2451.HK
Luyuan makes Hong Kong IPO

这家电池驱动两轮车制造商,通过在香港上市募集到了9000万美元资金,公开发售部分获超额认购

重点

  • 绿源集团的IPO价格接近其指导区间的上限,不过该股在上市一周后基本没有变化
  • 在截至2022年的两年里,该公司营收翻倍,净利润增长更快

     

梁武仁

电瓶车在中国很常见,而在产量数以百万计的生产厂家中,绿源集团控股(开曼)有限公司(2451.HK)虽不是领头羊,但对一家面临激烈竞争的中国公司来说,投资者似乎佩服其提振销售的能力,以及它的高利润,这是相对罕见的。现在,这家新上市公司面临最大挑战,是在中国严重拥挤的电动两轮车市场中,保持销量的强劲增长。

上周三,该公司在香港首次公开募股,筹到大约7.06亿港元(9000万美元)的资金,它计划用于促进产品和研发,并增强销售渠道和生产能力。

据公司提交给港交所的一份文件显示,投资者认购的股份略多于发售的数量,每股定价7.37港元,接近6港元到8港元指导区间的上限。在首个交易日,股价一度上涨超过9%,但到收盘时回吐了大部分涨幅,最后仅上涨0.4%。

自上市以来,该股基本上处于稳定状况,周二收盘价7.45港元,较IPO价格高出约1%。表明投资者喜欢该公司,但也想先看看它能否继续扩大规模,然后再给予它更有力的认可。

绿源集团所处的市场竞争非常激烈,随着北京努力减少碳排放,这些交通工具正变得越来越重要。人们对快递和外卖服务的需求不断增长,这是推动电瓶车市场增长的另一个趋势。

绿源集团成立于2003年,已经有一定历史。但从它的 IPO招股说明书来看,其市场份额仍相对较小,按营收计算,2022年的市场份额仅为4.5%,但已足以使该公司成为第五大电动两轮车制造商。在雅迪控股(1585. HK)和爱玛科技(603529.SH)等三大巨头控制的40%市场份额,大约有100家公司在争夺余下市场。而这个市场之前甚至更加拥挤,行内有多达2000家公司。

绿源不仅在竞争激烈的市场中存活了二十年,而且近年来还做到了营收和利润的快速增长。前者在截至2022年的短短两年里就翻了一番,达到48亿元(6.56亿美元),不过今年前四个月,同比增速放缓至42%。

鉴于同期整个电瓶车市场的扩张速度要慢得多,这样的收入增长令人眼前一亮。据绿源集团控股招股说明书中的估计,从2020年到去年,中国销售的电动摩托车总量增长了16%,预计今年仅增长5%。

依赖中国

绿源集团的大部分收入来自中国市场,产品线相当简单。电动自行车占其总销量的比例略低于一半,电动摩托车约占20%。绿源也生产电动轻型摩托车,但由于国家出台新要求,今年头四个月电动轻型摩托车占公司收入的比例,从2020年的30%降至不到2%。绿源集团还通过销售电池等零部件获得收入。

从地域上看,公司瞄准了中国较小的城市,到2022年底,其零售店规模较两年前增加了近一倍,达到9,800多家。

比收入增长更让人印象深刻的是,绿源集团多年来通过控制运营开支,提高了盈利能力。在截至2022年的两年里,集团的净利润增长了近两倍,远超同期的收入增长,净利润率也从1.7%提高到了2.5%。因此,期内公司的股本回报率(ROE,股票投资者关注的一项重要盈利指标)从8.3%跃升至19%。今年,它保持了三位数的利润增长,2023年前四个月,公司净利润同比激增150%。

与大型竞争对手相比,绿源集团的毛利率较低,因它为了市场占有率而采取了低价路线。从2020年到2022年,公司能够顺应市场趋势,将平均售价提高了。但在今年前四个月,这个数字又有所下降,部分原因是公司加大了给经销商的折扣力度,以便使价格更具竞争力,并扩大实体店网络。

随着中国市场增长放缓,降价压力可能会加剧。海外扩张有助于对冲这一风险,绿源集团表示,海外扩张是公司的长期目标之一。目前,它的产品已销往逾35个国家和地区,包括泰国、印度尼西亚、菲律宾,这些地方都是摩托车大受欢迎的潜力市场。但目前海外销售仅占绿源收入的一小部分。

走向全球往往说起来容易做起来难。除了监管合规这个很棘手的麻烦外,还存在其他种种困难,因为不同市场的要求往往有所不同,特别是对于绿源最大的收入来源的电动自行车。在这个拥挤的市场里,要让消费者从众多同类产品中注意到绿源,也是一大挑战。

绿源集团目前的往绩市盈率约为20倍,高于雅迪的16倍和爱玛的14倍。这表明投资者对该公司非常认可,在当前疲软的股市环境里,公司看起来很强劲。但高估值也可能是早期投资者兴奋的结果,如果出现任何业务放缓的迹象,这种兴奋可能很容易消退。

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新闻

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简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里