集采时代下 时代天使重展笑颜
尽管在政府集采计划下承受降价压力，这家领先的隐形矫治企业在2026年上半年仍录得强劲的收入及利润增长 重点： 时代天使今年上半年收入增长逾40%，净利润则大增逾69% 这家隐形矫治企业出海仅三年，全球市场案例数已超越中国内地市场 谭英 时代天使科技有限公司（6699.HK）主席冯岱曾在哈佛大学求学，他经常讲述自己初次接触这家公司的故事。2012年，他走进一间“狭小局促、摆着老旧办公隔间、地毯满是污渍”的办公室。当时，冯岱担任私募股权巨头华平投资亚洲医疗科技业务主管，而眼前这家中国最大的隐形矫治器制造商，很快便引起他的兴趣。隐形矫治器又称“隐形牙套”，用于矫正牙齿。 三年后，他收购了这家公司。 时代天使上周公布亮眼业绩预喜，再次证明冯岱当年的决定是正确的。公司预期，2026年上半年收入同比大增41.9%至43.1%，达2.29亿美元至2.31亿美元；净利润增幅更达69%至78.9%，介于2,400万美元至2,540万美元之间。 公司将业绩大幅增长归因于消费者及牙科专业人士对品质的重视程度日益提高，以及公司过去在专业品牌建设、直销网络和客户服务体系方面作出的庞大投入。投资者同样对业绩喜出望外，时代天使股价在公告发布后首两个交易日累计上涨近21%。 时代天使还有其他值得高兴的理由。公司正逐步走出法律纠纷，并适应中国全国集采政策带来的沉重冲击。该政策通过集中采购，要求医疗供应商以极低价格供货。 稍后我们会再谈这些问题，但首先看看时代天使强劲的收入及利润增长，这反映公司在中国内地及海外市场均取得成功。期内，中国内地市场的隐形矫治案例数增长36.8%至148,600例，“案例”是公司核心产品采用的销量计算单位。全球市场（中国内地除外）案例数则增长43.3%至168,000例。时代天使出海仅三年，全球市场案例数便已超越中国内地市场。 按照这一增长轨迹，时代天使可能很快具备挑战规模大得多的爱齐科技（ALGN.US）的实力，与这家竞争对手旗下隐适美（Invisalign）争夺全球隐形矫治市场的领导地位。 全球扩张 时代天使于2022年收购巴西领先的正畸品牌Aditek，并于同年在美国、欧洲及澳洲设立子公司。2023年，公司海外收入达1.453亿元（2,150万美元），约占当年14.8亿元总收入的一成。 此后，时代天使的全球市场迅速增长。去年全球市场案例数大增82.1%至256,200例，相比之下，中国内地市场案例数增长26.3%至276,200例。受全球收入倍增至1.63亿美元带动，公司2026年收入增长37.8%至3.703亿美元。正如前文所述，今年上半年，全球市场案例数已超越中国内地市场。 时代天使于2003年由多名牙科专业人士创立，其中包括前首席执行官李华敏，他曾参与研发中国首套隐形矫治方案。李华敏于2023年卸任，由胡杰章接任。胡杰章此前曾任冯岱旗下CareCapital Group董事总经理，该公司是一家专注于牙科产业的私募股权及创业投资机构。 时代天使于2021年上市，挂牌首日股价上涨超一倍。当时，公司在中国内地市场的占有率达41%，仅略低于隐适美的41.4%。根据时代天使上市时的招股书，中国于2019年成为全球第二大隐形矫治市场；2020年中国市场销售额达15亿美元，而全球市场销售额为122亿美元。 回到目前的情况，时代天使今年5月在法律战中取得胜利，欧洲专利法院杜塞尔多夫分庭驳回爱齐科技及隐适美提出的专利侵权指控。7月，中国郑州市中级人民法院亦驳回相同指控。 另一方面，中国全国集采计划对口腔医疗服务产业造成沉重冲击，情况与2018年开始在医药产业推行的类似政策相似。该政策令仿制药及成熟药品价格平均下降50%。2023年，集采范围扩大至牙科领域，时代天使等企业亦受到类似影响。 企业被纳入集采，是以价格换取销量。时代天使旗下三条产品线入选中国首轮集中带量采购计划。该计划以三年为一个周期，目前第二轮采购刚刚启动。 价格压力 集采计划实施之初，隐形矫治产品价格下跌23.3%至55%。公立医院及诊所的采购价格降低，也连带压低私营市场的价格，较有利于具备足够规模、能以销量增长抵消降价影响的品牌。相较海外品牌，业务更依赖中国内地市场的本土制造商受到较大冲击，部分牙科服务供应商甚至被迫关停，包括私营连锁机构美立刻。 时代天使同样面对价格压力，但在与隐适美的竞争中明显胜出。爱齐科技将旗下7款隐适美产品提交参与集采，但最终全部未能入选。首轮全国集采实施后，按销量计算，隐适美的中国市场占有率由略高于40%降至25%，时代天使的市场占有率则升至逾41%。 在疫情及口腔医疗产品全国集采实施前，时代天使与隐适美在中国内地市场的份额大致相当，规模较小的正雅齿科则排名第三。 据估计，中国牙科护理产品市场在2020年至2030年间的年均增长率将达23.1%，反映随着中国中产阶层不断壮大，消费者对口腔健康及牙齿美观的重视程度日益提高。 那么，时代天使下一步将走向何方？在2012年那场改变公司命运的会面中，时代天使的首席正畸医生曾对冯岱表示：“其他隐形矫治品牌以技术为重点，总能用令人眼前一亮的新事物吸引目光。但我们的创始人要求治疗效果在临床上必须可预测且稳定，同时还要容易使用。这令我们的工作困难得多，对投资者而言也显得有些沉闷。” 公司最新公布的业绩显示，收入及净利润均录得强劲双位数增长，似乎证明这种发展方向行之有效。时代天使表示：“在尝试过不同品牌后，牙科医生和患者逐渐认识到，尽管隐形牙套外观都很相似，但是治疗效果存在差异。”不过，公司亦承认，这种发展模式需要在专业品牌、直销网络及本地服务体系方面投入大量资源，并强调将继续坚持直接服务终端牙科医生的发展模式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上市之路跌宕起伏 沪鸽力求在港圆梦
沪鸽上市之路屡受挫，今次瞄向港股市场，盼能圆梦 重点： 沪鸽去年首三季收入3亿元，净利润7,770万元 集资所得将在印尼建厂，作为全球扩张基地 徐纬珺 内地口腔医疗用品材料公司沪鸽，过去十年在内地的上市历程一波三折，最终放弃A股之路，转向港股闯关，上月向港交所递交申请文件。 早在2015年4月，沪鸽先在新三板挂牌，两年后摘牌。2017年7月，公司计划在创业板上市，两年后主动终止申请。2019年转战科创板，最终也未能成事。虽然屡次受挫，仍无阻沪鸽上市的决心，这次希望可在港股市场圆梦。 根据上市申请文件，沪鸽成立于2006年，创办人宋欣现年52岁，公司主要业务分三大类，分别是口腔临床类产品(包括括印模制取材料、树脂黏接材料)、口腔技工类产品(以义齿修复材料为主)及口腔数字化产品，逾97%的收入来自前两类。 高毛利率 根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年销售收入计，沪鸽是中国最大规模的印模材料及合成树脂牙制造商。 过去几年，公司的收入持续增长，由2022年至2024年9月30日止九个月，分别为2.8亿元、3.58亿元及3.04亿元；净利润为6,400万元、8,840万元及7,770万元。毛利率持续提升，分别为54.9%、57%及59.2%。 沪鸽的产品遍布60多个国家和地区，近7成收入来自中国市场，欧洲市场约占12%，北美市场约10%，今次上市集资其中一个用途是在印尼购买土地，以建造更大规模的工厂，作为全球扩张的战略基地。 国策红利 宏观环境对沪鸽的发展有利，随着人口老化，对口腔医疗需求不断增加，加上消费者对口腔健康意识的提高，全球口腔医疗用品市场规模大幅上升，2019年为378亿美元(2741亿元)，预计2030年将达到837亿美元。中国市场规模增幅更强劲，由2019年的434亿元增至2023年的607亿元，预计于2023年至2030年将以15.5%的复合年增长率增长，在2030年达到1,667亿元。 另外，国策的支持是本地品牌的大优势，口腔健康已被认定为“健康中国 2030”倡议中的重点工作，中国政府亦鼓励口腔材料国产化，促进本土品牌的增长，打破内地医生过去普遍使用进口产品的惯性，沪鸽是政策受惠者之一。 相对外国品牌，在中国，口腔医疗用品材料市场过去一直由外国制造商主导，近年中国品牌崛起，产品价格一般较进口品牌低30%-50%，通过有竞争力的价格及产品质量的提升，市场份额逐步扩大。 在隐形牙齿矫正牙套市场称王的美国品牌隐适美(ALGN.US)，近年在内地市场已不敌国产的时代天使(6699.HK)。在2021年，时代天使以41.1%的市场份额，成功占据中国隐形牙套市场第一位，隐适美至今一直屈居第二。 竞争激烈 目前中国内地是沪鸽的主要市场，虽然有国策红利，但面对的竞争不小，中国口腔医疗用品材料市场的主要参与者，不乏知名的全球品牌及新兴的国内企业。特别国际投资者，一般对国产牙科耗材的技术实力存疑，沪鸽需要强化临床数据(例如种植体的耐用度)和专利储备披露，才能获得投资者的信心。 要在众多对手突围而出，沪鸽须不断提升自主研发及产品创新的能力，才有机会挤压竞争对手的市场空间。其中口腔数字化产品可期有较大的发挥，该业务目前只占沪鸽总收入的0.8%，公司计划进一步加强在口腔扫描仪、3D打印机、3D打印材料及人工智能驱动的诊断工具的开发，为牙医提供准确的诊断和高效的治疗方案。 目前在港挂牌的两大牙科股，时代天使目前的市盈率高达184倍，若以此参考似不太恰当，较实际的是参考现代牙科(3600.HK)，现时的市盈率不过9倍，沪鸽的规模比现代牙科小，相信估值要较审慎，否则难以吸引投资者的关注。 至于长远要得到投资者青睐，还需看沪鸽能否说好“高质国产替代+数字化产品”故事，这两个主题可望成为未来发展的双重驱动。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
