经济疲弱消费降级 卫龙借廉食跑赢市场

中国领先的零食制造商上半年收入增长26%，利润增长39%，公司生产的零食价格通常不到1美元

重点：

• 卫龙美味称2024年上半年收入增长26%，蔬菜制品销售额激增57%，成为其最大的收入来源
• 由于旗下零食价格实惠，通常不到1美元，公司在当前消费者态度谨慎的环境下，看起来像是一个不错的防御性选择 

阳歌

在经济充满不确定性的时代，没有什么能像麻辣零食那样让你忘记烦恼。

这是来自领先的麻辣零食制造商卫龙美味全球控股有限公司(9985.HK)的重要信息，公司的最新业绩乐观，与中国多数消费领域的悲观声音形成鲜明对比。在大部分同行的收入和利润都在萎缩时，卫龙美味却报告上半年收入增长26%，利润更是增长39%。

公司将旗下麻辣产品分为三大类：调味面制品、蔬菜制品和豆制品。其中，蔬菜制品是最新报告期的明星产品，增长了57%，超过面制品成为公司最大的收入来源。

但更大的主题是中国所谓的“消费降级”，在当前经济充满不确定的环境下，消费者控制支出。在这情况下，很多人避开昂贵的大件奢侈品，如智能手机和汽车，甚至不再去高档餐厅就餐。取而代之的是快餐和卫龙美味的包装零食等廉价物品，越来越被视为更实惠的小奢侈品。

卫龙美味的零食相当便宜，价格通常不到20元。在上半年表现非常好的蔬菜制品是最便宜的产品之一，在电商平台京东上，一大包60袋装的魔芋爽售价仅为65.80元。

面对这样的价格，相较以往那样晚上去KTV唱卡拉OK，精打细算的中国消费者，对于窝在家里边看电视边吃零食，会少一些内疚，不会觉得自己在大手大脚浪费钱。

卫龙美味还令关于中国消费者信心依然疲软的指标跌眼镜。它提到全球咨询公司麦肯锡最近做的一项消费者信心调查，该调查显示，今年对中国宏观经济表示乐观的人群占比为76%，高于去年同期的73%。

“尽管消费者的消费预期仍较为谨慎，但是仅部分人群信心存在分化，”卫龙美味指出。“以Z世代为代表的年轻人群，展现出更高的消费意愿，这种积极的情绪也为休闲食品产业的成长潜力提供了坚实的基础。”

卫龙美味还补充说，2024年上半年中国社会消费品的销售额呈现“上升态势”，但没有具体说上升了多少。中国零售销售额继续增长，目前还没有陷入萎缩模式。但最新增长速度远低于早前的强劲增长，包括6月份仅增长2%——这是一年多以来的最低增长。

随着消费者选择较小的奢侈品，像卫龙这样的公司成为最大受益者就不足为奇。该公司先是在7月25日提醒投资者，其上半年利润将同步增长35%至39%。自那时以来，公司股票已上涨19%，包括上周四发布详细的中期业绩报告后，在周一的早盘交易中上涨2.9%。

价值被低估？

在当前消费者趋于谨慎的大环境下，卫龙美味的股票看起来相对被低估了。自2022年底在香港上市以来，公司的股价已缩水约三分之一。今年迄今为止，该股下跌了约1%，而恒生中国企业指数则上涨了8.5%。

即使在财报发布后出现反弹，该股的市盈率仍然只有14倍。这低于统一企业中国(0220.HK)的15倍和康师傅控股(0322.HK)的16倍，它们是中国领先的两家方便面生产商，也远远落后于周黑鸭(1458.HK)的32倍，这是一家以辣味鸭货为主的零食生产商。

当然，最大的问题是，卫龙美味突然增长的势头能否延续到下半年。

今年上半年，公司营收从去年同期的23.3亿元跃升至29.4亿元，增幅达26%。增速明显高于去年全年5.2%的增幅，当时营收为48.7亿元。

我们已经注意到，这期间的明星产品是蔬菜制品，其销售额猛增57%，达到14.6亿元，占总收入的一半。调味面制品同比仅增长5%，至13.5亿元，占总收入的46%，豆制品销售额增长18%，占剩余收入的4.2%。

卫龙美味将蔬菜制品的强劲表现归因于新产品的推出，以及销售渠道的增加。

在销售额飙升的同时，原材料成本下降和库存减少也对企业起到了提振作用。它的营收成本增长21%，低于营收增速，平均库存天数从去年上半年的73天降至51天。这些因素帮助公司今年上半年将毛利率提高至49.8%，同比增长2.3个百分点。

强劲的收入增长和较低的成本相结合，推动卫龙美味的利润增长39%，至6.21亿元，达到之前盈利预告的上限。

总的来说，卫龙在当前经济形势不确定的环境中，因其大受欢迎的零食价格实惠，似乎是一个不错的防御性投资。其相对较低的估值也表明该股可能有一定的上涨空间。悬而未决的主要问题是，公司是否能够在下半年通过持续强劲的蔬菜类零食品销售，维持上半年强劲的收入增长。

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