三因素夹击九方财富上市四个月宣布转亏

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

这个炒股教育平台上市四个多月，已预告中期业绩“见红”，亏损最多4,200万元

重点：

九方财富上半年转盈为亏，主要是因为以股份为基础的薪酬开支入账、收益减少及经营开支增加
付费用户数量增长停滞，加上客户退款率高企，为该公司带来持续困扰

陈嘉仪

今年以来，金融科技公司频繁上市，部分曾成为市场焦点。例如3月登陆港交所的中国在线投资教育和决策解决方案供货商九方财富控股有限公司(9636.HK)，上市时挟着高达87.3%的毛利率，被喻为“高端投教第一股”。想不到只过了四个多月，上市后首份中期业绩已明显走样。

根据该公司上周二发布的盈利预警公告，预计截至今年6月底的中期业绩录得3,200万元至4,200万元净亏损，表现远逊去年同期的获利2.2亿元。报告指出，以股份为基础的薪酬开支入账、期内收益减少，而经营开支增加，是业绩转亏的三大原因。

其中以股份为基础的薪酬开支入账，主要是上市前向部分员工授出合共2,843万股股份，需列入一般及行政费用，涉及约5,700万元，若撇除此因素，中期盈利将介乎1,500万元至2,500万元。至于经营开支增加，则主要是社会保险供款拨备5,940万元拨回并入账、上市开支1,500万元，以及扩充业务产生约8,000万元员工成本，以及约2,000万元租金成本，导致期内经营开支增长约26%。

九方财富股价在消息公布后的三个交易日未有太大反应，上周五收盘报16港元，与公布前的16.02港元相近。

该盈利预警也提醒投资者注意，今年期初的合约负债结余约为5.77亿元，同比减少8,800万元，并透露上半年总订单金额较2022年同期增长约21%，但期内收益相应减少约4,800万元。要了解当中的脉络，需要先从九方财富的业务收费模式入手。

九方财富的主要收入来源，包括提供在线高端投教服务的“九方智投旗舰版”及提供金融信息软件服务的“九方智投擒龙版”。两者均设有不同档次产品，收费由“擒龙版”标准组合一年5,800元，到“旗舰版”高端组合每6个月高达13.96万元不等，客户需预缴软件费或服务费，但在合约期内有权要求退还尚未使用服务的款项。

由于客户预支的费用于订阅期内根据所享用服务确认收入，未确认部分列作合约负债，因此合约负债增减，可反映年内确认收益和预付订阅金额的变化。

九方财富今年期初合约负债同比减少8,800万元，反映去年确认为收益的金额超过新收取的预付订阅费金额，同时意味今年可确认的跨年收益会比去年少；而按九方财富去年9月上载的初步招股文件，截至2022年6月底的总订单金额约10.38亿元，预期增长21%，即今年上半年总订单金额约12.56亿元；再按同期收入9.09亿元计算，上半年收入将减少4,800万元，估计约8.61亿元。

过去四年，九方财富收入持续上升，去年增长27.4%至18.5亿元；盈利表现也从2019年的亏损5,784万元，明显改善至去年获得4.6亿元净利润。其业绩高速增长，是由付费用户增长驱动，特别是2021年推出价格较亲民的擒龙版，成功吸纳62,832名付费用户，带动总付费用户数量突破11万大关、总订单金额大升至逾20亿元。

退款率上升

不过，美国去年3月启动加息周期，加上中国去年底爆发最严重的一波新冠疫情，而今年经济复苏力度不足，A股落后外围市场，股民投资意欲降低，令九方财富的业务受冲击，而且早于上市后不久发布的2022年业绩已露端倪。

根据该份业绩，期内擒龙版的总订单金额虽同比增长34%至8.18亿元，但付费用户大跌逾52%至30,026名，仅因为购买高级/豪华版本的用户数量增加，令公司每名付费用户的平均总订单金额由9,700元增加至27,200元，抵销了标准版本用户数量减少的影响。另外，旗舰版自2021年起也呈现疲态，即使去年通过促销及折扣活动吸引新客户，付费用户数量仍倒退1.91%至38,159名，每名付费用户平均总订单金额由35,300元减少至30,800元，总订单金额下跌14.6%至11.73亿元。

付费用户减少，还伴随着退款问题。去年旗舰版及擒龙版的退款率分别为22.7%及24.3%，明显高于2021年的16.3%及15.8%，相当于每4至5名用户便有一名退款，影响可确认收入。据九方财富招股文件所示，去年截至10月底止，总退款金额已逾5.08亿元，等于过去三年总和的接近九成。

另外，由于需要花钱买流量，通过在各大新兴媒体“撒钱”吸引潜在客户，九方财富的获客成本也直线上升，每名新付费用户的平均互联网流量采购开支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互联网流量采购开支更逾7.68亿元，占期内销售及营销开支的78.9%。

作为内地投资信息平台，可把九方财富与网上券商富途控股(FUTU.US)比较。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率约14.5倍；九方财富自3月上市以来，股价大部分时候低于招股价17元，按7月21日收盘价16港元计算，市盈率约15倍。由于富途今年一季度Non-GAAP净利润仍增长超过一倍，估计二季度表现仍现不俗，反观九方财富转盈为亏，投资者宜留意其估值有否修正的空间。

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财经

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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