK)。在2021年，时代天使以41.1%的市场份额，成功占据中国隐形牙套市场第一位，隐适美至今一直屈居第二。

竞争激烈

目前中国内地是沪鸽的主要市场，虽然有国策红利，但面对的竞争不小，中国口腔医疗用品材料市场的主要参与者，不乏知名的全球品牌及新兴的国内企业。特别国际投资者，一般对国产牙科耗材的技术实力存疑，沪鸽需要强化临床数据(例如种植体的耐用度)和专利储备披露，才能获得投资者的信心。

要在众多对手突围而出，沪鸽须不断提升自主研发及产品创新的能力，才有机会挤压竞争对手的市场空间。其中口腔数字化产品可期有较大的发挥，该业务目前只占沪鸽总收入的0.8%，公司计划进一步加强在口腔扫描仪、3D打印机、3D打印材料及人工智能驱动的诊断工具的开发，为牙医提供准确的诊断和高效的治疗方案。

目前在港挂牌的两大牙科股，时代天使目前的市盈率高达184倍，若以此参考似不太恰当，较实际的是参考现代牙科(3600.HK)，现时的市盈率不过9倍，沪鸽的规模比现代牙科小，相信估值要较审慎，否则难以吸引投资者的关注。

至于长远要得到投资者青睐，还需看沪鸽能否说好“高质国产替代+数字化产品”故事，这两个主题可望成为未来发展的双重驱动。

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