微盟是否可高追让孙涛勇告诉你

2025年01月06日

2013.HK

Let Sun Taoyong tell you if Weimob is a good stock to pursue

微信试推新功能“送礼物”后，一众相关股受带动急升，当中最受惠的肯定是微盟

重点：

微盟股价4日内倍升
集团董事长孙涛勇趁机减持

刘智恒

对于上市后累积亏损51亿元的微盟集团(2013.HK)来说，上月12日突然收到一份超级圣诞礼物，公司股价在短短4天爆升逾倍，市值一下子由50亿港元冲破百亿大关。

原来去年12月18日晚，微信小商店启动“送礼物”功能的灰度测试。微信用户在微信小店中选择商品，点击“送礼物”就可将商品送给指定一方，功能与2014年的微信红包相近，但这次送的是商品而非现金，另外商品价格不能超过1万元，珠宝及教育培训等也不包括在内。

作为“新经济SaaS第一股”的微盟，成立于2013年，主要从事SaaS(软件即服务)，基于微信为企业提供开发、营运、推广等一体化解决方案。公司挟着腾讯(0700.HK)这个大靠山，于2019年在港交所上市。

累计亏损51亿元

然而除了上市首年录得盈利外，2020年至2024年上半年，分别亏损11.6亿元、7.8亿元、18.3亿元、7.6亿元及5.5亿元，累计蚀了整整51亿元。

微盟这几年真的不好过，基于国家意向，各大互联网平台开始拆墙，各自不再处于封闭孤立，商品链接打通，再不用以特殊标识码“口令”中转跳转，导致微盟等SaaS平台中小客户数量锐减。

苦苦挣扎也找不到出路，去年初微盟有意将子公司上海微盟文化传媒的50%权益出售，估值不低于18亿元。消息发布后，微盟股价急跌，吓得公司惊惶失措，5日后急忙煞停建议。

分拆的如意算盘失利后，公司要觅出路，去年3月时，以3,100万元作价增持拌饭科技24.4%股权，令持股量达53.5%。拌饭科技主要从事影视出品、制作分发，及内容平台营运等。

投行调升目标价

虽力求改变，但暂时收效不大，公司股份更是长期低位徘徊。微信这份50亿港元的厚礼，让微盟重回市场的目光，投资者对其刮目相看。中金发表报告，认为微信小店开启“送礼物”功能，作为龙头第三方服务商的微盟，客户量将有机会上升；而通过生态相关的增值服务，进一步提升增长空间。中金将微盟目标价上调56%至2.8港元，维持“跑赢行业”评级。

高盛报告亦指出，“送礼物”将吸引更多商户加入微信小店，带动商品交易额，微盟料可直接受惠，将其目标价由2.5港元调升至2.7港元，评级为“中性”。

若说“送礼物”能大幅带动微盟的业务，现时还属言之过早。市场有猜测，腾讯是否有意染指电商市场，藉“送礼物”作为介入试点；倘若如是，对微盟确实有利。现实却是电商市场基本格局已定，阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、拼多多(PDD.US)及京东(9618.HK; JD.US)已稳坐龙头，抖音亦来势汹汹，腾讯想要插足随时劳而少功。

反之，有分析估计腾信是借微信送礼，作为打通微信生态的流量工具，因此虽能带动第三方小程序的开发，对消费有一定刺激作用，但却不如想象中的力量大。

孙涛勇吃相难看

姑勿论如何，腾讯为微盟送上这份礼物，让后者再次成为市场焦点，肯定对微盟百利而无一害，但作为投资者则不宜过份乐观。我们看微盟创始人兼董事长孙涛勇在股市的一连串操作，或许能带来一点启示。

根据港交所资料披露，孙涛勇及两名执董在微盟股价高歌猛进时，分别在去年12月20日、23日及27日减持公司股份，累计售出1.24亿股，占公司已发行股数3.68%；每股平均售价由2.33港元至3.09港元，合共套现3.19亿港元。

有趣的是，三名股东表示对公司未来发展的信心及长远投资价值充分认同，承诺由去年12月27日开始的一年内，不会再出售手上股份。但看看他们现时的持股比例，孙涛勇作为董事长只余下7.15%、另外两位执董更仅有0.16%及1.26%，三人相加连9%也不到，试问还有多少股份可售？况且他们的承诺也不过是区区一年。

市场批评孙涛勇等吃相难看，作为微盟最高领导者，最清楚公司的业务及前景，在股价急升时减持，是否代表他们认为股价升势是没坚实基础，“送礼物”只是纯炒概念，因此大股东才迫不及待减磅？市场对“送礼物”为微盟带来业务上的效果，又是否期望过高？一切留待投资者自行判断。

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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