简讯：梦金园上市申请终圆梦

在控股股东收购一家人工智能公司的大量股权后，怡俊股价急速飙升，但其财务表现仍受日益恶化的防火工程业务拖累 重点： 怡俊发布盈利警告，指最新财年净亏损大幅增加，原因包括核心防火工程业务的新投标项目竞争激烈 怡俊主要股东收购一家人工智能公司的大量股权后，公司股价于5月至8月大幅飙升，随后便发布了这项盈利警告    梁武仁 转型人工智能似乎成了当今吸引投资者的“财富密码”，不少香港上市公司突然为自身业务找到新的高科技定位。不过，让许多沉寂已久的股票突然复苏的AI故事，其实只是围绕市场炒作编写，往往缺乏实质内容，这也早已不是秘密。 怡俊集团控股有限公司（2442.HK）就是一个例子。这家分包商专门从事楼宇及其他建筑工程的被动防火材料设计、供应及安装。短短几个月内，这家原本平平无奇的公司在港股市场上演惊人涨幅，背后动力似乎正是搭上人工智能热潮的尝试。 然而，这个故事与怡俊依然贴近地面的财务现实完全脱节。怡俊上周四发布盈利警告，预期截至6月底止财年的归母净亏损，将由上一年度的50万港元大幅扩大至最多3,200万港元（410万美元）。怡俊在简短公告中表示，若干大型公建项目竣工后，客户注重价格，加上市场竞争激烈，令新投标项目的利润率下降，导致盈利表现恶化。 怡俊成立于2021年，核心业务谈不上吸引眼球，主要为商业、住宅及公共工程建筑安装耐火板、喷涂材料及涂层，以减缓火灾发生时火势蔓延。 到了今年5月，公司开始采取一些引人注目、甚至令人费解的行动。怡俊当月委任科技业资深人士汤天申出任执行主席。汤天申曾任职于全球主要芯片制造商英特尔及中芯国际。这项突如其来的人事安排，可能令不少人猜测公司准备进军备受瞩目的先进科技领域。市场憧憬相关发展，怡俊股价亦在这段时间开始起飞。 上月，怡俊控股股东天赋国际集团有限公司把这家香港上市公司四分之一的已发行股份转让予光特元智，换取光特元智一家全资子公司约46%股权。交易公布后，怡俊股价一度飙升至159.50港元的历史高位，较去年初上涨逾100倍，带动公司市值升至超过70亿美元。 光特元智的核心业务，是提供软硬件技术栈，让大语言模型能在混合芯片配置上高效运行，从而改善运算性能及能源效率。因此，一般观察者很容易得出结论，认为怡俊正通过这项股权合作，把自身定位为智能算力服务供应商。 问题在于，进军人工智能的是怡俊的控股股东天赋国际，而非怡俊本身。这意味着怡俊无法把光特元智人工智能业务的任何利润并入自身业绩。天赋国际最终可能把所持光特元智子公司股权注入怡俊，令这家防火工程公司能够直接涉足人工智能业务，为其高得惊人的估值提供依据，但事情会否如此发展仍有待观察。 缺乏协同效应 天赋国际如何通过光特元智交易，为怡俊带来任何运营协同效应，同样令人难以理解。怡俊安装防火材料，并不需要光特元智提供的任何服务。充其量，怡俊可以运用自身企业客户关系，成立小型业务分销光特元智的产品，但其人脉主要局限于规模不大的香港市场。以怡俊目前的资源及专业能力，要全面转型为人工智能公司并不容易。 另一方面，与一家上市公司建立联系，可以为光特元智带来可观利益。与其他人工智能算力同业一样，其人工智能子公司估计需要持续消耗现金，以支持成本高昂的运营。光特元智持有怡俊25%股权，等同取得某种进入港交所的后门，无须经历成本高昂且耗时漫长的传统首次公开募股程序。 这可能让光特元智利用怡俊作为境外融资平台。例如，作为主要股东，光特元智可对怡俊发行新股或可转换债券的决策施加重大影响，再通过合资企业、授权协议或关联交易，把所得资金转回人工智能公司。此外，由于双方在8月的交易中互换股权，怡俊上升后的市场估值也直接推高光特元智的隐含估值，增强其日后进行私募融资时的议价能力。光特元智亦可把目前价值约10亿美元的怡俊股份作为抵押品，以取得债务融资。 值得注意的是，光特元智持有怡俊25%股权，略低于香港规则下须向怡俊提出强制全面收购要约的30%门槛。这种股权安排显示，光特元智可能较倾向把怡俊用作后端融资平台，同时避免承担全面收购所涉及的监管要求及资金成本。 对怡俊控股股东天赋国际而言，这项交易看来是一项策略性套现及风险管理安排。怡俊股价飙升，为天赋国际带来庞大账面收益，同时让其业务分散至热门新领域，摆脱增长潜力有限、相对成熟的防火工程业务。 这一切令怡俊成为投机交易者的淘金场，尤其是公司的自由流通股比例偏低，只占已发行股份总数约35%，令其估值很容易在短时间内被推高。不过，流动性如此薄弱，也意味着股价回落的速度可以与上涨时一样快。事实上，怡俊股价自上月创下历史新高以来，已蒸发超过一半。 即使经历回调，怡俊股份的市销率仍接近100倍，远高于万顺集团（1746.HK）的4.3倍，以及莹岚集团（1162.HK）的2.2倍。万顺集团从事暖气、通风及空调系统安装，并提供机电工程服务；莹岚集团则提供消防安全系统安装、维修及保养服务。 不过，至少在投资者眼中，这批公司可能已不再适合作为怡俊的可比同业。更合适的比较对象，或许是智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）等人工智能明星企业，两者市销率分别高达198倍及141倍。对于仍希望从怡俊惊人涨幅中获利的投资者而言，其低技术核心业务的财务表现持续恶化，足以令人冷静下来，提醒市场故事与现实之间存在巨大落差，尤其当新的故事以人工智能为主题时。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价 重点： 鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性 随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍    胡鸣鹤 上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。 她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。 鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。 鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。 公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。 东莞起家 王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。 其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。 公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。 小工具带来大回报 钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。 涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。 随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。 最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。 鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。 股东反应冷淡 尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。 公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。 据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。 雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里