复星为Club Med寻投资者 填补自身财务漏洞

这家陷入债务困境的金融集团据称正在寻找第三方投资者，收购其在复星旅文的部分或全部多数股权，后者是该法国连锁度假村的所有者

重点：

• 负债累累的复星据称正寻求为旅游子公司引入外部大投资者，以筹集现金，其中Club Med旅游度假村是后者皇冠上的明珠
• 2022年前三季度，Club Med占复星旅文业务约80%，随着中国以外的地区放宽旅行限制，这家连锁度假村的生意出现大幅反弹

 阳歌

度假村运营商Club Med目前的中国所有者复星，正考虑出售该公司以偿还巨额债务。那么，它能回到它的出生地法国吗？

复星的回答是否定的，虽然一些迹象显示并非如此。最新信号来自于上周的媒体报道，称这家度假村连锁集团目前的所有者复星旅文(1992.HK)，正在探索把它的部分或所有股份出售给外部投资者。一篇报道还说，该公司正在考虑出售 Thomas Cook，这是它在2019年收购的英国著名破产品牌。

我们将在本文末尾回到Thomas Cook的话题，因为这个资产相当小，如果复星旅文打算出售它，可能卖不出太多钱。重要的是Club Med，它目前是复星旅文投资组合皇冠上的明珠，今年前三季度占该公司旅游业务的80%左右。

复星旅文由复星用过去10年在全球收购热潮中收购的旅游相关资产组建而成。复星是中国最成功的金融集团之一。2015年，它以近10亿美元(71.6亿元)收购了Club Med，这个连锁品牌后来成为复星旅文的核心资产，该公司2018年在香港上市。

Club Med只是总部在上海的复星在繁荣时期进行的众多重大收购之一。复星把多数资产都放进了单独在香港上市的复星国际(0656.HK)。用来购买这些资产的巨额债务现在成了公司的困扰，导致大型评级机构大幅下调复星国际的评级，称其面临部分债务违约的风险。

为了避免这种结果，复星国际表示在明年打算出售价值高达110亿美元的资产。它在9月还表示，将减持复星旅文的股份。该公司已经开始行动，对复星旅文的持股从今年年初的82.03%降到了目前的79.36%。与此同时，该公司引入了新投资者Meritz Financial Group，这家韩国公司上月底披露，收购了复星旅文的6.57%股份。

但这还没有结束。本月早些时候，复星旅文还宣布了管理层的一系列变动，其中董事长兼CEO钱建农辞职，成为非执行董事和终身名誉董事长。公司任命已经是复星国际执行董事的徐晓亮为新任执行董事长。

但最引人入胜的变动，是前法国总统瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦的儿子亨利·吉斯卡尔·德斯坦从之前的副首席执行官，升任联席首席执行官。有趣的是，复星旅文的其他材料中没有提到任何其他联席CEO，这似乎意味着德斯坦目前是明确的二把手。但一名发言人称，公司目前正在物色另一位联席CEO。

Club Med重回欧洲？

所有这些举动似乎都强烈表明，复星旅文可能正准备再引入一名大投资者，要么是收购整家公司，或者仅仅收购Club Med。我们怀疑前者的可能性更大，因为这将使复星旅文的股票继续在香港交易，避免公司分拆。

复星旅文目前的市值约为100亿港元(91亿元)，这意味着复星国际持有的股份价值刚刚超过10亿美元。也就是说，如果复星国际想将持股减持至50%，理论上可以筹集到约3亿美元，如果想在没有实际多数股权的情况下保持控制权，则可以筹集更多资金。

彭博新闻社的一篇报道称，Club Med现在值15亿美元，尽管根据我们的计算，复星旅文的市值使得那个数字更接近10亿美元。不管是10亿美元还是15亿美元，复星都不会因为出售股份而亏本，甚至还略有利润到手，因为它在2015年将其买下的时候，Club Med的估值不到10亿美元。

事实上，复星在2015年买下Club Med的时候，支付的费用远高于最初的计划，因为当时有一个意大利的投资机构出乎意料地发起竞购战。虽然这个与投资人Andrea Bonomi有关的基金未知是否依旧对Club Med有兴趣，但德斯坦确实可能与有意购买该公司的欧洲买家有联系。

以复星旅文目前的股价计算，这样的收购尤其具有吸引力，与同行相比，该公司的估值很低。它目前的市销率只有0.75倍，与酒店运营商万豪国际(MAR.US)和赌场公司拉斯维加斯金沙集团(LVS.US)的2.76倍和 8.33倍相比，则相当小了。

最后，我们再来飞快地看看Thomas Cook的情况，由于它的出售对于复星的债务负担来说可有可无，所以似乎只是次要角色。这个富有传奇色彩的品牌陷入困境，并在2019年倒闭。复星当时是一个小股东，最后接管了该品牌，在2020年9月重新推出了一个专注于欧洲的旅游网站和一款专注于中国的应用程序。

之后，复星对该品牌的进展情况做了几次简单的通报。在4月的一份业务更新中，该公司表示，今年一季度Thomas Cook中国应用程序录得1.15亿元收入，而它的欧洲网站要稍微好一点，同期录得3.6亿元收入。

这两个数字都不大。这并不奇怪，因为它们推出的时间还很短。因此，如果复星旅文关闭中国应用程序，以几百万美元将Thomas Cook欧洲网站出售，以避免在这个关键的当口分心的话，我们也是不会感到惊讶的。

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