找钢网合并Aquila 港股“去SPAC”上市首例

2024年03月22日

7836.HK

The Chinese steel-trading platform is applying to trade on the Hong Kong stock market after merging with its shell company partner.

内地钢铁交易网站找钢网向港交所递交“去SPAC”上市申请，成功后将是本港首宗案例

重点︰

找钢网与Aquila Acquisition的并购交易，议定估值高达百亿港元
截至今年1月底，找钢网的现金及现金等价物只余下1.29亿元

裴梓龙

终于，水尽鹅飞的港股SPAC(特殊目的收购公司)市场有了新消息。

找钢产业互联集团(ZG Group, 找钢网)在3月10日向港交所递交了上市申请，将与招银国际资管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合并，以类似反向收购的“去SPAC(De-SPAC)”方式在港上市，估值约100.04亿港元，如果成功，将成为香港第一家SPAC并购交易，为沉静的SPAC市场带来喜讯。

去年8月31日，Aquila宣布与找钢网合并，当时预计在去年四季度完成交易，但一直未有进一步消息，首先因为港股市场表现疲弱，但最重要是等待中证监为其上市“开绿灯”，而这次找钢网正式递交上市申请，也意味已获得中证监批准。事实上，找钢网2018年曾尝试在港交所上市，最终失败而回，这次可谓变阵再战港交所。

不过，找钢网在2021年至2023年分别净亏损2.74亿元、3.66亿元及4.69亿元，三年合共亏损11.12亿元。连年亏损，公司都有解释，2021年亏损是因为公司处于由“重”到“轻”转型阶段，以及组建销售及营运团队，并发展一站式数字化基础设施；2022年则诿过于新冠疫情；到了2023年亏损增加28.1%，公司解释是因为一次性3.43亿元以股份为基础的开支，以及同样属一次性的与SPAC并购交易有关的3,960万元专业费用。如果撇除这两项，2023年的净亏损为8,360万元，比2022年净亏损3.66亿元大幅收窄77.2%。

中国的钢铁市场需求一向庞大，但是供应和需求都非常分散，地域覆盖受限制，分销层级多，导致整个钢铁交易价值链成本高、效率慢及透明度低，所以一直以来内地的钢铁行业对使用数字化平台转型，以达到减低交易成本的要求非常大，找钢网就抓住了这个机遇。以2022年在线钢铁交易吨量计算，找钢网是全球最大的三方钢铁交易数字化平台，目前更将业务逐步拓展到非钢铁工业原材料市场，包括电子元器材、电工电气和五金机电等。

自找钢网于2019年实行平台化后，数字平台的三方钢铁交易吨数增长不错，去年达到3,530万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量的38%，公司的交易总吨量由2021年的3,560万吨增至2023年的4,900万吨，复合年增长率达17.3%；而公司的商品交易总额(GMV)也从2021年的1,872亿增至去年的1,955亿元，截至去年底，找钢网的数字化平台连接超过12,600名注册卖家及逾177,000名注册买家，大多数都属于中小企业。

曾经在电竞业发展、也当过老师的找钢网创办人兼行政总裁王东，于2008年进入钢铁行业。在工作中，他发现买家在购买钢铁的过程非常复杂，售前要询价、比对价格、议价、锁货；销售中有结算、付款等，售后则要开发票等，起初王东只想做一个钢铁版的“去哪儿网”，主要是帮助买家通过搜寻直接找到货源，改变繁复的交易过程，成为找钢网的雏型。

曾获6轮融资

2012年，王东与拍挡王常辉和饶慧钢成立了找钢网前身上海钢富，同年完成A轮融资，其后在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5轮融资，6轮融资获得近25.28亿元资金，估值由当初的3,000万元大增至79.3亿元，翻了近263倍。

找钢网这次上市，是采用同股不同权的架构，紧随SPAC并购交易后，王东及王常辉将拥有公司约65.7%投票权，而包括王东和王常辉在内的一致行动人士，将有公司约66.9%投票权。

找钢网如果想继续拓展业务，需要投入更多资本，但据招股文件显示，截至去年底，其流动负债达113亿元，但今年1月底的现金及现金等价物只有1.29亿元。这次合并，找钢网最多可以获得9.59亿元，其中约25%将用于通过数字化加强服务供应、约20%用于扩大买家群体并增加黏性、约20%用于加强技术，约25%探索跨行业扩张。

自港交所2022年批准SPAC上市后，目前也只有5家SPAC成功登陆，然而香港的SPAC与美国或新加坡不同，对发起人、投资者及独立第三方投资者(PIPE)都有更严格的要求。而事实上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由于SPAC要在两年内找到并购目标，故今年将是它们的最后限期，这5家SPAC除了Aquila外，还有Vision Deal(7827.HK)、汇德收购(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布计划与内地社交平台趣丸集团合并，估值达82.15亿港元，是继Aquila后第二家公布并购交易的SPAC，至于其他三家SPAC仍未宣布任何并购目标。

对于一家三年亏损超过11亿元的公司，以百亿港元估值上市，是否过高实属见仁见智。但不可否认的是，如果找钢网最后能成功与Aquila合并上市，至少可以让沉寂多时的SPAC市场泛起一点涟漪。

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特殊目的收购公司, 找钢网, 汇德收购, 去SPAC

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2025年06月13日

2609.HK

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2025年06月13日

6680.HK 300748.SHE

简讯：三花智能招股最高集资81亿港元

制冷空调元器件制造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK ,002050.SZ）周五在港公开招股，发售3.6亿股，公开发售占7%，余下为国际配售，每股售价21.21至22. 53港元，集资最多约81亿港元，于本月18日截止认购，20日挂牌。三花智能去年收入279.5亿元，按年升13.8%，其中制冷空调电器零部件占59.3%，汽车零部件占40.7%。去年利润31.1亿元，升6.1%。集资所得的30%用于研发产品组合，约30%用于在中国扩建及新建工厂，以及提高生产自动化水平，约25%用于扩大海外产能，约5%用于加强数字智能基础设施，余下10%用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月13日

2050.HK 002050.SHE

Melco International will close operations of Grand Dragon Casino.

卫星赌场谢幕或重塑澳门博彩业版图

卫星场模式走入历史，或将为澳门博企带来EBITDA利润率结构性修复的潜力重点：三年过渡期至今年底届满，澳门现有11间卫星场将全部退场新濠旗下仅一家卫星赌场，受影响程度不及拥有9家卫星赌场的澳博控股李世达对澳门博彩业来说，本周一是历史性的一天，博彩企业新濠国际发展有限公司（0200.HK）率先宣布，将于今年年底结束旗下骏龙娱乐场及三间摩卡角子机场的营运。骏龙娱乐场是俗称“卫星赌场”的娱乐场，指的是在博企授权下，于非博企物业内设立、由其他营运商营运的赌场。根据新濠国际的公告，做此决定是基于整体发展策略调整，相关博彩设施如赌桌、角子机与人员，将重新调配至集团旗下其他物业，而余下三间摩卡角子机场则拟申请保留营运许可，仍需澳门政府审批。继新濠国际后，澳博控股（0880.HK）与银河娱乐（0027.HK）也先后宣告旗下卫星场将于年底结业。至此，澳门现有11间卫星赌场都将结业，意味着这种曾遍布澳门半岛老城区、以酒店楼层为主体、依赖分成收益的商业模式将全数退场。一个时代的结束卫星场模式是澳门“原创”。1990年代，当时澳门赌业由何鸿燊、霍英东等人组成的澳门旅游娱乐有限公司（澳博控股前身）专营，其他有意开赌场者需与专营公司合作，逐渐衍生出卫星场的经营方式。卫星场由博企负责赌场运作和人员管理，但实际经营风险和盈亏由卫星场场主承担。博企从中收取一定比例的管理费，卫星场则自行引客、承担开支，赚取收入。这种“分帐模式”让不少本地中小型资本能以较低门槛进入博彩产业，也促进了旧城区酒店与周边服务的繁荣。最高峰时期，澳门卫星赌场超过20家，遍布新马路至高士德一带。不过，由于场地与业务并非由博企直接管理，监管存在结构性问题，周边区域容易成为罪案热点。现有的模式下，卫星赌场每100澳门元博彩毛收入中，约40澳门元归政府、55澳门元归卫星赌场、5元归博企。然而2022年新修订的《博彩法》规定，自2026年起，卫星场物业需由持牌博企拥有，或者需改以管理费模式营运，卫星场业主不再能够分享博彩利润，只能收取约15%的管理费，意味着将失去大部分收入。油水不再，结业成为必然。尽管法律规定有三年过渡期，但银娱旗下的利澳与总统娱乐场已于2022年先行关闭，预告了行业的结局。根据政府公布，新濠国际关闭旗下一间卫星场与三间角子机场；澳博旗下澳娱综合现时经营9间卫星场，其中仅凯旋门娱乐场与十六浦娱乐场有望在收购物业后转为自营，其余7间将全数关闭；银河娱乐则将关闭旗下唯一一间卫星场。所有场所共涉及约5,600名雇员，这些雇员将由博企负责安置。对于卫星场的退场，市场普遍认为对博企的基本面影响不大，甚至可能带来中长线正面效应。瑞银指出，去年所有卫星场在博彩市场的市占率合共约5%，卫星场终止营业是博彩需求重新分配机会，有关需求转移会推高博彩企业收益。如果可以完全吸收来自卫星场的博彩需求，博彩企业EBITDA边际利润率可以提升20%至30%。2024财年整个行业物业EBITDA相应提升4%至6%。澳博情况复杂摩根大通则指出，卫星场占银河与新濠过去12个月EBITDA的贡献仅为0%至2%，因此转型影响可忽略不计。但对澳博来说，情况相对复杂。其7间预计停运的卫星场约贡献4% EBITDA，还有约440张赌枱需重新分配，将为澳博带来潜在数千名员工的人事负担。若无法提升赌枱使用率，这笔薪酬压力可能拖累利润。对于澳博来说，部分结业场馆如金碧汇彩仍具盈利能力，停运或会影响短期现金流。虽然澳博计划将原卫星场赌枱调至旗下新场如上葡京与葡京人，但市场份额未必能完全保住，还需时间消化与重建人流动线。中信里昂认为，若顺利完成转移，对新场加速回本有正面作用。花旗则较悲观，澳博财务压力较大，截至2025年首季净负债达235亿港元（29.94亿美元），高于行业平均。若未能顺利处理收购或调整，澳博在2026年起或面临利润下滑风险。这种看法也反映在股价上，新濠与澳博当日均升逾3%，银娱则是微升0.45%。但对于卫星场经营者来说，冲击就相当大。经营金碧汇彩娱乐场的汇彩控股（1180.HK），当日股价崩跌近48%，主因是公司来自娱乐场的收入占总收入超过66%，管理层已预告明年收入与盈利将大幅减少。卫星场结业后，澳门老城区的街头巷尾将重归平静，但是博彩企业牌桌上的精算才正要开始。不论是新濠、银娱或拥有最多卫星场的澳博，短期的人事与成本波动不可避免，却也是一次顺势转型的良机，如能有效吸纳流量，引导赌客去向，或是一次改写行业版图的机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月13日

0200.HK 0027.HK 0880.HK

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