1797.HK
East Bui

在核心带货主播董宇辉离开后,这家直播电商公司上半财年收入下降并陷入亏损

重点:

  • 在明星带货主播离开后,东方甄选截至去年11月的六个月里,收入下降了20%以上,并陷入亏损
  • 受东方甄选的业绩和它核心教育市场疲软的拖累,新东方上周股价下跌23%

谭英

谁料一个打工仔转行当英语老师,再转行做带货主播的人,会造成这么大的伤害?去年7月董宇辉离开东方甄选控股有限公司(1797.HK)时,看上去是一个有益的举动。作为超级带货主播,他引发粉丝反对东方甄选当时的首席执行官孙东旭而给公司带来混乱,孙东旭最后被免职。然而最后,东方甄选同意向董宇辉支付一大笔钱,并让他带着热门直播间《与辉同行》离开,双方分道扬镳。

这场分手对东方甄选来说是痛苦,因产生大量负面新闻,而公司上周发布的最新财报显示,其财务状况也同样令人痛苦。截至去年11月的上半财年,东方甄选的收入下降21.8%至22亿元(3.037亿美元),同时亏损9,680万元。

在扣除东方甄选再对上一年同期已停止运营的教育业务后,收入下降幅度略微温和一些,为9.3%。尽管如此,收入下滑还是让人痛苦地想起董宇辉的离开,因在一年前,即截至2023年11月的六个月里,东方甄选的收入增长了34%,而且利润相当可观。

公司各渠道商品交易总额(GMV)从2023年半年度的57亿元,下降到2024年的中期48亿元,最重要的平台之一抖音上的付费订单数量从5,960万,下降到最近六个月的5010万。

这份惨淡财报中的一个亮点,是东方甄选应用程序上的付费会员数量增长了近一倍,从截至2023年11月六个月里的123,800人,增至最新报告期的228,300人。

虽然当时董宇辉的离开动静很大,是头条新闻,但投资者在看到最新财报后依然做出了负面反应。公告发布后的三个交易日内,东方甄选股价下跌约4%,导致该股过去一年的跌幅达到30%。在东方甄选发布最新财报后的同一天,其母公司新东方(EDU.US;9901.HK)的表现更差。

新东方为了表明如果没有东方甄选,它的表现会更好,在公布的最新业绩既有含东方甄选的,也有不含东方甄选的。把东方甄选的业务算进去后,公司收入增长19.4%至10.4亿美元;但不算东方甄选的话,收入增长31.3%,达到8.94亿美元。

虽然新东方的业绩远好于电子商务子公司的业绩,但其股价在公告发布当天下跌了23%,之后一直保持在这个水平。

麦格理将新东方的评级展望从“优于大盘”下调至“落后大盘”,并将目标价大幅下调44%至34.3港元,部分原因是新东方教育业务和海外收入的预期有所减弱。摩根大通将该公司的股票评级从“增持”下调至“中立”,而中信里昂则下调新东方本财年的收入和盈利预测,但维持“优于大市”的评级。

对教育业务的担忧

新东方最大的担忧主要是公司核心教育业务的疲软。相比之下,对东方甄选的担忧就没有那么明显了,董宇辉的离职是一次性事件,而且在目前这种环境下,它的电子商务业务看起来要稳健得多。

在最新财报发布后,中金公司将东方甄选的目标价上调了74%,至20港元,并表示对该公司的前景持乐观态度。华泰证券将其目标价上调了48%至17.41港元,并表示看到了“季度复苏的稳定趋势”。在雅虎财经调查的12家分析机构中,有六家将东方甄选评为“买入”,不过其余分析机构对该股仍持谨慎态度。

虽然东方甄选的业务似乎已经稳定下来,但去年与董宇辉的争执仍然让市场感到不安,这场争执凸显了在互联网时代,过分依赖有影响力的关键人物的危险。董宇辉曾是一名英语老师,2022年因在网络直播中引用诗歌并利用自己的英语技能推销产品而一举成名。他的影响力与日俱增,以至在董宇辉与东方甄选的首席执行官发生争执后,公司为了安抚这位明星推销员而将首席执行官免职。

去年7月,董宇辉在达成以7,660万元收购其热门节目的协议后离开了公司。

新东方董事长俞敏洪在一份声明中表示,作为一篮子方案的一部分,他将“安排”向董宇辉支付节目的未分配利润,这实际上是将该直播节目送给后者,但不包括东方甄选的物流和供应链支持。东方甄选在最新财报中表示,这导致截至去年11月的六个月内,行政成本同比激增180.7%,达到3.919亿元。

东方甄选有充足的流动资金支付董宇辉的款项。截至去年11月底,公司拥有现金17亿元,较六个月前的23亿元有所下降,那时公司尚未与董宇辉分道扬镳。截至11月30日,公司还有14亿元的定期存款和17亿元的金融资产,表明其财务状况在失去之前的“摇钱树”后依然相当稳健。

与此同时,离开前东家后董宇辉似乎做得很好。他凭借28亿元的净收入在《2024年度中国网络主播净收入排行榜》中排名第一,比李佳琦和疯狂小杨哥等其他大牌网红高出近10亿元。

根据抖音数据工具新抖的统计,截至2025年1月,“与辉同行”在抖音上的商品销售额超过102亿元,相当于董宇辉前东家GMV的20%。截至2025年1月,董宇辉抖音账号的粉丝量2,732万,而东方甄选的粉丝为2,903万。

在2024年10月,董宇辉称他的公司有300 名员工,远少于东方甄选的1,733 人,他不再是单打独斗。董宇辉能将这种势头保持多久尚无定论,不过已经出现了对他公司的产品欺诈和食品安全问题投诉。但这些问题,以及其他涉及自负的超级明星主播的问题,已不再是东方甄选关心的了。

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Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金价牛市 招金中期盈利飙升

国际金价持续走高,带动招金矿业上半年净利增逾160%,但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点: 公司上半年收入69.73亿元,净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元,按年暴增293%,其中减值损失7.11亿元    李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块,国际金价在地缘政治、美元债务风险,以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元,到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成,这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司(1818.HK)不例外,也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩,上半年公司收入达人民币69.73亿元,同比大增50.7%;母公司股东应占溢利14.4亿元,同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色,规模更大的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)上半年净利润按年增长54.1%至232亿元;山东黄金(1787.HK; 600547.SH)净利润按年增长102%;至于中国黄金国际(2099.HK)则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比,招金的收入主要来自黄金开采与冶炼,属“纯黄金公司”,自产金占比高,利润与金价高度挂钩。金价上升的同时,公司产量亦录得增长,上半年黄金总产量达14,288公斤(约45.9万盎司),同比增长8.42%,其中矿产金贡献10,236公斤,同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入(主要来自黄金销售)约为61.64亿元,占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时,公司在成本端亦展现出一定控制力,上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元,远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,创多年高位,显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面,上半年总资产升至582.7亿元,净资产同比增长近9.5%至275.8亿元,现金及等价物达32.5亿元,较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元,但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%,财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过,对于投资银行而言,这份业绩并不完全满意,瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%,但单看第二季度,净利润仅为7.81亿元,虽同比增长超过一倍,但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说,单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元,按年大幅增加293%,其中单是减值损失就高达7.11亿元,吞噬了不少利润,也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量,市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元,而上半年仅完成44%,意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平,才能不负市场的期望。对投资者来说,这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面,公司在产能与勘探开发方面积极布局,上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车,夏甸金矿深部开拓亦在加速,为未来数年的产能增长奠定基础。同时,公司设立超亿元勘查基金,在多个成矿带推进探矿工作,上半年新增资源量达25吨,储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利,美国赤字居高不下,地缘局势持续紧张,央行买盘意愿强劲,这些因素共同支撑金价。然而,风险同样存在。若美元意外走强,或避险需求出现回落,金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测,并将目标价由23.6港元调升至25.3港元,但同时提醒,需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面,业绩公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑,但估值水平已不低,目前市盈率达56.8倍,远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金,虽然能够在金价牛市里成为最大赢家,但抗风险能力较弱,一旦行情转折,跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险,耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里