简讯：鹰瞳科技H股全流通获批

2251.HK

眼科影像识别方案提供商北京鹰瞳科技发展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已获得中国证监会发出的备案通知书，完成其合共5015.1万股未上市股份实施H股全流通的备案。股份转换涉及26位股东。

成立于2015年的鹰瞳科技主要提供眼科影像识别方案，去年7月宣布研发万语医疗大模型，从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。今年2月，万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型。

公司去年收入按年下跌23.3%至1.56亿元（2,100万美元），亏损由上年的1.33亿元扩大至2.55亿元。公司股价自2021年11月上市以来累跌83.22%，今年至今则跌7.95%。

李世达

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Hipine makes gold watches

金价高企经济疲弱 西普尼上市难获高估值

在贵金属价格大幅攀升后，这家金表制造商面临高企的生产成本及缓慢的销售增速 重点： 西普尼递交港股上市申请，披露去年利润下滑且营收增速急剧放缓 高企的金价推升这家手表制造商的原料成本，且可能抑制市场对其产品需求，特别在目前疲弱的中国经济下 　 梁武仁 虽然计时是其核心业务，但金表制造商深圳西普尼精密科技股份有限公司上周提交港股上市申请，似错失了最佳时机。 全球央行及投资者为对冲经济不确定性而囤积黄金，推动近期金价飙升，令西普尼等黄金饰品制造商陷入两难境地。这些企业虽可提价以抵消原料成本上涨，但此举可能令消费者望而却步。在疲弱的中国经济下，消费者正收紧钱袋（尤其对金饰等高价非必需消费品），这种困局尤为明显。 尽管存在诸多不利因素，这家生产旗舰品牌“HIPINE（西普尼）”的金表制造商仍启动港股上市进程。考虑到投资者对其业务增长能力的质疑，公司的上市之路注定坎坷。 据招股书显示，随着金价迭创新高，西普尼2024年营收同比仅增长2.5%至4.57亿元（约合6,400万美元），增速远低于2023年的38%。彼时，金价较低且中国尚处于疫后复苏期，“报复性消费”浪潮犹存。 然而，考虑到2024年中国黄金消费总量下滑近10%，公司去年能维持销售增长已属不易。特别是占据全国黄金消费半壁江山的金饰类产品，去年销量骤降逾四分之一。相形之下，金条金币的购买量则以相近幅度跃升。 两类产品的分化，折射出经济困境中，消费者与投资者对黄金的迥异态度。中国消费情绪本就低迷，对金饰等溢价显著的奢侈品尤为如此。招股书披露，自称国内最大金表制造商的西普尼，其核心产品去年底零售单价高达近3万元。 投资者为对冲经济不确定性而寻求避险资产，对贵金属的热情可能空前高涨。此类需求推动去年黄金期货合约价格上涨28%，助推金条等产品需求（这些产品的定价基本与含金量一致）。但金价攀升反而进一步抑制了手表、珠宝等消费端产品需求。 金价急升使西普尼陷入原料成本攀升与销售增长疲弱的双重困境，公司招股书估算，去年原料价格若上涨20%，将完全蚕食公司税前利润，甚至可能导致亏损。 回旋空间 不过，公司仍有控制成本的回旋空间。其仅在售出黄金作原料的产品时，才确认对应黄金的采购成本。这意味如果持有大量早期低价采购的黄金，并在后期售出相关产品，单件销售利润率可能更高。西普尼亦可利用该时差效应抑制提价幅度，有助维持顾客购买意欲。 显而易见，这种成本确认模式助推西普尼去年毛利率提升。实际上，公司原料成本微降，且大幅削减直接人工与制造费用开支。最终，公司全年毛利增长15%，远超2.5%的营收增速。 为规避金价上涨风险，西普尼还向银行借入黄金。此类借贷使其得以锁定当前黄金价格（需支付现金利息），若后期金价上涨时，仍可以低成本获取原料。公司将借入黄金制成手表后，可用部分销售收入，在借期届满时购回等量黄金归还银行。 这种策略在金价上涨时奏效，西普尼可大幅提价，以覆盖黄金借贷成本并保留利润空间。不过，如果金价走高，公司需对黄金借款确认账面减值。 这是该公司去年净利润下滑5.3%至4,930万元的原因之一。全年黄金借款账面减值达820万元，是2023年的三倍有余。运营开支增加及应收账款减值损失，也进一步侵蚀利润。 关键在于，西普尼去年的业绩恐难获市场青睐，未来前景亦不容乐观。中国政府正全力刺激内需，若政策见效或可重振该公司营收增长。但金饰手表等非必需消费品，在政府促进消费的清单中，其优先级别明显低于家电、汽车等品类。 更重要的是，贸易摩擦等地缘政治因素，持续扰动全球投资者与央行的神经，金价高企态势至少在可预见期内仍将持续。今年一季度，中国黄金消费量同比下滑近6%。 上市珠宝企业估值可作参考，周大福(1929.HK)市盈率达26倍，周生生(0116.HK)则低至约7倍。若取中间值17倍市盈率，按西普尼2024年净利润计算，其市值将超1亿美元。 但上述两家企业规模与行业积淀，远超成立于2013年的西普尼，两者的产品定价更贴近黄金原料成本，这些产品较手表更具保值性，特别西普尼的手表又非劳力士等顶级品牌。 异于其光彩夺目的产品，西普尼近期前景似变得灰暗；因此，若最终获得较低估值也不足为奇。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Nio saw its losses expand further, facing a long and arduous path to profitability

蔚来亏损又扩大 盈利之路道阻且长

尽管销量不如预期且亏损扩大，蔚来管理层仍重申年底实现盈利的目标 重点： 首季度净亏损按年扩大30.2%，距离实现盈利越来越远 首季度交付量4.2万辆，不及年度目标的十分之一 　 李世达 随着中国新能源车行业内部对激烈“价格战”的反思声浪愈演愈烈，新能源车行业这场曾势如破竹的绿色革命，如今已显现出疲态。全球增速放缓，中国市场产能下滑、毛利率下降、价格战空前激烈，行业似乎将迎来一场巨大的变革。 今年5月起，工信部、中汽协、全联车商等多个部门与机构密集发声，严词批评“价格战式内卷”，强调须纠正违背市场规律、伤害品牌与服务体系的恶性竞争行为。这是中国首次以官方角度承认新能源车产业的发展进入“拐点期”，而一批处在产业转型压力下的二线车企，如蔚来集团（9866.HK; NIO.US），便成为这场内外夹击困局中的典型缩影。 蔚来近日公布今年首季度财报，期内交付量4.2万辆，按年增加40.1%，但环比减少42.1%。同期，汽车销售额同比增长18.6%、环比减少43.1%。公司设定的年度销量为44万辆，意味着首季度成绩还不到年度目标的十分之一。 与其他造车新势力相比，蔚来首季度的销量甚至不及理想（LI.US; 2015.HK）、小鹏（XPEV.US; 9868.HK）、零跑（9863.HK）的一半。 期内收入120.35亿元（16.58亿美元），按年增长21.4%，净亏损为67.5亿元，较2024年第一季度扩大30.2%。汽车毛利率回落至10.2%，按季减少2.9个百分点，整体毛利率按年增2.7个百分点至7.6%，但较上季下滑4.1个百分点。 定位高端市场的蔚来，去年三季度末开始销售定位大众市场的第二品牌乐道，2025年4月末开始销售第三品牌萤火虫。公司对乐道首款车型L60寄予厚望，但实际表现却不及预期。2025年第一季度，L60共销售1.47万辆，而此前设定的目标是单月2万辆。此外，主品牌NIO一季度销售也在下滑，按年跌10%至2.73万辆。 销售与行政成本大增 与此同时，蔚来的运营开支居高不下。销售与行政费用高达44亿元，按年大增46.8%，公司称主要因为销售职能的人员成本增加，以及销售及营销活动增加。显示在价格战压力下，营销需加码“品牌护城河”，以及在恶性内卷下，品牌需维持高曝光与用户体验的压力。而公司从去年开始推出第二品牌乐道，今年再推出第三品牌萤火虫，也都需要更大量的初期营销投入。 此外，研发投入也增加11.1%至31.8亿元。与理想的25亿元相比，未来的研发投入多出6.8亿元，但收入却不到理想（259亿元）的一半。 创始人兼董事长李斌指出，被寄予厚望的乐道品牌首季销量不如预期，导致集团在4月调整了乐道销售及核心管理团队，乐道汽车总裁艾铁成在4月初宣布离职，并承认未有让L60达到与它的产品力相匹配的销量。 全年展望仍乐观 今年是蔚来产品大年，三品牌合计推出九款车型。其中，乐道第二款车型L90将于第三季上市，该车型在上海车展亮相后十分受用户期待，连同将在第四季上市的L80及在售的L60，公司预估三款车型第四季月交付辆将达2.5万辆，加上第四季将交付的ES8，料能让主品牌蔚来第四季月交付量也达2.5万辆。 李斌称，若三品牌总销量突破月交付5万辆，毛利率维持17%至18%，销售与研发费用比例控制在合理范围，公司仍有望在2025年第四季度实现季度盈利。 而为实现目标，蔚来计划将第四季度研发费用控制在20亿至25亿元；同时优化销售和管理费用，比例将占到销售额的10%左右。 不过，券商似乎对公司的乐观不买单。招银国际就指出，公司盈利的预期基于四大假设，包括销量、毛利、研发与销售降本等等。其中第四季销量要达到第一季的四倍，才有可能实现盈利，何况要同时达成所有假设，难度相当高。 截至一季末，公司账面现金与等价物约260亿元，流动负债已超过流动资产，且净现金流为负，对比季度亏损规模与未来几季可能的资本支出压力，4月已在港股配售集资40.3亿港元的蔚来，或仍须寻求市场支持。 业绩公布后首个交易日，蔚来港股升1.6%至27.95港元，但年初至今仍跌去20%。公司目前的市销率（P/S）只有0.77倍，低于理想的1.57倍、小鹏的2.67倍与零跑的2.2倍，反映投资人对其未来成长性与盈利能力的保留态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9866.HK NIO.US
BGM builds an AI company

博美集团通过AI项目收购实现转型

公司在采用Salesforce式的收购和扩张策略构建AI生产力平台后，正迎来重大增长机遇 重点： BGM正通过总价值逾4.6亿美元的系列快速收购，从传统制药商向AI服务提供商加速转型 公司致力于开发低门槛的AI生产力工具集和协同生态系统，为中国初创企业及个人用户量身定制 　 阳歌 人工智能不仅正在重塑世界，也是推动博美集团 (BGM.US)大规模转型的核心力量。该公司正剥离其传统药品、甘草制剂及其他普通商品的制造业务，力争成为中国人工智能领域的新晋引领者。 BGM的转型堪称拥有闪电一样的速度，从去年11月开始，通过一系列总价值超过4.6亿美元的快速收购，在过去六个月内推动了其市值和收入的飙升。公司通过发行新股，在没有花费一分钱现金的情况下完成了收购，将股东权益推高至超过4.6亿美元，较系列收购开始前的4,300万美元增长了十倍多。公司表示其将力争实现快速向AI应用市场转型，抓住机会，在AI驱动的解决方案中建立商业模式闭环。 随着收购的推进，其计划覆盖的行业范围不断扩大，目前包括从保险到机器人技术及其最初专注的药品等多个领域。 公司的迅速转型也点燃了市场热情：年初至今，BGM股价上涨约50%，自去年11月末首次收购公告以来已近翻番。如此涨幅应属意料之中——仅首宗保险AI资产并购，便使公司截至去年9月的财年营收从2,500万美元接近倍增至4,800万美元。 尽管后续收购的完整财务细节尚未披露，但预测显示截至2025年9月的当前财年，其营收有望再度翻番，或突破1亿美元大关。 BGM原本是生产甘草制剂和粗肝素钠的制药企业，营收从2022年的6,500万美元骤降至截至2024年9月财年的2,500万美元。新任CEO辛晨——新加坡国立大学理学硕士，曾任大疆创新（DJI）和吉利汽车的算法工程师——正在带领公司向AI业务转型，扭转之前核心业务的颓势。 麦肯锡报告显示，人工智能75%的潜在价值集中于四大领域：营销推广、客户运营、软件开发及产品研发。中国个体经营者与自由职业者规模预计将突破2.5亿，为面向个人及中小企业的AI生产力工具创造了广阔空间。BGM力图通过易用、普惠、高性能的AI生产力平台，实现企业端与消费者端的双向商业变现。 中短期规划中，BGM拟开发多个垂直行业大模型；提升40%模型训练效能；降低AI应用开发门槛，使普通业务人员也能上手。同时构建流程库、规则引擎等工具缩短解决方案交付周期30%。 从保险开始 BGM的变革始于去年11月下旬，当时它宣布计划收购两家公司：榕数科技和新保投资公司，从而掌握了“度晓保”平台，该平台利用大数据和AI技术提供风险与事故评估等个性化保险分析服务。 BGM通过向卖家发行7,000万股股票支付收购费用，每股估值2美元，交易价值1.4亿美元，卖家包括百度(BIDU.US; 9888.HK)和智能未来 (AIFU.US)。BGM表示，此次收购将使其能够利用智能未来近500万的销售人员与1,760万家庭客户，以及百度的7.04亿月活跃用户来发展“度晓保”业务。BGM还计划利用该业务实现其传统制药和健康业务的全球增长。 接下来，公司在今年3月宣布计划发行4,750万股新股，每股价值2美元，收购雅新管理有限公司，BGM称其为“领先的智能出行技术平台”。 4月21日，公司宣布下一项收购，将发行3,810万股，同样每股估值2美元，收购万龙环球国际。BGM表示，这次的收购标的拥有超过3,000吨的生、熟青砖茶。青砖茶以其药用和历史价值闻名，此项收购将与“度晓保”相辅相成，进一步夯实公司的大健康业务战略。 5月，作为其AI驱动增长战略的一部分，BGM收购了北京数搭科技有限公司和新网星传媒科技(深圳)有限公司。BGM将通过整合数搭的行业智能模块和星传媒的15万用户网络，来增强其AI驱动的企业效率优化和私域营销能力。 BGM系列收购的最新的进展是宣布计划收购具身智能机器人制造商星岛智能及AI金融科技企业云顶科技，推进其多智能体AI战略。这两笔收购将为BGM带来300项机器人专利和金融定性技术，将公司的业务能力扩展到自动化实体和金融市场领域。公司认为这些收购将创造跨行业AI协同效应，同时完善其“感知-理解-执行”的技术闭环。 未来一、两年间，辛晨和他的团队将面临诸多挑战，最紧迫的就是整合业务多元、地域分散的并购标的。一旦这些收购标的完成整合后，预计将大幅提振BGM营收并产生协同效应。 除提高公司收入外，这一系列的收购应该还能大幅提升BGM的其他主要业务指标。其毛利，将之前收购的“度晓保”数据计算在内后，在截至2024年9月的财年中应为1,140万美元，几乎是公司实际报告的410万美元的三倍；同时其毛利率应从同期报告的16.4%大幅上升至23.8%。 BGM在收购前处于亏损中，截至去年9月的财年亏损144万美元。随着系列收购的进行，因为很多标的仍处于相对早期阶段，亏损可能继续上升，但如果辛晨及其团队能成功实现整合——成功概率犹未可知——BGM有望快速成长为举足轻重的AI龙头企业，为敢于承担风险的早期投资者创造可观回报。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BGM.US
Cambricon raises money

寒武纪拟募资7亿美元 竞逐国产AI芯片宝座

这家高端芯片制造商正从美国的制裁中复元，去年底扭亏为盈，新近营收更录得强劲增长 重点： 寒武纪拟通过定增募资近50亿元，资金将用于大语言模型芯片及其软件开发 这家AI芯片企业爆发式增长的背后，暗藏对头部客户的严重依赖风险，或危及未来营收稳定性 　 陈竹 美国加码对华芯片出口限制，包括今年4月出台的新规，实质是对华禁售英伟达H20芯片，为国产芯片制造商创造重大机遇。中科寒武纪科技股份有限公司（688256.SS）凭借抢占缺口的强力举措脱颖而出，满足企业对专用AI芯片的需求。 不过，此类尖端研发需巨额投入，即便对2020年登陆科创板募资26亿元（约合3.62亿美元）的企业也是如此。寒武纪旋即提出最高49.8亿元的定增计划，上周获上交所受理，为其扩张战略提供更强“弹药”。 据公告披露，公司拟向不超过35名特定对象，发行不超过2,087万股A股，从而募集49.8亿元。对于所募资金，公司计划投入29亿元用于大模型的芯片平台项目，16亿元用于大模型的软件平台项目，剩余4.8亿元用作补充流动资金。 此轮募资将为寒武纪抢占市场份额提供关键资源，为强化研发实力并拓展产品矩阵助一臂之力。4月披露的亮眼首季业绩已令公司势头强劲，营收达11亿元，同比暴增4,230%，更创下连续两季度盈利的佳绩，对于AI企业来说，实属罕见。 作为中国AI芯片概念龙头股，寒武纪牵动了投资者的目光，他们押注美国制裁倒逼国产芯片发力，填补市场空缺。尽管该股在上海上市（境外投资者交易受限），国际买家仍可借沪港通机制通过香港市场购入。 寒武纪截至周一收市报610元，股价年内涨幅已超200%。该股2024年暴涨387%的成绩，使其获得A股年度“股王”的称号，现价较2020年64.39元的发行价累计增长近九倍。 但急剧飙升的股价也令估值承压。当前267倍的远期市盈率，即使将随盈利增长快速回落，但仍显著高于英伟达（NVDA.US）的46倍。即便兼顾传统CPU服务器与GPU芯片的国内同行海光信息（688041.SH），市盈率也仅处于146倍。 客户集中隐忧 寒武纪2016年创立于北京，由计算机科学博士陈天石、陈云霁兄弟从中科院项目孵化而来。公司初期专注智能手机等终端芯片，后转向云计算中心服务器芯片领域，于2018年推出首代云端智能芯片“思元100”系列。 2021年，寒武纪发布新一代产品线“思元290”芯片，引发行业瞩目。这款芯片一度被视为国产最先进的AI训练芯片之一。 近期公布的佳绩标志着公司从长期疲软中强势逆转。要知道，去年一季度，其营收仅录得2,600万元。持续低迷的主因是2022年美国商务部将其列入实体清单，迫使寒武纪终止与台积电合作，后者曾为其代工多数尖端产品。 过去两季的强势回升，显示公司已觅得国产芯片代工伙伴。美国对高端芯片制造设备的出口管制，严重制约尖端AI芯片的国内产能。此前，稀缺产能优先保障华为等企业。 然而，寒武纪近两季的高增长虽具潜力，但公司披露显示，其高度集中于少数大客户，前五大客户去年贡献了95%的营收。尽管未披露详情，国内媒体报道TikTok与抖音的母公司字节跳动，是本轮营收激增的推手，贡献大部分收入。 坐拥字节跳动这类头部客户固然不错，但也存在重大客户集中风险。2016至2019年，华为作为最大客户，在其智能手机采用寒武纪的芯片时曾暴露这种风险。2018年华为贡献了1.14亿元营收，占比高达98%，但当2019年华为停用其产品而自研芯片后，寒武纪营收骤降至6,400万元。 国内AI芯片市场竞争日趋白热化，寒武纪的主要对手华为，拥有国产最高端的芯片，且当前享有其他芯片商难以取得的供应链优势。尤为关键的是，华为与本土代工龙头中芯国际的战略合作，使其能获得后者多数稀缺的高端制程产能。 归根结底，中国AI芯片市场潜力巨大，特别是在西方国家的尖端产品供应缺位的情况下，足以支撑多家企业共生。摩根士丹利在5月客户简报中预测，国产GPU制造商2027年销售额或达2,870亿元，占国内市场的70%（去年仅占30%）。 寒武纪需突破当前严重依赖头部客户的局面，实现客户多元化，从而把握市场机遇。这意味着需加大新客户合作建设投入，并持续研发投资，方能在日益拥挤的市场与华为等巨头有效抗衡。公司最新募资举措及近期业绩转盈，均似是迈向正轨的关键步伐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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