网红品牌喜茶泡制高估值

2021年07月23日

在最新一轮5亿美元的融资后，这家网红茶饮品牌价值93亿美元

重点：

喜茶最新的5亿美元融资和93亿美元的估值，与最近上市、规模小于它的竞争对手奈雪的茶相比，有很大的溢价。
高端茶饮代表了近来的一股新潮流，在这些网红店，人们不仅为了喝茶，也是为了拍照

阳歌

正值盛夏，是时候来仔细研究一下高端冰茶。随着网红连锁喜茶（HeyTea）最近一笔大规模融资，高端茶饮引来关注。

更确切地说是，这家中国高端茶饮市场的领先连锁品牌刚刚给自己“泡制”了一笔5亿美元的新融资。据媒体报道，包括IDG、腾讯、高瓴资本（Hillhouse Capital）、Coatue和红杉资本（Sequoia）在内的顶级投资机构都争相“买入”中国最近一轮食品、饮料风潮。

这次融资前几周，喜茶最大的竞争对手奈雪的茶控股有限公司（Nayuki Holdings Ltd.，2150.HK）刚刚通过在香港上市，募集了更大一笔51亿港元（6.56亿美元）的资金，成为中国高端茶饮上市的第一家。但是奈雪的茶自IPO以后已经失去了不少泡沫，首日交易之后的三周，该股已经下跌了三分之一。

我们很快会回到喜茶、奈雪的茶和更宏观的中国高端茶饮市场。但首先，我们先来进行一次非常简短的历史之旅，看看茶饮的来龙去脉。

茶可以说是中国最著名的饮品，其历史可以追溯到几千年前。直到最近，它几乎都是热饮，茶的品种繁多，主要分为绿茶和红茶两大类。

多年来，外国人对传统的茶饮配方进行了一些早期的演绎，包括冰茶、柠檬茶和奶茶各种变种，而与此同时，中国人自己基本上严格遵循了久经考验的热茶方式，很少或者从不在茶里加东西。但所有这些都在十年前开始发生变化，当时奶茶和有嚼劲的珍珠奶茶开始进入主流。

这些新型茶饮的兴起与以星巴克（Starbucks）为首的高档咖啡馆的到来可能并非巧合，这些高档咖啡馆开始标榜，喝这类饮料不只是一种解渴的方式，也是一种“体验”。模仿他们高价的咖啡界同行，茶饮制造商也开始走向高端，推出各种新的口味，如焦糖糖浆和奶酪泡沫，许多是冷饮，而不是传统的热饮。

喜茶起源于这场运动，于2012年在广东成立。据一家媒体报道，截至今年7月，该连锁店从最初江门的一家店发展到约820家门店。该公司外观时尚的门店本身就成了某种“网红”，以至于人们会在店外大排长龙，对他们来说，进店拍照和喝一大杯与星巴克咖啡同等价位的调味茶饮，同等重要。

这股热潮的中心是中国的茶叶市场，根据奈雪的茶最近的IPO招股书中引用的第三方数据，2020年该市场价值约为4100亿元（634亿美元），占中国非酒精饮料市场的三分之一左右。像喜茶和奈雪的茶生产的高级茶饮属于“现制茶饮”子类别，该类别增长最快，预计到2025年将占市场的42%，而2015年仅占16%。

在聚光灯下

诚然在今天的中国，这些趋势来得快去得也快，这意味着在高端调味茶热潮不可避免地退去后，喜茶、奈雪的茶和它们的同行面临的巨大挑战之一，就是要如何顺应变化，始终站在潮头。

但至少就目前而言，喜茶星光熠熠。最新一轮融资对该公司的估值约为人民币600亿元，这是奈雪的茶目前市值的三倍。喜茶由于目前还是私有企业，公开的财务信息很少。不过，根据门店数量——喜茶目前拥有840家门店，比奈雪的茶预计在今年年中约650家的门店目标高出约22%。

这似乎意味着，就公司估值而言，喜茶的溢价明显高于规模不及它的奈雪的茶。不过，我们需要注意的是，所有关于喜茶最新一轮融资的消息，都是来自国内媒体的报道，而不是公司自己。这些报道非常详细，让我们认为它们可能大致准确，尽管喜茶的一名发言人表示，该公司通常不会就融资事宜发消息。

这里我们还应该注意到，在中国，对这类私有企业的估值也是出了名的夸大，就目前看来，喜茶两倍于奈雪的茶——而不是三倍，或许更为合理。该公司此前曾表示，今年没有上市计划，因此我们可能需要再等一段时间，看看更广泛的市场对这类公司的真正估值。

说了这么多，我们最后来看看奈雪的茶以及IOP之后的表现，这应该会为喜茶和高端茶饮市场未来的发展提供一些线索。

正如我们已经说过的，奈雪的茶的股价已经从19.80港元的发行价下跌了近三分之一，周四收于13.68港元。这并不那么令人惊讶，因为这家公司目前一直在亏损。在一个极度拥挤和竞争激烈的市场上，随着它的门店从黄金地段拓展到到不那么受欢迎的地段，它的同店销售额也在下降。

奈雪的茶的营收还在增长，去年增长约22%，至人民币31亿元。但这主要是因为它目前正在扩张速度，计划今年再开300家新店，以补充2020年底现有的500家门店。根据该公司的招股说明书，按同店计算，该公司的日销售额从2018年的3.07万元下降到2019年的2.77万元，去年新冠疫情期间仅为2.02万元。

就估值而言，两个很好的比较对象可能是热门的餐饮运营商海底捞和九毛九，这两家公司的市销率（P/S）分别为7倍和13.8倍。奈雪的茶的市销率为6.8倍，考虑到它的亏损，这一市销率实际上看起来相当合理，相比之下海底捞和九毛九实际上都是盈利的。

我们必须等到更多的财务数据，才能对喜茶有更深入的了解，以及它最新的估值溢价是否合理。它2022年上市的可能性确实很大，因为该公司及其投资者希望在高端茶热潮达到顶峰并不可避免地开始消退之前，对这股热潮加以利用。

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喜茶, 奈雪, 茶

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简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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