盈利无期加监管风险 臻和科技难撑高估值？

问答平台知乎正试图通过聚焦网上资料仍相对稀缺的前沿话题，以及迎合人们面对面交流需求的线下活动，在AI浪潮中保持竞争优势 重点： 知识分享平台知乎第一季度收入跌幅明显收窄，公司正聚焦AI较难取代的业务领域 公司主打前沿话题讨论及线下活动，未来发展潜力可观；但其网络小说及视频业务，则可能面临激烈市场竞争    阳歌 要如何在AI时代抢得先机？答案是比AI更早接触到第一手资讯来源。这正是知识分享社区知乎（ZH.US；2390.HK）正在尝试的新策略之一。这家被称为中国版Quora的平台，正设法在抢走其部分业务的大型语言模型（LLM）面前维持领先地位。 虽然在周末旅游建议等资讯搜索方面，知乎难以提供比AI更突出的优势，但公司认为，在下一代大模型开发、AI辅助视频生成，以及模型迭代等新兴领域，仍具备自身竞争力。知乎通过在相关议题仍处于萌芽阶段时，主动发起讨论并邀请业内专家进驻平台，同时专门设立“认证荣誉创作者”类别，以吸引这类专业人士参与内容创作。 知乎亦开始发展一些更具人本特色的业务，借此提升近两年收入持续下滑的业务表现，而这些领域也是AI较难直接竞争的地方。在这方面，公司进展最快的项目是打造名为“盐言故事”的新平台。该平台独立于知乎核心问答业务之外，主打用户创作的短篇小说及短视频内容，与市场上众多同类平台展开竞争。 此外，知乎亦通过举办线下活动，吸引渴望真实人际互动的用户。为回应这项需求，公司在上周公布的第一季度业绩中，多次提及“真人”、“真实用户”及“真实用户社群”等字眼。颇具讽刺意味的是，原本由知乎创办人兼董事长周源亲自发表的开场致辞，这次却由其AI分身“Victor Zhou”代为完成；不过，在随后的分析师问答环节中，周源本人仍亲自回答问题。 Victor Zhou在预先准备好的讲稿中表示：“在这一稳固基础上，我们的核心业务已展现令人鼓舞的复苏迹象，而新业务项目亦持续累积动能，并带来具意义的增量增长。” 这套多管齐下的策略似乎已开始显现初步成果，反映在公司第一季度收入跌幅显著收窄。不过，财报中亦出现一些值得关注的警讯，包括大幅削减对知乎这类互联网企业至关重要的研发开支，以及就部分经营困难客户可能无法付款而作出的较大额拨备。 整体而言，这份财报基调仍相当正面。尤其是一年前，由于AI已能复制知乎原有的核心知识分享功能，市场一度质疑其存在价值，而如今公司的表现已较当时乐观许多。 投资者对最新业绩反应平淡，知乎股价在业绩公布后基本没有明显变化。这种冷淡反应或许反映市场仍抱持观望态度，等待公司披露更多看似具发展潜力的新业务数据。尽管知乎大力宣传这些新项目，但实际披露的数据极少，尤其是在收入贡献方面，显示相关业务目前仍未对整体营收带来显著贡献。 收入转折点 知乎在中国具有相当高的知名度，长期以来亦被视为获取优质内容的重要平台。然而，公司一直未能有效将流量转化为收入，因此在2021年上市时仍处于亏损状态。公司于2024年第四季度首次实现盈利，但在去年下半年再次转盈为亏。今年第一季度，公司仍录得850万元（125万美元）净亏损，但管理层指出，若按经调整口径计算，公司已恢复盈利。 知乎收入于2023年见顶，其后随着AI开始侵蚀其业务，过去两年收入持续下滑。雪上加霜的是，公司原本被寄予厚望的教育服务业务，也开始出现明显下滑。 知乎公布，今年第一季度收入同比下跌10.7%，由去年同期的7.30亿元降至6.52亿元。相比去年第四季度25%的跌幅，以及2025年全年25%的收入下滑，情况已大幅改善。公司两大收入来源，营销服务及付费内容与IP运营，均录得个位数跌幅，收入分别下降3%至1.91亿元，以及下降4.5%至4.02亿元。包含教育服务在内的“其他收入”业务则持续承压，收入同比大跌48%至5,780万元。 公司第一季度平均月订阅会员数为1,310万人，低于去年同期的1,430万人，但较去年第四季度的1,220万人有所回升。公司亦表示，每名日活跃用户（DAU）平均每日使用时长达42分钟，较去年同期及上一季度均有所增加，但未披露具体增幅。 正如前文所述，研发支出是其中一项值得关注的指标。最新季度研发开支占收入比重降至16.9%，低于去年同期的19.5%。另一项隐忧则是一般及行政开支大幅增加，公司指出，主要原因是就部分客户拖欠款项所产生的应收账款预期信用损失计提拨备。 最后，再来看看公司三项新业务计划的更多细节。这些业务看来有望带动公司重拾增长，但目前仍处于早期发展阶段。在前沿话题讨论及专家引入方面，公司表示，本季度围绕多个新兴主题出现大量“深度讨论”，并指出“来自顶尖实验室的大批核心专家已加入平台，且保持高度活跃”。 至于“盐言故事”，知乎表示，该短篇小说及短视频平台创作者总收入于本季度同比激增5.6倍，但未披露具体数字。在线下活动方面，公司表示，今年的“新知青年大会”吸引逾8万名现场参与者及100家合作伙伴，活动内容既包括AI相关工作坊，也涵盖手工艺等较低技术门槛的主题。 必须肯定的是，面对AI侵蚀核心业务，知乎并未选择坐以待毙。公司推出的新策略整体规划相对周全，尤其是通过举办前沿议题讨论以维持对AI的领先优势，以及发展AI无法复制社交互动体验的线下活动。“盐言故事”亦展现一定发展潜力，但知乎在这个领域将面对众多竞争对手的激烈挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里