拉拉科技再申上市估值或受同业影响

2023年10月05日

Riding on improved earnings, the road cargo platform has re-filed to list on the Hong Kong stock market, but its valuation may suffer in a weak market.

这家提供多元化物流及增值服务的平台，乘着业务表现改善的势头，第二度申请到港交所上市

重点：

货拉拉母公司拉拉科技去年亏损明显收窄，今年上半年更录得1.5亿美元经调整利润
港股气氛不佳，竞争对手快狗打车的股价蒸发近96%，或影响拉拉科技的上市估值

裴梓龙

在中国同城运输公司中，有一家以橙色为主调的车队，穿梭在大街小巷之间，为商户及货车司机提供多元化物流及增值服务。这家在香港创立的科技“独角兽”经历重重难关后，上周四第二度向港交所递交上市申请。

这里说的，就是在中国称为“货拉拉”，在香港叫作“Lalamove”的货运平台母公司──拉拉科技控股有限公司。

去年中国政府全力整顿平台经济，货拉拉多次被监管部门约谈，正当市场认为整改完成，拉拉科技今年3月递交上市申请，市场传闻将集资10亿美元(73亿元)；岂料仅一个月后，货拉拉再因“有明显问题”遭中国官方约谈，并被要求“深入调查，认真整改”，加上港股气氛转差，成为拉拉科技最后无功而回的主要原因。

这次再度申请上市，拉拉科技也把“中国反垄断”法规问题写入风险因素，称“鉴于我们的市场领先地位，我们已经并可能继续受到反垄断及反不正当竞争法律及法规规定的政府当局的严格审查。”

根据弗若斯特沙利文的报告，以数字平台上匹配并支付的所有货运交易订单总交易额(GTV)计算，拉拉科技是全球最大物流交易平台，今年上半年总GTV达39.3亿美元，市占率达44%。该公司在中国同样位列首位，总GTV达36.3亿美元，市占率达61%。

翻看拉拉科技的业绩，其收入连涨三年，2020年为5.29亿美元，2021年增长59.7%至8.45亿美元，去年再上升22.6%至10.36亿美元；不过，该公司连亏三年，分别录得8.12亿美元、20.86亿美元及9,297万美元净亏损，但去年情况已明显大幅改善。

今年上半年，其收入再度同比增长24.8%至6亿美元，亏损为5,366万美元，但期内录得1.5亿美元经调整利润，主要因为录得1.75亿元可赎回可换股优先股公允价值正面变动。

虽然拉拉科技已在全球11个市场超过400个城市运营，但今年上半年整体收入中，中国境内平台服务营收高达5.47亿美元，而境外只有5,337万美元，可想而知其业务高度依赖中国市场，而这次上市集资，目的也是要在未来三至五年驱动中国核心业务的增长，以及加快在全球扩张。

拉拉科技创办人周胜馥的人生非常传奇，他在中国广东出生，小时候随家人移居香港，他曾透露自己在香港一处的小木屋长大，但由于天资聪敏，1995年在香港中学会考成为“10A状元”，并取得奖学金到美国留学，初时选读物理，后来嫌物理学太沉闷，决定转读经济，并考入美国斯坦福大学，以优异成绩(Distinction)毕业。

周胜馥大学毕业加入贝恩策略顾问工作，年薪过百万元，但他仅工作三年便辞职，开始醉心研究德州扑克，更成为职业选手，一打就是8年，期间更赢得了近3,000万港元奖金。

本应财务自由的周胜馥，2009年回到香港，在金融海啸后大家都不看好楼市时，把资金用来买房，到2013年沽出物业，再投入他形容为“人生最大赌局”、货拉拉的前身“EasyVan”。

在学校做学霸，于贝恩当打工仔，到赌桌上孤注一掷，而这次是自立门户做生意。周胜馥初期处处碰壁，欠缺创业经验、程序编写面对问题、运营资金不足等负面情况接踵而来，更曾被另一家在香港运营的物流平台“GoGoVan”创办人林凯源指责他抄袭。周胜馥也不讳言有参考对方，但认为胜负关键在于“斗产品”，其后两家平台便在香港展开市场抢夺大战，并把生意扩展至东南亚市场。

竞争对手股价跳水

要抢市场自然需要钱，因此周胜馥为公司展开多达11轮融资，由2014年到2021年11月，拉拉科技共筹得26.6亿美元，即接近200亿元资金，其投资者更星光熠熠，包括腾讯(0700.HK)、美团(3690.HK)、中银香港(2388.HK)、高瓴资本、红杉资本、博裕资本、富卫保险和香港科技园等。

据招股文件显示，拉拉科技去年完成最新一轮G轮融资，获得2.3亿美元资金，每股成本76.16美元，比2021年F轮融资时每股58.98美元升值29%；据内地媒体报道，拉拉科技F轮融资时的估值已达100亿美元，意味G轮融资后的估值将达到129亿美元。

然而对比在港股上市、经营Gogox货运平台的快狗打车(2246.HK)，去年6月以每股21.5港元上市，市值约132亿港元(120亿元)；但随着港股不振，快狗打车亏损增加，截至上周五的股价已大挫至0.87港元，仅15个月时间，其市值已蒸发近96%，直接反映投资者对行业前景的悲观看法。

快狗打车的市销率已经跌至0.63倍，以拉拉科技上半年收入6亿美元估算，假设全年为12亿美元，以快狗打车的估值参考，其上市市值仅约63亿港元，仅及最后一轮融资水平的一半。

事实上，港股持续低迷，投资者认购新股气氛冷淡，IPO破发比比皆是，拉拉科技要以较高估值上市，看来难度不小。且看无论在学校或赌桌上都能长胜的周胜馥，能否在他这场“人生最大赌局”中，获得另一场漂亮胜仗。

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新闻

比特币持续疲软嘉楠科技收入暴跌

加密货币挖矿及矿机制造企业嘉楠科技（CAN.US）周二公布，比特币价格持续疲软，影响挖矿机制造业务，导致公司第三季度收入同比大幅下降；但因所持加密货币在近期的涨势中升值，公司实现扭亏为盈。公司表示，第三季度收入暴跌至只得1,450万美元，较上年同期的1.505亿美元锐减90%。由于比特币价格走低抑制市场需求，矿机销售收入从一年前的1.19亿美元萎缩至仅480万美元。在最近三个月，其比特币挖矿收入也从上年同期的3,060万美元降至950万美元。公司在最新一季录得4,290万美元的运营亏损，较上年同期的2,390万美元亏损有所扩大。但与此同时，由于今年6月至9月比特币价格上涨，公司所持加密货币和金融衍生品的公允价值发生变动，录得5,200万美元的收益。收益推动公司第三季度实现800万美元净利润，扭转上年同期2,770万美元的亏损局面。财报发布后，嘉楠科技周二在纽约股市的交易中大跌19.2%。该股今年以来已跌去超过四分之三的市值。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

CAN.US

核心疗法推广逊预期传奇生物绩后大跌16%

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二公布，第三季收入按年增32%至3.60亿美元，净利润5,170万美元，去年同期亏损3,960万美元。惟其癌症新疗法推广不如预期，拖累公司股价绩后大跌。公司表示，盈利改善主要受惠于Carvykti毛利增加，以及研发和行政开支下降。Carvykti是一款与强生合作开发的多发性骨髓瘤细胞疗法，季度全球净销售额增36%至约7.10亿美元，其中美国增19%，美国以外市场增86%，带动公司合作收入增至3.53亿美元。经调整净利润为5,560万美元，亦扭亏为盈。管理层在电话会议表示，Carvykti在美国较早治疗线别的市占提升慢于预期，海外推出进度亦影响第四季展望，目前市场销售预测处于公司内部情境预测的高端。公司仍预期2027年产品销售录得双位数增长，并维持今年全年经调整盈利目标。传奇生物股价周二大跌15.97%，报20.41美元，该股过去六个月累计跌27.42%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

LEGN.US

移卡海外交易翻倍　盈利能否跟上？

电子支付服务商移卡表示，今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上重点：移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过，仍处发展初期的业务需要大量资金投入，交易量即使快速增长，也往往难以转化为盈利梁武仁对中国金融企业而言，内地经济低迷，监管机构又对风险高度敏感，稍有风吹草动便迅速介入，出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐渐发现，走出疲弱的本土市场，并不代表海外之路就会更加顺畅。这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张，尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而，投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半，显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利，单凭全球布局的雄心，仍不足以重燃投资热情。移卡在上周四发布的业务公告中，强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月，公司海外支付交易总额（GPV）同比增长超过300%，达114亿元。这些数字看来亮丽，却可能掩盖一个现实：仍处发展初期的业务，交易量快速增长，往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据，正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。要在国际市场做出规模，企业须持续投入大量资金，取得监管牌照、建立当地合规制度，并承担高昂的获客成本。若利润微薄，甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱，再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌，显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。移卡最新公布的详细半年业绩，更能说明实际情况。今年上半年，尽管国际支付交易量快速增长，公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元，原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额，与上半年内地录得的8,800亿元相比，仍只占很小部分。内地市场亦面对重重挑战。经济方面，消费开支疲弱，拖累交易量。随着消费者花钱更审慎，作为移卡二维码支付终端及软件即服务（SaaS）产品主要客群的中小商户，生意也有所放缓。整体市况放缓之下，移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩，公司被迫削减行政及研发开支，以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下，期内净利润仍同比增长1.3%。除了经济逆风，监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成，移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全，均有严格要求。各项合规成本累积下来，令服务商利润微薄，盈利增长空间亦受限制。在此背景下，国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可，为国际业务奠定基础。2024年初，公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay，进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者，让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。结构性障碍不过，开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头，以及当地银行和其他金融机构，早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户，还须建立本地销售团队、取得各地牌照，以及设置多币种清算基础设施，每一项都会增加成本，压缩利润率。与当地现有企业合作，避免直接竞争，可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示，已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络，却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施，意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入，减少每笔交易的所得。管理层指出，公司海外收费高于内地，也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调，海外支付费率仍处较高水平，超过交易金额的0.6%，约为内地费率的四至五倍。然而，国际交易处理较复杂，很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付，涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本，以及与全球合作伙伴分成。此外，还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后，移卡可能已没有多少利润可言。更不利的是，公司海外费率似乎正承受压力，由2025年上半年交易金额的0.67%，降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降，而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时，亦难免面对这种压力。投资者对全球扩张反应冷淡，公司遂持续回购股份，作为短期支持股价的措施。不过，这类财务操作未有解决移卡的业务问题，效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍，远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。移卡若未能证明，看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利，抵消内地业务收缩的影响，这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到，投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力，只会认为公司花费高昂代价，进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

9923.HK

金川新矿场投入运营前三季产铜量升三成

矿商金川集团国际资源有限公司（2362.HK）周二公布前九个月运营数据，截至今年9月底，铜的采矿量达57,929吨，同比上升32%；钴的采矿量大幅上升87倍至6,254吨。公司产品销量方面，铜在期内售出58,586吨，同比上升40%，钴则售出494吨，去年同期为零。金川表示，铜与钴的产量大升，主要是因位于刚果民主共和国的Musonoi矿场在去年11月开始商业运营。不过，部分增幅被Ruashi矿场的产量减少所抵消。金川周三开盘升1.7%报0.61港元，公司股价较过去一年高位下跌近五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

2362.HK

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