背靠海尔走向市场 卡奥斯的独立考验

工业数智化产品供应商卡奥斯物联仍有超过一半收入来自其知名母公司海尔，但相关收入占比已持续下降

重点：

• 卡奥斯物联已递交香港上市申请，强调收入增长正在加快，并于2024年首次实现盈利，但利润率水平仍然偏低
• 这家工业数智化产品供应商正从家电巨头海尔分拆、独立上市，而海尔于去年仍贡献公司58%的收入

阳歌

若一家公司出身名门，拥有雄厚财力、声名显赫的母公司，往往是一把典型的双刃剑。一方面，作为子公司，可以借助母公司的品牌声誉与资源，迅速建立自身业务与市场知名度；但另一方面，这类企业在发展初期也难免对母公司形成高度依赖，日后若要脱离其影响范围，往往困难重重，甚至未必能成功。

上述关系正好形容卡奥斯物联科技股份有限公司的处境。这家科技企业于上周递交香港上市申请，象征其持续尝试走出母公司海尔集团阴影的最新一步。海尔集团是中国领先的家电及电子产品制造商之一，规模庞大。

这份上市申请，是香港交易所在1月公布的逾100宗上市文件中较后期的一份。对于向来属于淡季的1月而言，这样的数量相当罕见，也反映香港正经历近年来最活跃的IPO市场之一。在如此庞大的上市申请潮中，卡奥斯物联能否脱颖而出仍有待观察，不过其海尔背景无疑具备一定优势。

卡奥斯物联成立于2017年，前身为海尔工业控股有限公司，并于2022年改制为股份有限公司，同时更名为现有名称，象征其开始尝试强调脱离海尔的经营独立性。公司将自身定位为工业数智化产品及解决方案供应商，透过整合人工智能、大数据及物联网技术，服务制造业客户。

简单来说，卡奥斯物联提供的产品与服务，协助企业搜集并分析庞大的数据量，以更高效率营运其业务。其客户主要为制造业企业，涵盖家电、机械装备、电子、汽车、能源及化工等多个行业。

作为转型过程的一部分，公司于去年将模具制造业务出售予另一家海尔系公司，以集中资源发展核心的工业数智化业务。不久之后，公司于去年8月收购上海碳索集团，正式切入绿色制造解决方案领域，稍后将进一步说明这宗收购。

卡奥斯物联并不避讳其海尔背景，在上市文件中提及这家知名母公司的次数多达273次。不过，公司同时亦强调，自己拥有超过9,500家付费企业客户。

在上市申请中列出庞大的客户数量并不罕见，企业往往借此展示其客户基础广泛且多元。不过，进一步检视上市文件可见，卡奥斯物联于去年首九个月来自最大客户的收入，占总收入58%。虽然比例仍然偏高，但已较2023年有所改善，当时单一最大客户占收入比重高达72%。

虽然文件中并未明言，但在客户结构中占比如此庞大的，几乎可以确定是海尔。海尔仍然贡献卡奥斯物联超过一半收入，确实令人关注，但其占比下降的趋势属正面因素。自去年9月起，上海碳索集团的业务开始并入卡奥斯物联收入，将进一步降低对海尔的依赖程度，甚至有可能把相关比重推低至接近、或低于50%的水平。

利润追不上收入

从卡奥斯物联的财务表现来看，有三点特别值得关注，其中正面因素包括收入增长正在加快，以及公司近期转亏为盈；但负面方面，作为一家科技公司，其毛利率水平出乎意料地偏低，且在两大核心业务板块中均呈下滑趋势，或反映公司正积极推动客户多元化。

这也突显出出身名门的另一个问题，即母公司往往有能力、也愿意以偏高价格向子公司采购产品。然而，当子公司走向更广阔的市场后，便会迅速发现，若要吸引潜在新客户，就必须提供更具竞争力的价格，从而压缩自身利润空间。

若剔除去年出售的模具业务，公司持续经营业务的收入于2024年仅按年增长1.6%。不过，随后增速明显回升，去年首九个月收入按年增长22%，由前一年同期的36.3亿元，升至44.2亿元。

随着卡奥斯物联自去年9月起开始并入上海碳索集团的收入，整体增长速度料将进一步加快。该上海公司去年首八个月收入由前一年同期的2.01亿元，几乎倍增至3.96亿元，显示在中国积极推动减碳目标的背景下，制造企业对降低碳排放解决方案的需求强劲。

接下来是较为负面的利润率问题。过去三年，卡奥斯物联的毛利率一直徘徊在约18%的水平，表现并不突出。相比之下，为智能设备制造商提供AI物联网（AIoT）服务的涂鸦智能（TUYA.US）毛利率高达48%，更符合高科技服务供应商的普遍水准。

进一步来看，卡奥斯物联的物联网解决方案是其主要业务板块，去年占收入比重达71%，但该板块于2025年首九个月的毛利率仅为12.7%，且已连续两年下滑。另一个主要板块——数据解决方案的毛利率则明显较高，在最新九个月期间为31%，但整体趋势同样呈下降。

卡奥斯物联在成本控制方面表现不俗，过去三年行政、销售及研发开支占收入比重均持续下降，这亦有助公司于2024年实现盈利。去年首九个月，持续经营业务的盈利按年由5,300万元，大幅增加至1.29亿元，增幅超过一倍。

未来数年，投资者将密切关注卡奥斯物联在塑造独立于海尔之外的企业定位方面能取得多大进展。过去亦曾有其他企业子公司尝试类似分拆路径，例如由金融服务巨头中国平安分拆上市的金融科技公司壹账通。

然而，壹账通最终仍未能摆脱对平安的依赖，并于去年被母公司私有化，从纽约及香港交易所退市。相较之下，卡奥斯物联在强调经营独立性方面似乎进展较佳，但若要说服投资者其具备尖端科技公司的实力，仍有必要进一步改善利润率表现。

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