开店未达标 Tims天好急起直追

这家在华营运两个西方快餐连锁集团的公司，曾定下2023年1,000家门店的目标，但最后只有919家

重点：

• Tims天好中国称目前拥有919家门店，其中Popeyes门店10家，其余是Tims天好咖啡连锁
• 这家快餐运营商四季度开了大约156家店，超过前三个季度开店的总和

阳歌

快餐运营商Tims天好中国(THCH.US)为庆祝内地第十家Popeyes餐厅开业，发布了最新数据，去年四季度其新店开业速度创历史新高。与此同时，中国经济放缓似对该公司的核心业务Tims天好咖啡连锁造成影响，该连锁店明显落后于去年中披露的扩张目标。

Tims天好中国发布的公告显示，作为Tims天好咖啡和Popeyes在华独家特许经营商，目前拥有919家餐厅。意味着公司在本季度开设了创纪录的156家门店，超过前三个季度总和的146 家门店。

但最新数据明显低于Tims天好中国去年年中宣布的目标，原计划到去年底有1,000家门店。Tims天好中国没有对这数字发表评论，或将在今年公布的四季度业绩时再作检讨。

对于最新公告，投资者显然不为所动，他们主要的关注点，是Popeyes连锁自去年正式推出后的进展。该股在公告发布当天基本没有变化，交易量为上个月第二低。此后，小幅下跌约3%。这家热衷于扩张的公司，经历前三个季度表现疲软之后，第四季度新店开张的强劲表现，可能让投资者受到了些许鼓舞。

在中国市场快速发展，以及不断壮大的中产阶级需求下，Tims天好中国是其中一家西方快餐运营商。其他拥有类似激进计划的公司包括百胜中国(YUMC.US；9987.HK)和达势股份(1405.HK)，前者最近在中国市场开立第10,000家肯德基餐厅，后者是达美乐比萨在中国的运营商，它计划到2026年在中国拥有1,500家门店。

Tims天好中国是风险投资公司Cartesian Capital、互联网巨头腾讯(0700.HK)、本土零售商物美和餐饮品牌国际(QSR.US)联合成立的合资企业。该公司在2018年开了中国第一家Tims天好咖啡，并在几年后开始大举扩张。除了曾定下去年底开设1,000家店的目标，公司之前还表示，计划到2026年底在中国开3,000家Tims天好咖啡门店。

但最新数据落后于先前的目标，显然中国经济增速出现改变。经过二十年的爆炸式增长，成为世界第二大经济体后，中国经济近年开始急剧放缓。疫情结束后预期的反弹未能实现，导致许多消费者控制支出。汽车、房产甚至智能手机等大件商品的销售商，对经济放缓的苦楚感受最深。但现在，这种痛苦正慢慢沿着食物链蔓延，影响化妆品和餐厅食品等销售商。

投资者的怀疑

Tims天好中国还没有真正赢得投资者的青睐，因为它在中国尚未取得像肯德基、麦当劳(MCD.US)和星巴克(SBUX.US)那样的成功。2022年，公司通过特殊目的收购公司(SPAC)实现了借壳上市，此后股价一路下跌，自2022年9月完成上市以来，股价已下跌约80%。

公司目前的市销率(P/S)为1.22倍，不及百胜中国的1.53倍，也远远落后于达势股份的3.98倍。餐饮品牌国际的市盈率更是高达5.22倍。

估值低的部分原因，可能是大型机构投资者尚未注意到这家公司。去年3月在香港上市的达势股份最初似乎也是这情况，股价在上市后的头五个月一直萎靡不振，之后突然飙升近50%。Tims天好中国也尚未賺錢，随着中国经济放缓，投资中国股票的人更着眼于盈利。

公司第三季度收入同比增长42.7%，至4.36亿元，表面上看起来不错，但与上一季度130%的增幅相比大幅放缓，当时该公司正从疫情中复苏。增长放缓的一个原因，是公司逐渐转向利用更多的特许经营合作伙伴，以实现激进的开店目标。这些合作伙伴有助于增加门店数量，但带来的收入远低于自营门店。

公司无疑正在走向盈利，其调整后的门店EBITDA(息、税、折旧及摊销前利润），从上年同期的1,530万元增长到三季度的2,930万元，近乎翻倍。该公司调整后的门店EBITDA利润率，也从上年同期的5.3%提高至7.5%。公司的净亏损，则从上年同期的1.95亿元收窄至1.6亿元。

在去年宣布与Popeyes达成许可协议后，该公司的股价最初大幅上涨，但之后很快重回下跌轨道。公司在Popeyes品牌上的动作相对较快，在获得中国市场使用权仅半年后，已达到开设10家门店的目标。在最新的声明中，公司重申之前宣布的目标，即在未来五年内开设500家Popeyes餐厅，未来十年开设1,700家。

总而言之，大型机构投资者似乎仍在观望。他们很可能在等公司自证能够盈利，尤其是在中国经济放缓的情况下。他们可能还想看看，此前的营运商先后两次在中国推出Popeyes皆以失败告终后，该公司能否在中国取得成功。

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