诺亚控股想依靠中国有钱人来续命

作为中国历史最悠久的私营财富管理公司之一，诺亚控股公布一季度取得创纪录业绩，但预计2021年全年利润增长较为平缓

重点：

  • 资产管理公司诺亚控股弃主流客户，转而专注于利润率较高的富裕客户
  • 这个战略可以使其在未来几年内持续更强劲的增长，因为它是中国近期P2P整顿风暴为数不多的幸存者之一

阳歌

忘掉平凡的普通人吧，把注意力放在富人身上。

这是诺亚控股（Noah Holdings Ltd.，纽交所：NOAH）——中国最早的私营财富管理公司之一——最新财报传递的信息。该公司因为旗下一款投资产品丑闻缠身而陷入亏损，经过了艰难的一年，报告显示，它正从困境中强势复苏。

这份报告似乎并没有让投资者十分高兴，尽管诺亚所公布的当季收入和利润都创下了纪录。结果出来后，其股票在纽约的盘后交易中成功反弹了4.3%，然而在周一的正常交易时段却下跌了2.1%，表明市场做好了迎接坏消息的准备。

最新的数据反映了公司对富裕客户而非普通投资者的的持续关注，尽管诺亚在其公告的任何评论部分都没有强调这一因素。

该公司第一季度的收入同比增长64%，达到12.2亿元（1.9亿美元），正如我们已经指出的，这是一个创纪录的数字。这块蛋糕的主要两块是财富管理和资产管理业务，这两者朝着明显不同的方向发展。

迄今为止，诺亚在财富管理上的收入在这两块业务中更为突出，第一季度增长71%，达到9.46亿元——占总营收的四分之三以上。资产管理收入也大幅增长了63%，达到2.7亿元。

在服务的城市和资产数量方面，财富管理业务也实现了增长，尽管资产管理业务的发展呈相反态势。截至3月底，诺亚在82个城市设有财富管理业务的办事机构，比一年前的78个有所上升。这些办事处的财富管理专员人数也同比增长3.1%，达到1246人。

相比之下，资产管理部分截至3月底管理着1540亿元的资产，同比下降了4.7%。

从利润率来看，进一步强化了两项业务大相径庭的看法。第一季度诺亚财富管理业务的营运利润率从一年前的30.1%显著增加到44.2%。其资产管理业务的营运利润率则向相反方向发展，从一年前的56.5%下降到42.4%。

在2020年资产管理业务出现重大丑闻，使该公司损失惨重之后，诺亚将重点转向财富管理，这并不太令人吃惊。那起丑闻并不涉及诺亚的任何直接不当行为，而是来自它向资产管理客户提供了一款有问题的投资产品。

诺亚最后花钱了事，这带来了18亿元的一次性巨额和解费用，使该公司去年陷入亏损。

重新盈利

随着丑闻的过去，诺亚在今年第一季度重新恢复了盈利。 它的利润与营收的大幅增长基本一致。最新季度利润增长87%，达到4.54亿元。它将收入和利润的大幅增长主要归功于“基于业绩的”收入，这很可能与股市的繁荣相关。

这个表现强劲的季度有可能并非常态，因为该公司罕见地发布了全年利润预测，它预计，基于非美国通用会计准则，2021年全年的净收入在12亿元至13亿元之间。取这个幅度的中点，可以看到相对于它在2020年基于非美国通用会计准则的利润，增长幅度则小得多，仅为10%。

了解了这些背景之后，我们有必要回过头来看看中国的资产管理市场，以及它在过去10年时间里的发展情况及其未来的方向。正如我们之前说过的，诺亚控股是该领域的老牌公司之一，成立于2005年，2010年在纽约上市。

中国的资产管理业务在2013年和2014年左右经历了一次巨大的爆炸式增长，这在相当程度上是因为当时的P2P贷款业务同时出现了爆炸式增长。在P2P热潮中，涌现出新一代的金融科技企业，它们扮演中间人的身份，主要从散户投资者那里获得资金。然后，它们将这些资金投资于比传统银行存款回报更高的大型项目。

问题是，这些打着资产管理公司旗号的P2P运营商，往往在风险管理方面经验匮乏，而将资金投入高收益、高风险的产品，其中许多产品几乎注定会血本无归。一些经营者做的差不多就是利用新筹集的资金向老投资者支付高额回报的金字塔骗局。

大约在三年前，随着监管机构加强整顿，大多数尚未失败的P2P企业遭到关闭，这个行业随之崩溃。所以，诺亚控股能挺过来就不简单，因为它的许多竞争对手已经离开了这个行业。

综上所述，该公司虽然在过去的一个季度表现强劲，但它的财务状况在过去几年里看起来无甚亮眼之处。过去三年里，它的年收入情况表现平平，尽管股市在同期相当不错，而且其他金融服务提供商的表现要好得多。

根据其2019年的业绩，该公司股票目前的市盈率为20倍，去年由于丑闻的缘故，这个数字为负值。根据它今年的非美国通用会计准则利润预期，市盈率将降至14倍。这低于全球金融巨头贝莱德（BlackRock）20倍的市盈率，但与美国金融巨头道富银行（State Street）的市盈率基本持平，这两个数字都是基于它们在2020年的业绩。

最终，诺亚可能会获得某种溢价，这不仅因为它处在高增长的中国市场，也是因为它设法在P2P行业的治理整顿中幸存下来。对更为富裕客户的关注也可能使其在未来几年实现强劲增长，因为他们往往会带来更大盈利。

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简讯：招股集资310亿港元 宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。 据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。 公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。 宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
300750.SHE
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现 美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软 重点： 首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成 　 刘智恒 澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。 集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。 美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。 贵宾厅业务挫五成 更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。 美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。 博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。 澳月赌收不足200亿 美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。 澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。 澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。 贸易战下没赢家 贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。 早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。 美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。 六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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