转攻营销再遇瓶颈网易有道紧靠母企谋拓海外

2025年02月25日

DAO.US

Youdao provides online education services

前三个季度实现两位数的强劲增长后，去年最后一个季度，这家教育公司的营销业务收入持平

重点：

网易有道四季度收入开始萎缩，同比下降9.5%，因为其快速增长的营销服务突然停滞不前
随着其传统的教育业务萎缩，公司计划通过加强与母公司网易的合作，以及扩大全球销售来重振营销服务的增长

阳歌

教育可能很有价值，但广告更有价值。

这是游戏巨头网易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)过去两年学到的深刻教训，公司的最新季报显示，营销服务可能很快成为公司的主要收入来源。

此外，财报显示网易有道首次实现年度盈利，结束了六年前在纽约上市以来的多年亏损。但这一里程碑被一些令人担忧的信号蒙上了阴影，其中最主要的是公司的营销服务业务急剧放缓，这块业务曾是公司迅速崛起的新星。与此同时，网易有道的核心学习服务也继续大幅下滑，导致整体收入开始萎缩。

公司试图通过讨论几项提振营销服务业务的新举措来缓解担忧，我们稍后会详细介绍。和其他很多中国科技公司一样，该公司也大谈人工智能，并指出自己的很多产品都已经接入了DeepSeek。

公司CEO周枫在网易有道的财报电话会议上表示：“我们即将推出AI Native战略，将人工智能更全面地整合到我们的业务线中，比如实现广告平台的自动化，为我们的课程客户推出人工智能驱动的辅导。”在财报会上，公司管理层30多次提到人工智能。

尽管网易有道承诺重振营销服务并增加人工智能的使用，但投资者并不买账。自上周五公布业绩以来，网易有道股价在两个交易日内下跌了6.8%。

我们应该指出，在此次抛售之前，网易有道的股价在过去六个月内大幅上涨近两倍，仅今年以来就上涨了40%。该股最新收盘价9.68美元，目前处于四年来的最高水平，这既得益于公司自身相对强劲的表现，也得益于市场对海外上市中国股票的普遍看涨情绪。

在这种背景下，最近两天的抛售看起来有点像获利回吐，未来几周将能更好地证明其涨势能否持续。即便是按最新股价计算，该股仍比2019年公司上市招股价格17美元低43%。那时是中国股票的好日子。

尽管如此，我们会深入探究网易有道的最新业绩，看看这家隶属于网易的公司内部发生了什么。网易是中国最早的互联网公司之一，也是中国最成功的游戏运营商之一。在线学习是网易有道最初的主要收入来源，但在政府2021年和2022年打击课外辅导服务后，该公司一直在缩减这部分业务。

公司的营销服务业务弥补了教育业务下滑带来的大部分损失，使整体收入在去年前三个季度保持增长，不过全年增长速度放缓。然而，这一增长势头在第四季度结束，网易有道总营收较上年同期的15亿元下降9.5%，至13亿元(1.79 亿美元)。

营销业务增长停滞

在公司的整体收入结构中，学习服务的收入下降了21.2%至6.18亿元，占总收入的48%。这部分业务在2022年还占公司收入的约三分之二，但之后一直处于快速萎缩的状态，去年第二季度降至不到一半。

“自夏季以来，我们积极专注于需求强劲的课程和服务，并在获客方面保持理性，”CEO周枫解释了收入迅速下降的原因。“这一策略增强了我们的整体健康状况。”

在公司的营销业务增长强劲时，包括第三季度同比增长46%，以及去年上半年翻了一番，这种转变看起来是可以接受。从战略上讲，转向广告服务看起来也是一个精明的举动，因与更敏感的教育服务相比，此类服务成为未来政府打压目标的可能性要小得多。

但网易有道营销服务的收入在去年第四季度突然停滞不前，仅从一年前的4.74亿元略微增长至4.82亿元，占季度内总收入的37%。公司没有对增长放缓给出详细解释，但我们应注意到，由于商业环境的不确定性，最近中国的整体广告支出一直疲软。

相反，网易有道的高管重点谈到了几项新举措，他们希望这些举措能推动这部分业务的增长。近期最具潜力的可能是加强与网易的合作，为母公司旗下的大量互联网资产提供更多服务，网易的资产不仅包括游戏，还包括音乐和被受欢迎的电子邮件服务。

为此，网易有道和网易于去年建立正式的营销服务合作伙伴关系。目前，这种合作关系在公司广告收入中的占比不到10%，CEO周枫表示：“我们预计2025年这一比例将大幅增长。”

另一项举措是将营销业务扩展到海外。该公司一直通过与TikTok的关系来实现这目标，最近它还与谷歌签署了一项新协议，以进一步推动这项工作。网易有道总裁金磊指出，去年国际广告收入翻了一番多，达到约1亿元，占营销服务总收入的五分之一以上。

从估值看，网易有道的市销率(P/S)为1.57倍，与一些同行相比显得相对较低。规模更大的新东方(EDU.US; 9901.HK)的市销率为1.8倍，而好未来(TAL.US)的市销率更高，达到4.28倍。这表明，即使在最近的大幅上涨后，网易有道的股票仍具有一定的上涨潜力。但首先，它需要通过快速提振营销服务，迅速止住收入下滑的趋势。

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教育

新东方, 网易, 好未来, 网易有道, DeepSeek

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涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

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2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光环渐退拖累复朗中期亏损续扩大

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下滑22% 重点：复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升　阳歌复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。营收领跌者复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…

2025年09月05日

LANV.US

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

重点：