药明康德收入破顶两大风险左右前景

2022年03月16日

医药外包服务龙头企业药明康德，预告首季收入将创历史新高

重点：

药明康德表示，今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，预计首季收入将同比增长65%至68%
与同业比较，公司估值属于中间偏低，但仍需注意内部与外部政策风险

莫莉

新冠疫情持续两年多，全球医药研发投入不断增加。如果将医药研发生产企业比喻成“淘金者”，那么医药外包服务(CXO)则像是“卖水人”。相比医药创新投资周期长、不确定性高，CXO似乎是更稳健的投资选择，其中无锡药明康德新药开发股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)作为中国CXO行业龙头，业绩增速不断加快，更获证券行唱好未来收入将“十倍增长”。

截至去年第四季，公司已连续7个季度录得环比收入增长。在3月9日的公告中，药明康德再一次交出亮眼的财务成绩单，今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，创历史新高，并预计首季收入同比增长将达到65%至68%。由于公司近年鲜有公布首两月业绩，这种做法有点不寻常，或反映管理层希望尽快与市场分享利好消息。

药明康德成立于 2000 年 12 月，是中国体量最大、业务范围最广的综合型 CXO 公司，全面覆盖从药物发现至商业化的全产业链业务。公司2021年业绩保持高速增长，实现营收229亿元，同比增长38.5%；净利润50.97亿元，同比大涨72.2%。

药明康德拥有五大业务板块，包括化学药研发和生产、生物学研究业务与国内新药研发服务等。其中化学业务贡献营收最多，2021年实现营收140.9亿元，占比61.5%，同比增长46.9%。

新冠疫情期间，全球创新药研发热情并未消退，更因新冠药物的开发再掀起热潮。随着新冠药物委托开发暨制造服务(CDMO)订单的推进，药明康德预计其化学药研发业务于2022年的收入增速，将比2021年增加近一倍。

新政策或影响需求

但要注意的是，国家食品药品监督管理局去年7月发布最新的抗肿瘤药物临床研发指导原则，业界普遍认为会对快速追踪新药(fast-follow)模式产生深远影响。所谓fast-follow模式，是在不侵犯别人专利的情况下，进行边缘创新的药物开发。由于新政策或会倒逼企业做源头创新，以便更好地满足肿瘤患者需求，但可能令市场对fast-follow新药研发的需求下降，影响CXO药企订单数目，因此药明康德的国内新药研发业务或会受到冲击，公司预计该业务收入今年将出现一定程度下滑。

事实上，药明康德过去一年在二级市场的表现可谓“大起大落”。2021年上半年，当医药板块大幅下挫时，药明康德股价表现坚挺，其港股去年7月创下196.9港元的历史新高，但从去年8月开始震荡下挫。

公司上周三公布1 至 2 月主要经营数据后，其股价翌日大涨8.6%。但是，受到3家医药中概股被美国证交会(SEC)列入“预退市名单”影响，医药板块普遍下挫，药明康德的升幅仅仅维持了一天，3月11日即下跌4.3%。

到了本周二更出现另一个不利消息，市场传闻国家卫健委正就谋利医疗机构是否适合上市融资咨询意见，包括是否符合健康产业发展的政策导向、以及会否产生不良示范效应，导致社会资本在医疗领域无序扩张等。药明康德当日大挫10.3%至83.6港元，与去年高位相比，已失去58%的市值。

此前，药明康德已因为政策监管传闻，股价多次遭遇跳水。2月7日，美国商务部宣布把33家中国实体列入出口管制“未经验证清单(Unverified List)，其中包括同为CXO企业的药明生物(2269.HK)子公司，尽管药明康德发布公告称，制裁与公司业务无关，公司并不持有药明生物股份，但市场已风声鹤唳，次日药明康德A股大跌一成停板、其港股也大挫11.3%。

药明康德对美国制裁如此敏感，与其境外收入占主营业务超过七成有关。2021年上半年财报披露，美国和欧洲客户分别贡献58.3亿元和14.9亿元，占总收入比例达55%和14%，相反来自中国的业务收入仅有24%。中美关系的不确定性，恐为药明康德的未来发展蒙上阴影。

但是，海外医药创新服务需求保持旺盛状态，加上国内医药研发及生产服务市场持续快速增长，药明康德的前景仍获市场看好。

估值属中间偏低

国信证券的研究报告指出，药明康德作为中国 CXO的龙头企业，凭借高素质的研发团队和稀缺的全产业链平台，能打开丰富的订单流量入口，并保持高度客户粘性。

药明康德股价经过调整后，与中国CXO行业重点企业相比，截至上周五，其估值处于行业低位区间，其港股的市盈率约48倍，A股市盈率为57倍。以凯莱英(6821.HK; 002821.SZ)与康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)为例，前者的港股与A股市盈率高达58倍和97倍，后者则分别为31倍与60倍，显示药明康德A股估值偏低，港股估值则位于中间位置。

国信证券假设药明康德未来10年在全球医药合同研发(CRO) 的市占率，能从2019年的2.1%提升至 15%；CDMO 市占率从0.7%提升至 8%，预计其2030 年收入规模可望高达 2,131 亿元，经调整净利润达到501 亿元。这意味着，以去年营收计算，药明康德仍有近10倍成长空间。

然而，面对内在政策与外在监管风险夹击，依赖海外收入的药明康德，前景是否如大行形容般一片光明，始终还需时间验证。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

康龙化成, 药明康德, 新冠病毒, 凯莱英, 监管风险, 医药合同研发, 医药外包

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：小南国大折让配股集资不足900万港元

餐饮集团上海小南国控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，将以每股0.02港元，配售近4.43亿股，较周一收市价0.024港元大幅折让16.7%，仅集资890万港元，集资所得用作一般营运资金。小南国表示，配售可筹集额外运营资金、增强公司的财务状况及扩大本公司的股东基础，从而提高股份流通性。曾经是上海餐饮龙头之一的小南国，近年业务每况愈下，去年收入按年大跌30%至3.14亿元，亏损却较2023年扩大80%至8,506万元小南国周二高开25%报0.03港元，公司过去一年股价由高位下跌33%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

3666.HK

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的欧洲开疆拓土全球化再迈进一步

美的海外拓展又添一员，公司收购的西班牙Teka，产品超过一半西班牙人采用重点：美的完成欧洲家电商Teka收购，料打造高端品牌首季业绩强劲，惟关税战引发全球衰退，风险不容忽视　白芯蕊有“白电之王”之称的内地家电商美的集团股份有限公司（0300.HK,000333.SZ），一向作风是透过多品牌及收购扩大业务，近日集团品牌又增一员，宣布顺利完成对德国家电商Teka的收购。拥有百年历史、总部设于德国的Teka，最初以制造农业机械起家，后转型主攻家庭电器、不锈钢水槽及抽油烟机等厨房设备。集团每年生产超过1,500万件产品，在全球超过120个国家拥有业务，于欧洲、亚洲和美洲共有15家工厂及近3,000名员工，核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。美的在2024年业绩早已披露，集团在2024年6月以1.75亿欧元向Heritage收购Teka 97.38%股权，欧盟委员会今年3月初根据《欧盟并购条例》，已批准美的并购Teka，上述交易日最近正式完成。除完成收购Teka外，今年2月美的亦以5.42亿欧元完成收购供暖、制冷及通风设备商Climate，令美的业务变得更多样化。在此两项收购前，美的旗下品牌包括Colmo、东芝、美的、小天鹅、酷风、Comfee和华凌，各品牌产品定位亦不同，Colmo及东芝主打高端品牌，美的、小天鹅及酷风则主要面向大众市场，Comfee和华凌则主攻年轻消费者市场。由何享健在1968年创办的美的，最初生产玻璃瓶等简单产品起家，80年代中国改革开放，家电业百花齐放，美的亦发展风扇业务，之后进军空调产业链、电饭煲、电机、洗碗机、冰箱、洗衣机等家电产业，成为覆盖家电上下游的制造业龙头。成全球最大家电商据国信证券报告指，按收入及销量计算，美的是全球最大的家电企业，2023年全球销量份额为 7.9%，在空调、洗衣机、厨电等多类家电中，市场占有率都位居全球首三位。美的目前业务主要分两大范畴，包括家电的智能家居业务和商业及工业解决方案，后者则细分新能源及工业技术、智能建筑科技及机器人与自动化。去年智能家居业务仍是美的收入主力，占集团2024年总收入的65.9%，收入达2,695亿元，按年升9.4%，至于商业及工业解决方案则占集团总收入25.5%，达1,045亿元，按年升6.9%。受新能源汽车增速放缓及太阳能产能调整影响，工业机器人市场需求受压，令机器人与自动化收入及毛利率下跌，最终令商业及工业解决方案去年毛利率下滑0.7个百分点，但却未有拖低美的整体毛利率，去年反升0.7个百分点至26.2%。特别是智能家居业务表现优秀，去年毛利率按年增1.3个百分点至30%，美的解释是通过高端化与智能化转型，持续提升高毛利产品占比，强化高毛利业务组合竞争力。至于美的刚完成收购的Teka，过往已定位中高端市场，目前在欧洲家电市场亦有一定地位，公司网页指出，在西班牙市场一半的家庭拥有Teka产品，亦曾是西班牙足球班霸皇家马德里的主要赞助商。参照美的2016年收购日本东芝电器在国际市场的成功经验，是次收购有望依葫芦画瓢，把Teka打造成新的高端品牌，从而进一步提升美的整体毛利率。关税风险挥之不去唯一较大风险是国际业务情况，毕竟美的已成为国际龙头家电企业，去年中国业务占集团收入58.7%，海外业务收入占41.3%，尽管管理层亦曾提及美国收入占比很低，受关税战影响不大，但要留意由美国发动的关税战最终会否衍生成全球经济衰退，对美的的影响不容忽视。幸好全球经济衰退目前仍未发生，在品牌优势下，美的首季业绩表现仍亮丽，按中国会计准则，营业总收入1,278亿元，按年增加20.5%，净利润124亿元，按年大增38%。不过，市场对美的增长戒心仍重，料今明两年纯利分别只得3.6%和9%增长，目前美的预期市盈率达12.5倍，比海尔智家(6690)和海信家电(0921)分别9.8倍和8.5倍高，意味股价难再有上升空间。总括来讲，美的完成收购Teka有助壮大集团品牌矩阵，符合一向以来提倡的全球化布局战略，亦有助推高毛利率，同时令国际业务收入进一步提高，从而减轻对内地业务的依赖，绝对是一举两得，但关税战会否引发全球经济衰退，将是影响集团未来业绩的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

重点：