Synagistics若成功合并 能否振兴香港SPAC市场？

这家由阿里巴巴支持的东南亚电子商务公司，正透过一家特殊目的收购公司完成借壳上市

重点：

• 由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股东，与新加坡电商公司Synagistics的合并将于10月25日进行投票
• 此笔交易将标志着香港刚起步的SPAC市场完成首宗借壳上市。自2022年初推出该机制以来，市场一直没有进展

梁武仁

香港推出近三年的特殊目的收购公司(SPAC)机制，可能出现首宗成功合并个案；但讽刺的是，利用这个SPAC机制上市的公司来自新加坡，而不是中国，后者是港交所新股发行的主要企业的来源地。

香港汇德收购公司(7841.HK)是一家总部设在香港的SPAC，它获得了香港金融管理局一位前高管的支持，该公司上周四宣布将于10月25日召开特别股东大会，与主要面向东南亚的新加坡电商公司Synagistics Pte. Ltd.合并的计划进行投票表决。

与传统的IPO相比，该交易让Synagistics能够更快地登陆香港交易所，在与香港汇德收购签署合并协议三个多月后，它正朝着终点线前进。根据香港交易所的一份文件，Synagistics的估值为35亿港元，作为该方案的一部分，双方还从10个投资方那里获得了5.51亿港元的承诺。

自2022年初推出以来，香港SPAC市场一直难以发展，因此港交所迫切期待更多类似的交易。SPAC是没有实际业务的上市空壳实体，主要作为实体公司通过反向兼并上市的工具。简而言之，SPAC交易允许私有公司通过借壳的方式实现公开上市。

近年来，通过SPAC上市在美国变得非常流行，特别是在资金匮乏的科技初创公司当中，因为可以绕过漫长繁琐的传统IPO过程。香港和它长期的区域竞争对手新加坡都寻求加入这一行列，各自均在差不多的时间推出自己的SPAC框架。

然而，两者都未能取得美国那样的成功。在进入SPAC游戏的三年里，香港和新加坡的证交所都只有了了数笔SPAC上市交易。更糟的是，香港尚未成功完成一宗SPAC并购，即所谓的de-SPAC交易，而新加坡仅完成了一笔。

许多因素可能是导致香港和新加坡SPAC市场不景气的原因。其中最主要的可能是亚洲投资者普遍保守。押注寻求通过SPAC交易上市的公司是一件风险很大的事情，因此类上市可以逃避传统IPO所需的严格审查。

17Live Group Ltd.是唯一一家通过SPAC合并在新加坡上市的公司，其股价跌幅超过70%，这也导致无法说服投资者冒险选择这种类型的股票。过去两年，在美国通过SPAC上市的中国公司也表现不佳，包括奢侈品制造商复朗集团(LANV.US)和餐厅运营商Tims天好中国(THCH.US)。

更糟的是，在中国经济放缓的背景下，自香港推出该机制以来，香港市场的整体投资情绪一直低迷。这种疲软也抑制了传统的IPO市场，使得SPAC上市变得更加困难。

背靠阿里

鉴于其背景，Synagistics选择香港而不是老家新加坡作为上市地点是件有意思的事情。但当你意识到它背后是一家非常熟悉香港的强大公司时，这个决定就变得合情合理。这家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，该公司目前通过一家新加坡子公司持有Synagistics约47%的股份，合并后将保留控股权，不过股权会被稀释。

鉴于这家中国公司在电子商务方面的专长，Synagistics与阿里的关系不仅仅体现在财务上。除了在中国市场占据主导地位外，阿里还运营着多家全球电子商务网站，其中包括广受欢迎的全球速卖通，这是一个向外国买家提供中国商品的平台。阿里还拥有Lazada，和Synagistics一样，它同样专注于竞争激烈的东南亚市场，该市场的其他主要参与者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。

与Lazada和Shopee相比，Synagistics更为专业化，它运营的电商平台专注于美容、身体护理和婴幼儿产品，通过与网络营销公司和社交媒体网站合作，直接向消费者销售。

阿里巴巴可能尤其有动机支持Synagistics，帮助它分散对中国本土市场的严重依赖。Synagistics的核心东南亚市场正在蓬勃发展，其有利条件包括经济快速增长、年轻人口众多、富裕人群日益增多，以及互联网和智能手机加速普及，这让该公司看起来前途无量。

尽管如此，Synagistics已经经营了10年，收入基础仍然相对较小，且增长速度也不尽如人意。它去年的总收入约为1.27亿新元（9,700万美元），较2022年增速一般，只有12%。

公司的盈利能力也不会让投资者感到惊艳，尽管随着公司的成长和规模经济的实现，这种情况可能会改善。去年，其毛利率下降约2个百分点至25%，这对一家科技公司来说并不算优秀。相比下，阿里的毛利率超过35%。Synagistics的运营支出也抹去了它所有的毛利，因此与盈利仍有距离。更糟糕的是，去年的净亏损大幅扩大。

尽管Synagistics有着良好的增长前景，但它能否释放潜力，实现盈利还有待观察。这可能是香港汇德收购的股东，在本月晚些时候召开会议时要考虑的一个关键因素，尽管此类合并交易一旦签署就很少被股东否决。如果获得批准，将标志着香港SPAC市场取得重大突破。除香港汇德收购外，只有另外两家香港SPAC找到了并购目标，但这两家SPAC都尚未完成交易。

总而言之，Synagistics的命运将取决于它能否在潜力巨大但竞争激烈的东南亚，开辟一个赚钱的市场。但至少，如果成为首家通过与SPAC合并在香港上市的公司，它将留名历史。

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