统一企业中国

老牌食品巨头旺旺收入重回增长，但渠道重建、新品推广与成本上升同步压低利润 重点： 旺旺2025财年收入增长3.8%至244亿元，但净利润下跌11.5%至38.37亿元 公司积极重整销售渠道，销售费用升16.9%，拖累盈利表现 　 李世达 过去，老牌食品企业只要守住经销商、商超和几个国民级大单品，便足以支撑多年增长。但随着零食量贩、内容电商、即时零售和折扣业态崛起，品牌商不再只是把产品送进渠道，而是要重新设计规格、价格和消费场景。对中国旺旺控股有限公司（0151.HK）这类依赖经典产品和广泛铺货的食品企业来说，渠道重建已成为维系增长的关键。从最新年度业绩看，这场变革已带动收入回升，却仍处于利润承压的阵痛期。 截至今年3月底止2025财年，旺旺收入达244亿元（35.92亿美元），同比增长3.8%，销量同比亦录得高个位数增长；但毛利率由47.6%降至46.3%。更能反映压力的是，营业利润同比下跌14%至50.21亿元，净利润同比减少11.5%至38.37亿元，净利率由18.4%降至15.7%。 这场费力的增长，其实是旺旺近两年渠道重建逐步落地的结果。公司推行“攻略城市，旺得天下”策略，并在2024财年末重新梳理产品类别、成立新的产品事业部，试图把过去依赖批发商、商超和大单品铺货的模式，改成更贴近不同渠道和场景的打法。 具体来看，旺旺把传统批发市场拆得更细，按小区域和产品组合重新找客户，同时把产品推向学校周边、电竞馆、台球室等年轻场景。便利店主打即饮和单人份，商超强化家庭装和礼盒装，零食量贩则增加适合大量走货的品项。 2025财年，传统批发和现代渠道仍占总收入近七成，但收入同比高个位数下滑；相反，零食量贩渠道高速增长，收入占比约15%，新兴渠道收入占比亦达低双位数。老渠道仍是基本盘，但增量正向零食量贩、电商、即时零售、自动售货机和社交平台转移。 大单品放慢 新品类接力 产品结构也随渠道改变。乳品及饮料仍是最大板块，收入123.42亿元，同比增长1.9%，占总收入约一半；但旺仔牛奶收入微跌0.3%，真正拉动增长的是饮料及其他小类，收入近四成增长、销量增长逾八成。米果收入59.36亿元，只增长0.5%，更多是稳住基本盘。 旺旺一直有靠大单品打开市场的基因。公司早年在台湾做罐头，后来赴日本取经发展米果，靠雪饼、仙贝打造出“旺旺”品牌；进入中国大陆后，真正让它成为国民品牌的是旺仔牛奶。然而大单品虽能守住基本盘，却难推动增长。饮料新品及休闲食品旗下的糖果、冰品等细分品类，反而录得较快增长。 其中表现最突出的是休闲食品分类，收入升10.4%至59.15亿元，销量也达双位数增长。得益于软糖、吸吸糖、压片牛奶糖等新品放量，糖果小类收入创历史新高，而新产品收入占该分类收入四分之一，说明旺旺的增长故事转向更多细分品类和消费场景。 至于去年利润下滑并非单一原因，而是成本与转型费用同时上升。其中营业成本升6.3%至131亿元，主要受进口全脂奶粉及棕榈油成本上涨拖累。同时为推动新渠道、新产品及品牌年轻化，销售费用升16.9%至35.40亿元，管理费用亦升11.4%至33.52亿元。 与同业相比，这种增收不增利显得尴尬。康师傅控股（0322.HK）2025年收入跌2.0%至790.68亿元，但净利润大升20.5%；统一企业中国（0220.HK）净利润亦升10.9%。相比之下，旺旺收入增长未能转化为盈利增长，反映其高毛利护城河正被渠道重构与营销投入重新定价。 所幸旺旺仍是一家现金充裕的公司，截至2026年3月底，公司现金及银行存款连同长期银行存款合计158.59亿元，总借款降至26.57亿元，净现金达132.03亿元，全年经营活动现金净流入45.26亿元，足以支撑新渠道、新品和海外市场投入。 绩后两个交易日，旺旺股价累跌18.7%，过去六个月跌约32.5%，估值折让已反映市场疑虑。目前滚动市盈率约8.5倍，低于康师傅的11倍及统一的12.7倍。市场担心的是旺旺收入增长背后高昂的代价，若要迎来估值修复，旺旺仍需证明零食量贩、新兴渠道和新品不只是带来销量，也能把过去属于大单品时代的丰厚利润重新找回来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

冷冻食品制造商安井计划赴港上市，并已获得中国证券监管机构的批准 重点： 中国证券监管机构已正式批准安井食品的赴港上市计划，此举可与上海上市互补 这家冷冻食品制造商的收入在首季度开始收缩，毛利率也明显低于其他很多领先食品公司 阳歌 随着冷冻食品安井食品集团股份有限公司（603345.SH）的上市计划获得中国证券监管机构批准，距离实现上市目标又近了一步，香港的投资者可能很快将多一个投资选择。 这家生产鱼丸和各种包子等冷冻食品的龙头企业，正投身于一场热潮，越来越多在上海和深圳A股市场上市的公司选择在香港二次上市。在这方面，公司正与领先的酱油和调味品制造商海天味业（603288.SH）竞争，欲成为中国首家拥有双重上市地位的大型食品企业。  最近，食品股纷纷涌入香港，这可能让投资者有点选择烦恼，他们试图找出哪些股票可能提供最佳回报。名单上包括鸣鸣很忙、三只松鼠和溜溜果园等零食巨头，它们希望加入卫龙美味（9985.HK）的行列，后者已在香港上市。还有其他食品巨头，如大米销售商十月稻田（9676.HK），以及方便面制造商统一企业中国(0220.HK)和康师傅控股(0322.HK)。 安井食品成立于2001年，与同行的不同之处在于，它明显喜欢收购，而收购也助推了公司的增长。公司旗下许多品牌都是收购而来，如洪湖诱惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交给上海证券交易所的第一季度财报中披露，在两个月前，斥资4.45亿元（6,200万美元）收购了鼎味泰70%的股份，后者是鱼丸等冷冻海鲜产品的生产商。 虽然收购可能是一个积极因素，但与同行相比，公司的毛利率相对较低，在上海上市的股票估值也相对偏低。毛利率较低的部分原因，可能是公司的配送成本较高，因为冷冻产品都需要冷链配送服务。 另一个可能让投资者却步的因素是，安井食品的收入从今年开始出现收缩。 安井食品1月份提交香港上市申请，高盛和中金公司是承销商，表明上市融资额可能超过1亿美元。所有在香港上市的中国公司，都必须获得中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准，而上周五该监管机构正式宣布，对安井食品的申请予以备案，意味它拿到了批文。根据这份通知书，安井食品拟发行5,950万股。 我们已经指出的，与同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相对较低，市盈率（P/E）仅为16倍。这还不到海天味业A股市盈率36倍的一半，也远远落后香港上市的卫龙美味的30倍、统一企业中国的21倍和康师傅控股的18倍。似乎表明，投资者对安井食品的故事不怎么感兴趣，很可能是因为其利润率相对较低。 收入收缩 了解上述宏观背景，我们将在本文的后半部聚焦安井食品的财务表现。数据显示，公司虽在中国庞大的冷冻食品市场占据龙头地位，但在某些关键盈利指标上却表现滞后。根据安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市场数据，它以6.2%的市场份额位居中国速冻食品行业第一。 公司在今年1月提交上市申请时，营收看起来相对稳健，2024年前9个月的增长率为7.7%。全年增速与这一数字持平，这家在上海上市的公司报告称全年收入增长了7.7%，从2023年的140亿元增至151亿元。 但第一季度的财报显示，之后公司收入出现收缩，从一年前的37.5亿元下降4.1％至36亿元。尽管去年随着中国经济放缓，许多公司都报告了类似的疲软态势，但该公司并未对突然下滑做出任何解释。 公司将产品线分为三大领域，以鱼丸和猪肉肠等速冻调制食品为首，这些产品在过去三年中贡献了一半左右的收入。第二大类别是小龙虾和蛋饺等速冻菜肴制品，收入份额从2022年的25%增长到去年的约30%。最后一个类别是速冻米面制品，如烧卖和馒头，在公司收入中所占的份额从2022年的约20%缩小到去年的16.5%。 整体收入萎缩虽令人略感担忧，但在当前环境下并不意外。然而，更值得关注的是安井食品去年毛利率较低，仅为23.3%，远低于海天味业去年前九个月的36%，也低于统一企业中国和康师傅控股约33%的毛利率。部分原因可能在于高昂的经销费用，也可能与多次收购后的整合难度有关。无论原因为何，若想在食品股选择日益丰富的市场中赢得投资者青睐，安井食品需改善这一重要盈利指标。  安井食品去年净利润微增0.5%至14.8亿元，增速远低于收入增长。与收入趋势一致，今年一季度净利润也开始收缩，同比下降10%至3.95亿元，降幅超过收入下滑幅度。 归根结底，一些投资者可能会喜欢安井食品，因为它是中国领先的冷冻食品公司，地位无可争议。但是，面对众多利润率更高、估值更高的其他选择，投资者可能需要更多理由才会把钱放在安井食品的购物车里。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

方便面大厂日清食品去年受资产减值拖累，盈利下滑约四成，但好消息是，其中国业务去年重拾增长，海外发展也颇受看好 重点： 日清食品2024年度股东应占溢利按年下滑38%至41% 去年前三季度，日清食品中国业务收入增长近一成    李世达 春运绿皮火车上弥漫着的方便面味道，曾是许多中国民众刻印在脑海里的春节记忆。然而，随着禁售方便面的高速铁路日渐普及，春运与方便面的绑定才有所松动。方便面早已是中国百姓生活中不可或缺的一部分，但方便面鼻祖、日本日清食品有限公司(1475.HK)近几年在中国的日子并不好过。 生产出前一丁、合味道与UFO炒面等知名方便面产品的日本品牌日清食品，在新春假期过后发布盈利预警，预计截至2024年度录得股东应占溢利介于1.95亿港元至2.1亿港元(1.92亿元)，对比2023年度股东应占溢利约3.3亿港元，按年下滑38%至41%。 预计盈利减少的原因，主要是由于1.3亿港元至1.4亿港元的资产减值，而导致一次性及非现金费用所致。2024年度的经调整EBITDA预计在6.05亿港元至6.15亿港元之间，与2023年的6.08亿港元基本持平。盈警发布后，日清股价当日小幅回升，但今年以来仍呈跌势。 中国业务收入恢复增长 日清食品同时公布日本母企日清食品控股株式会社(Nissin Foods Holdings Co. Ltd.)(2897.T) 去年前三季度业绩，其中，日清食品在中国业务分部的收入为535.3亿日元 (25.8亿元)，按年增9.6%；经营溢利为28.4亿，按年大减47.2%。经营溢利大幅下滑主要受到汇率影响，若撇除汇率因素，按年增长3.1%，核心经营溢利为50.5亿日元，按年下滑5.6%。 日清似乎想强调的是，去年收入恢复增长，盈利下滑与食品销售无关，公司主营业务仍然稳健。 中国是方便面消费大国，日清食品大部分收入来自中国内地和香港这两大市场。2024年上半年，中国内地业务占据日清食品集团总收入的61.3%。不过，日清方便面在中国越来越不好卖，已是不争的事实。 从2021年开始，日清食品在中国内地的业绩增速便持放缓，2021年收入增速下滑至14.3%；2022年更降至2.1%，至2023年开始倒退，收入按年减少5.3%，直到去年才恢复增长。 公司表示，由于中国内地经济复苏放缓，合味道大杯面等杯装即食面销量，因销售渠道拓展至内陆地区而有所有增长，至于袋装即食面在香港的销售则维持稳定，但冷冻食品销售受则因民众消费习惯改变而下滑。 方便面巨头面对挑战 事实上，包括康师傅控股(0322.HK)、统一企业中国(0220.HK)与日清食品在内的三大方便面品牌，近年都感受到强大的竞争压力。其中号称“国货之光”的白象方便面、美食直播主热爱的韩国三养食品(145990.KS)火鸡面，近年都不断创造话题，销量急起直追。 今年农历新年除夕夜，“过温暖中国年，吃白象方便面”的广告词映入数亿收看央视春晚的民众眼帘。据河南省工商联发布数据，2023年白象食品全年销售额为91.75亿元。内地媒体更引述白象内部人士说法，2024年白象方便面业绩冲高至130亿元左右，已超越统一。 至于三养，据内地媒体报道，三养每年可在中国卖出1.5亿份火鸡面。加上本就广受欢迎的农心(004370.KS)辛拉面，中国民众对韩国方便面的喜爱逐渐升高。韩国农林畜产食品部数据显示，去年前五个月，韩国方便面对中国的出口额达到9,060万美元，按年增长27.7%。 值得一提的是，韩国方便面去年前十个月出口额达10.2亿美元，按年增超三成，创下历史纪录。快速增长的方便面海外市场，正在吸引更多品牌竞逐。 日清食品同样看中海外市场的增长潜力，正在加速海外布局，去年收购了澳洲一家冷冻饺子生产商，并在年底与关联方日清亚洲成立合营公司，于澳洲及新西兰从事即食面、零食、谷物片及其他食品的进口及销售，目的在于加强两个市场的市场推广活动、强化其销售及分销网络。 此外，日清食品也在2023年收购母企旗下越南子公司的控制权，日清在当地设有一座方便面工厂，利用其成本优势，为成本较高的香港、澳门和台湾市场提供方便面。 目前日清市盈率约为18.3倍，较去年9月的14倍上升不少，略高于竞争对手康师傅的18.1倍与统一企业中国的17.7倍，显示其海外策略颇被看好。大和发布研究报告称，日清食品今年的焦点将是海外市场，且增长前景未被充分重视，在收入恢复增长的情况下，重申其“跑赢大市”评级，目标价由4.9港元上调至5.88港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国领先的零食制造商上半年收入增长26%，利润增长39%，公司生产的零食价格通常不到1美元 重点： 卫龙美味称2024年上半年收入增长26%，蔬菜制品销售额激增57%，成为其最大的收入来源 由于旗下零食价格实惠，通常不到1美元，公司在当前消费者态度谨慎的环境下，看起来像是一个不错的防御性选择  阳歌 在经济充满不确定性的时代，没有什么能像麻辣零食那样让你忘记烦恼。 这是来自领先的麻辣零食制造商卫龙美味全球控股有限公司(9985.HK)的重要信息，公司的最新业绩乐观，与中国多数消费领域的悲观声音形成鲜明对比。在大部分同行的收入和利润都在萎缩时，卫龙美味却报告上半年收入增长26%，利润更是增长39%。 公司将旗下麻辣产品分为三大类：调味面制品、蔬菜制品和豆制品。其中，蔬菜制品是最新报告期的明星产品，增长了57%，超过面制品成为公司最大的收入来源。 但更大的主题是中国所谓的“消费降级”，在当前经济充满不确定的环境下，消费者控制支出。在这情况下，很多人避开昂贵的大件奢侈品，如智能手机和汽车，甚至不再去高档餐厅就餐。取而代之的是快餐和卫龙美味的包装零食等廉价物品，越来越被视为更实惠的小奢侈品。 卫龙美味的零食相当便宜，价格通常不到20元。在上半年表现非常好的蔬菜制品是最便宜的产品之一，在电商平台京东上，一大包60袋装的魔芋爽售价仅为65.80元。 面对这样的价格，相较以往那样晚上去KTV唱卡拉OK，精打细算的中国消费者，对于窝在家里边看电视边吃零食，会少一些内疚，不会觉得自己在大手大脚浪费钱。 卫龙美味还令关于中国消费者信心依然疲软的指标跌眼镜。它提到全球咨询公司麦肯锡最近做的一项消费者信心调查，该调查显示，今年对中国宏观经济表示乐观的人群占比为76%，高于去年同期的73%。 “尽管消费者的消费预期仍较为谨慎，但是仅部分人群信心存在分化，”卫龙美味指出。“以Z世代为代表的年轻人群，展现出更高的消费意愿，这种积极的情绪也为休闲食品产业的成长潜力提供了坚实的基础。” 卫龙美味还补充说，2024年上半年中国社会消费品的销售额呈现“上升态势”，但没有具体说上升了多少。中国零售销售额继续增长，目前还没有陷入萎缩模式。但最新增长速度远低于早前的强劲增长，包括6月份仅增长2%——这是一年多以来的最低增长。 随着消费者选择较小的奢侈品，像卫龙这样的公司成为最大受益者就不足为奇。该公司先是在7月25日提醒投资者，其上半年利润将同步增长35%至39%。自那时以来，公司股票已上涨19%，包括上周四发布详细的中期业绩报告后，在周一的早盘交易中上涨2.9%。 价值被低估？ 在当前消费者趋于谨慎的大环境下，卫龙美味的股票看起来相对被低估了。自2022年底在香港上市以来，公司的股价已缩水约三分之一。今年迄今为止，该股下跌了约1%，而恒生中国企业指数则上涨了8.5%。 即使在财报发布后出现反弹，该股的市盈率仍然只有14倍。这低于统一企业中国(0220.HK)的15倍和康师傅控股(0322.HK)的16倍，它们是中国领先的两家方便面生产商，也远远落后于周黑鸭(1458.HK)的32倍，这是一家以辣味鸭货为主的零食生产商。 当然，最大的问题是，卫龙美味突然增长的势头能否延续到下半年。 今年上半年，公司营收从去年同期的23.3亿元跃升至29.4亿元，增幅达26%。增速明显高于去年全年5.2%的增幅，当时营收为48.7亿元。 我们已经注意到，这期间的明星产品是蔬菜制品，其销售额猛增57%，达到14.6亿元，占总收入的一半。调味面制品同比仅增长5%，至13.5亿元，占总收入的46%，豆制品销售额增长18%，占剩余收入的4.2%。 卫龙美味将蔬菜制品的强劲表现归因于新产品的推出，以及销售渠道的增加。 在销售额飙升的同时，原材料成本下降和库存减少也对企业起到了提振作用。它的营收成本增长21%，低于营收增速，平均库存天数从去年上半年的73天降至51天。这些因素帮助公司今年上半年将毛利率提高至49.8%，同比增长2.3个百分点。 强劲的收入增长和较低的成本相结合，推动卫龙美味的利润增长39%，至6.21亿元，达到之前盈利预告的上限。 总的来说，卫龙在当前经济形势不确定的环境中，因其大受欢迎的零食价格实惠，似乎是一个不错的防御性投资。其相对较低的估值也表明该股可能有一定的上涨空间。悬而未决的主要问题是，公司是否能够在下半年通过持续强劲的蔬菜类零食品销售，维持上半年强劲的收入增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

港人北上深圳消费成风，加上内地消费增速放缓和人民币疲软，日清食品第一季延续去年收入减少但利润增加的势态，由于负面因素短期很难改善，预计今年日清的业绩难有惊喜 重点： 日清今年首季收入同比减少7.1%，股东应占溢利则增长7.31%，主因是原材料成本回落所致 通过面食产品升级已难取得效果，公司去年收购日清越南，希望将业务由大中华扩大至越南 罗小芹 在香港上市“三家泡面股”中，无论在产品迭代升级，还是拓展中国内地市场，日清食品有限公司(1475.HK)都不及竞争对手康师傅(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)进取，近年公司积极扩展销售地域如越南，强化其“合味道”品牌，并推行高档袋装即食面，希望收复泡面市场的份额。 不过，从日清今年第一季业绩看，去年收入减少、净利润增加的势态仍然持续。截至3月底止收入同比减少7.1%至9.63亿港元，股东应占溢利增长7.31%至1.18亿港元，净利润率提升至12.3%，主要原因是原材料成本回落所致。 如果将日清第一季收入延伸至全年，与去年全年收入38.33亿港元相若，但股东应占利润和净利润率都较去年的3.3亿港元和8.61%都有很大改善，翻查日清过去五年业绩，去年的净利润率属于区间上限，以往净利润率一般维持在7至8%间。 为了提升泡面食品的利润率，或抵销上游原材料涨价带来的影响，三家在港上市的泡面股一直以产品升级（口味、包装等）或者推出毛利率较高些的新产品来应对，但随着产品升级来提升利润率的边际效益愈来愈低，最终日清于2022年打响加价第一枪。 加价影响收入 2022年初，日清将旗下泡面“合味道”、“出前一丁”两大明星产品直接上调售价，是该公司自2011年首次调整内地面食价格。当时市占率超日清的康师傅和统一企业都没有涨价，日清上调被视为基本面食泡面的价格，实时被消费者吐槽“勇气可嘉”，但事实是泡面股的利润率被挤压至危险水平，迫使企业要作出行动。 去年康师傅和统一企业的净利润率分别为3.9%和5.8%，日清较为占优，但日清以面食为主，并未列出饮料分部收入，而康师傅和统一企业的饮料收入都超过食品(主要为面食)，而饮料的净利润率一般超过食品约10个百分点，以统一企业为例，去年食品的净利润为0.8%，饮料的净利润率为10.9%，反映竞争激烈的泡面市场已到了难以图利的尴尬境地。 当然，日清维持相对较高的利润率，便要牺牲收入增长作为代价。康师傅去年收入达804亿元，方便面分部收入为287.9亿元，统一企业去年收入为285.9亿元，方便面分部收入为95.94亿元，两者都大幅抛离日清的38.33亿港元。 日清2022年上调旗舰面食产品价格，是不得已之举，同年收入同比亦增长5.2%至40.68亿港元。不过，在内地经济和内需持续疲弱下，泡面销售市场增速明显放缓，去年日清收入倒退5.8%，但股东应占利润仍稳步增长，算是有所交代。 积极进军越南 随着内地与香港市场表现疲软，日清去年6月收购日清越南约66%权益，正式将业务范围由大中华地区拓展至越南。今年首季香港及其他亚洲业务收入同比减少3.4%，过去一年日清越南大幅扩展当地的销售渠道，市场需求亦见上升，但港人北上深圳消费成风，消费模式出现改变，抵销了越南业务的增长。中国内地业务收入减少9.1%，若换算人民币计，收入减少5.7%，主要受内地消费增长速度减慢的负面影响所致。 基于拖累日清增长的因素短期内难有改变，预计今年日清难有惊喜，目前该股的延伸市盈率为16.4倍，与康师傅和统一企业的16.6倍和17倍其实都略为偏贵，日清股息率为3.04%，与康师傅相若，低于统一企业的5.95%，无论如何，都欠缺一个买入日清的理由。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：食品生产商统一企业中国控股有限公司(0220.HK)周三公布，去年收入上升12%至282.6亿元，创历史新高，但净利润减少19%至12.2亿元。 利好：由于新冠疫情去年在中国多地频发，不少民众被迫留在家中，方便面成为必备物资，期内该公司的方便面收入大升17.9%至106.2亿元。 值得关注：受到大宗原物料价格上涨影响，该公司去年的整体毛利率大降3.6个百分点至29%，是继2011年的29.2%以来，毛利率再次跌破30%水平。 深度：统一企业中国成立于1992年，2007年在港交所上市，其总部位于上海，是台湾食品制造商统一企业旗下的控股公司，主要产品包括方便面、茶饮、果汁和咖啡等。自从新冠疫情在2020年暴发，由于民众对方便食品的需求大增，其收入已连续三年上升，但伴随着原材料、销售成本及推广开支的增加，其净利润却连续两年下降。该公司表示，今年将研发更多非油炸、无糖及减盐产品，以满足中国消费者对健康优质食品及饮料的需求。 市场反应：统一企业中国的股价周四大涨，中午收盘升8.7%至7.65港元，处于过去52周的中上区间。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里