简讯：小马智行将通过美国IPO融资高达2亿美元

PONY.US

根据周四提交给美国证券交易所最新文件，自动驾驶出租车运营商小马智行 (PONY.US) 计划在纳斯达克IPO中，將出售1500万股美国存托股票 (ADS)，每股招股價介乎11美元至13美元招股。如果上限定價，上市最多可筹集1.95亿美元。

几周前，竞争对手文远知行(WRD.US)于10月底通过IPO，並筹集了4.4亿美元。文远知行股价在上市之初上涨了45%，但周四回吐了大部分涨幅，收于15.79美元，較15.5美元的定价高出约2%。

小马智行报告称，今年前九个月，其营收从去年同期的2,130万美元增长85%至3,950万美元。同期，其净亏损从1.05亿美元收窄至9,400万美元。

阳歌

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generative engine optimization, GEO

从SEO到GEO：AI搜索时代的内容优化革命

在AI重塑资讯获取方式的时代，品牌如何成为生成式搜索中的“标准答案”，取决于是否掌握了GEO这项关键技术    头豹研究院 随着生成式AI技术快速发展，AI搜寻引擎迅速崛起，正在重塑资讯检索方式与用户决策逻辑。使用者逐渐习惯透过AI搜寻获取资讯，传统搜寻引擎优化（SEO）面临萎缩，一种新兴优化模式——GEO（Generative Engine Optimization，生成式搜寻引擎优化）正快速兴起。GEO依托AI技术，有效缩短用户资讯获取路径，让内容更快、更准、更可信地触达受众。 GEO致力于让内容被AI识别并用于直接生成答案。相较SEO依靠关键字与连结，GEO更强调内容的数据权威性和结构化表达。SEO依赖用户点击链接跳转至网页；GEO则通过AI直接生成结果，实现“零跳转”。与SEO类似，GEO同样重视流量提升与用户体验，但不同于SEO遵循搜索引擎算法规则进行优化的技术逻辑，GEO适配于大模型（LLM）的信息提取与理解机制。 GEO可透过AI生成精准答案，简化传统“曝光—点击—跳转”的流程，进一步强化品牌可信度，提升用户决策效率。 AI搜寻用户规模快速扩张，也为GEO打开庞大市场空间。2024年初全球AI搜寻用户仅3.1亿，至2025年2月已突破19.8亿，年增长率高达538.7%。截至目前，全球已有约1/4人口使用过AI搜寻。 三类市场参与者 GEO市场目前仍处早期阶段，参与者主要分三类。第一类为原有搜寻引擎平台及服务商，凭藉流量入口与算法优势，率先布局GEO优化方案。第二类为云计算与AI基础设施供应商，如腾讯（0700.HK）的腾讯云、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）的阿里云与火山引擎，依靠算力与资料能力切入GEO应用场景。第三类为传统SEO服务商，凭藉关键字策略与网站架构优化经验，转型投入GEO领域，成为市场重要补充力量。 面对AI搜索逻辑的不断演进，GEO服务商需建立三大核心能力：对AI搜寻推荐机制的理解与内容适配能力、与大模型平台、AI搜寻引擎的深度协同能力、以及在权威数据源中的优先占位策略。GEO优化不仅需掌握通过对网页结构的语义布局优化、内容粒度的智能切分，以及多模态信息的嵌入式表达，更应建立与模型方的接口对接与API协作，确保客户内容能长期稳定占据AI生成答案的重要位置。同时，借由权威性数据的优先调取与多轮调用，提升内容在大模型中的可信排序权重，帮助客户在AI搜索生态中构建稳固的“认知锚点”，率先抢占流量与决策入口。 GEO正推动数字化营销迈向以内容语义与品牌信任为核心的新阶段，成为企业在AI时代抢占用户心智、实现增长的关键利器。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Shoe-making giant Yue Yuen wobbles, with first-quarter profit down 24%

首季盈利大减24% 制鞋大王裕元步履蹒跚

这家来自台湾的制鞋大厂，虽已提早布局应对地缘政治风险，却仍要面对人力成本激增带来的盈利压力 重点： 首季度股东应占溢利按年大跌24.2% 东南亚人力成本上升进一步压缩公司利润空间 　 李世达 当中国制造的运动鞋仍在跨越太平洋，送到美国消费者手中时，全球供应链的重塑并未停止。虽然中美暂时达成协议，大幅降低关税，但对制鞋大厂裕元工业（集团）有限公司（0551.HK）来说，仍不能松一口气。今年首季，“制鞋大王”面临毛利率及盈利均双双下滑的局面，凸显出代工厂商在全球供应链变局中的无奈。 裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的运动鞋代工厂。根据首季度财报，公司收入按年增长1.3%至20.29亿美元，收入表现尚能持平，利润却大幅缩水，同期股东应占溢利按年大跌24.2%至7,580万美元。毛利率与经营利润率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2个百分点至22.9%，经营利润率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。 公司表示，全球经济格局动荡导致单位成本升高，厂区产能利用不均、人工成本激增，以及新设产线与鞋面加工厂的投产进度不如预期，导致整体效率未能提升。 成本增长 需求保守 其中，印尼与越南等地的人力成本变动对裕元影响深远。美银证券指出，印尼工厂今年初已实施薪资上调，第二季虽然将陆续转嫁成本予品牌客户，但毛利率短期内仍将承压，预估全年仅能维持在18%至19%之间，较2024年仍有明显回落。 尽管第二季订单稳定，但管理层预期第三季出货将因去年同期基数较高与客户库存策略转趋保守而出现年减，意味短期恢复动能仍有困难，特别是在中国内地零售市场复苏缓慢的背景下，品牌客户对拉货节奏更趋谨慎。 外部变量同样对裕元形成压力。面对地缘政治的不确定性，公司自2018年起已开始启动产能重配，降低中国生产的比重，特别是输美产品里中国制造的比例，从高峰的85%已降至15%。以生产地区划分，2024年，印尼、越南及中国大陆分别占出货量的54%、31%及11%，显示产能重心已逐渐转向东南亚。 事实上，和许多代工业者一样，裕元本就是“游牧民族”。 虽然裕元成立于1988年，但其母公司、台湾宝成工业（9904.TW）早于1969已在中国台湾彰化创立，初期主要从事塑胶鞋生产制造及出口，而后开始专注于运动鞋及休闲鞋的研发制造。 逐利而居 分散风险 1980年代，台湾土地及环保法规更趋严格，加之劳工成本快速上升，宝成开始寻求外移生产基地，起初目标放在东南亚，随着中国大陆开始“改革开放”，宝成也加入了台湾制造业的“西进潮”。 总部设于香港的裕元，于1992年在港交所上市，以港资企业身份进入中国大陆设厂，开始在广东东莞、惠州、江苏昆山等地设立制鞋基地。随着产能扩张与中国出口快速成长，裕元的制造版图迅速扩大，成为Nike、Adidas等品牌最重要的亚洲代工伙伴，巅峰期一年出货量超过3亿双运动鞋。 裕元工业旗下还有一家上市公司宝胜国际（3813.HK），负责中国内地的体育用品零售与分销。从股权结构看，裕元是宝胜国际的控股股东。裕元负责制造，宝胜负责销售，多年来建立起横跨中国、越南、印尼、柬埔寨等地的制造销售网络。 然而，尽管裕元工业已提前部署应对地缘政治风险，但这些调整未必能立刻带来成本优势，反而在过程中推高营运负担，部分新设产能效率不佳，导致加班成本增加。同时东南亚地区的劳动力情况与关税环境也在时刻变化，加上中国经济复苏尚不明朗，品牌客户策略保守，都为公司经营带来压力。 裕元股价近年长期徘徊在12至18港元之间，目前市盈率约6.5倍，低于九兴控股（1836.HK）的10.3倍与丰泰（9910.TW）的20.8倍，反映市场对其前景并未抱持高度信心。 尽管公司基本面稳健，品牌关系深厚，但成长性却略显不足，除了寄望景气好转、订单增加之外，尚看不出有其他具体策略，未来如果能在数字化转型、自动化制造与技术升级等方面有所突破，或许才能赢得更多投资人青睐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0551.HK
Zhao Weiguo gets suspended death sentence

贪腐被判死缓 赵伟国跌宕起伏的一生

曾风光一时的紫光集团前董事长赵伟国，上周因贪污罪被判处死缓 重点： 赵伟国上周因贪污罪被判死缓，其命运的沉浮与中国激进的芯片野心紧密交织，并显出背后的隐忧 赵伟国构建芯片帝国紫光集团，在债务违约后进行了重组，目前的发展方向没那么激进  　 肖林 在平日，位于吉林省偏远城市的法院，并不会引起太多关注，它日常审理的均是当地案件。但上周，随着那里宣布的一项判决，在国内外一石激起千层浪，一位曾象征中国大举发展芯片产业的人物也悄然落幕。 赵伟国被判死缓，他的故事反映中国与西方从微波炉到超级计算机的微芯片竞赛。但它也反映这场竞赛所带来的诸多问题，包括数千亿美元的国家支持。 据多家媒体援引吉林省吉林市中级人民法院的判决书报道，现年58岁的赵伟国，在担任由国家支持的紫光集团董事长期间，贪污、为亲友非法牟利，并使国家和上市公司遭受特别重大损失。 宣判当天的照片中，赵伟国在两名警察陪同下出庭，神情显得谦卑且憔悴——这与他昔日自信满满的形象形成鲜明对比。曾几何时，他主导的收购行动堪称传奇，甚至一度放言要收购全球最大、技术最先进的芯片代工企业台积电。 法院查明，赵伟国在2014年至2021年期间，利用职务之便，将业务和资产导向关联方，损害公司和国家利益。导致超过4.7亿元（6,500万美元）的国有资产被非法侵占，国家经济损失超8.9亿元，一家上市公司损失超4,600万元人民币。现实情况是，这些数字可能只是赵伟国任期内巨大贪腐和资源浪费的冰山一角。 依赖进口 全世界大部分电子产品都是中国制造，但中国在很大程度上依赖进口的半导体芯片，这些芯片构成了产品的“大脑”。随着近年中美紧张局势加剧，中国在进口一些最先进的技术（包括芯片和芯片制造设备）时，面临日益严密且协同实施的限制措施。长期以来，中国一直致力在这一领域实现自主可控，“中国芯”等口号集中体现了这一目标。 2014年6月，中国的芯片自主行动提速，并发布了发展半导体产业的蓝图，目标是到2030年达到先进水平。三个月后，中国成立了规模庞大的国家集成电路产业投资基金（又称“大基金”），扶持有助于实现独立自主目标的公司和项目。现时，该基金已进入第三期，迄今已募集到高达6,800亿元的资金，但贪腐和浪费现象却屡禁不止。 赵伟国似乎是领导此类雄心壮志的理想人选，他来自新疆的一个小村庄，出身贫寒，20世纪80年代进入中国顶尖的理工科学府清华大学。 赵伟国多次在接受采访时表示，作为电子工程专业的学生，自己是在读了一本介绍硅谷以及苹果和惠普公司创立的书后，受到启发成为企业家。创业精神引领他先后在水泥厂、中国第一波互联网热潮、房地产和基础设施领域创业，并于2000年代初创立了北京健坤投资集团。 2009年，赵伟国通过健坤集团收购了紫光集团的大量股权。紫光成立于1988年，旨在将清华大学的科研成果商业化。一年后，赵伟国出任紫光集团董事长。 多年来，紫光集团一直是一家平平无奇的国企，缺乏明确的战略和突出的产品。旗下两家子公司紫光股份和紫光国微分别于1999年和2007年在深交所上市，但均未引起太多关注，基本属于无人问津的小盘股。 踏上并购之路 为了提高公司的知名度，赵伟国开始物色收购目标，为此他经常浏览财经网站。2012年底的一天晚上，他发现在纳斯达克上市的中国电信芯片制造商展讯通信，并最终于2013年以17.8亿美元的价格收购这家公司。这标志着紫光集团首次涉足芯片行业，开启了一轮持续数年、涉及中外知名企业的收购狂潮。 2014年，公司收购了展讯通信的竞争对手锐迪科微电子，随后将两家企业合并。2015年，又出资约23亿美元收购惠普旗下华三通信51%股权，以及这家美国PC巨头在中国的服务器、存储和技术服务业务。紫光集团最为人瞩目的成就之一，是2016年成立长江存储，该公司如今被视为中国存储芯片领域的国家队。 随着紫光集团声名鹊起，西方对中国获取尖端技术日益警惕，该公司收购国际科技巨头的尝试接连受挫。2015年，紫光集团对美国领先的硬盘驱动器制造商西部数据和存储芯片制造商美光科技的收购，均因国家安全考量遭美方否决。赵伟国对台湾头部芯片封测企业的收购尝试，也因类似原因遇阻。 激进的扩张和失败的收购尝试，使紫光集团迅速成了中国最具影响力的芯片企业集团。但这也让公司背负了沉重的债务——即便它从各渠道获得了大量国家资金，据报道，仅2017年它就从国家开发银行和“大基金”获得了1,500亿元。 由于很多投资项目吞噬了大量现金却没有带来丰厚的回报，公司的债务负担很快变得无以为继。2020年11月，公司第一笔债券违约，当时其已累计负债超过2,000亿元。紫光集团被迫进行重组，由北京智广芯控股有限公司牵头的政府主导财团，于2022年获得控制权，此时公司已经抛售旗下核心和非核心业务的股份。 当时，赵伟国的光环已经迅速褪去，中国针对芯片行业发起反腐运动，更给了他最后一击，最后不仅他本人落网，还牵出了“大基金”及其他芯片企业的多名高管。 因如实供述罪行并退还赃款，赵伟国获从宽处理，被判处死缓，最快15年后可出狱。但即便中国最终实现成为全球半导体强国的目标，紫光集团对资源的巨大浪费，以及给国家造成的巨大损失，仍将长期是中国芯片雄心的一个污点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Hangzhou Tongshifu Cultural and Creative actively seeking a Hong Kong IPO amid Goods Economy, getting support from Xiaomi

获小米支持 铜师傅趁谷子热谋上市

铜师傅在内地铜质文创工艺产品市占率达35%，挟龙头一哥地位申请港交所上市 重点： 铜师傅去年纯利大升近八成，股东包括小米 在线直销占比大，自研IP收入比例高 　 白芯蕊 谷子经济股今年热门，最具代表的泡泡玛特（9992.HK），股价今年已急升逾倍，一度逼近200港元大关，布鲁可（0325.HK）年初上市后亦反复走高，同样拥有谷子概念的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，最近也递交上市申请文件。 主力生产铜质文创产品的铜师傅，由俞光在2013年3月创立，随后引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷军持股的顺为等成为公司股东。据申请文件显示，目前大股东为俞光，持公司26.27%股权，小米则持有9.56%，顺为及北京光信分别持有13.39%和6.06%股权。 曾计划内地上市 申请文件中指出，铜师傅曾考虑在中国深交所创业板上市，但基于市况及战略调整，以及香港上市有望接触国际投资者，有助拓展海外，因此铜师傅终止内地上市计划，转战香港挂牌。 受惠内容创作及消费数字化推动，全球铜质文创工艺产品市场销售收入由2019年的45.73亿元，增加至2024年的62.67亿元，复合增长6.5%。随着全球对精致美学及具收藏价值的铜质工艺产品需求持续上升，估计到2029年销售收入将扩至87.09亿元，折合2024至2029年复合增长6.8%，其中中国铜质文创工艺产品市场有望达18.7亿元，占全球21.5%。 尤其是内地铜质文创市场比国际市场强劲，因“国潮”美学崛起，激发消费者共鸣和体验，且增强参与度，配合中国政府相继出台《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等政策，支持传统工艺、非物质文化遗产商业化开发，以及工艺产品产业现代化转型，带动市场持续增长。 铜质文创市场高度集中 中国铜质文创工艺产品市场高度集中，据调研机构弗若斯特沙利文称，去年头部三间企业市占率便达70%，其中铜师傅在总收入及在线收入更是行业龙头，市占分别达35%和44.1%。 铜师傅业务由直销、经销和代销组成，占集团2024年总收入分别76.7%、20.5%和2.8%。直销之中，在线占比最大，占直销收入91.9%，也占集团总收入70.5%。所谓在线直销，主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店，同时实行统一在线零售定价政策，而铜师傅在线客单价平均高于750元。 此外，铜师傅也积极开拓线下渠道，截至2024年12月31日，在中国新一线及二线城市的高流量商业区战略要地运营9家直营店。 谷子经济其中一个最大关键是产品IP（知识产权），铜师傅自研IP产生收入比例高，占2022至2024年总收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦创建300个、279个及456个新的原创产品IP，也与其他特许授权商合作，推出铜质摆件产品，包括《功夫熊猫》、《变形金刚》及《侏罗纪世界》系列等。 不过谷子经济也分淡旺季，铜师傅称11月“双11购物节”以及12月的“双十二”等在线购物节、每年的新年及春节等送礼高峰期，以及第四季度国庆黄金周及中秋等，销售都会特别畅旺。 铜价起跌主宰成本 整体来讲，铜师傅去年增长强劲，收入按年上升12.8%达至5.71亿元，纯利升幅更快，按年升79%至7,898万元。与此同时，营业成本占比持续下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司产品原材料主要是铜，占2022年至2024年营业成本的51.9%、47.1%及47.1%，未来全球对铜的需求大，特别是人工智能时代，欧美电网残旧需全面升级，全球新增产铜产量却未有同步上升，或会推高铜价，变成集团利润率有受压风险。 参考全球IP公司估值，目前泡泡玛特预期市盈率35倍，布鲁可则达25.6倍，还有以Hello Kitty打响名堂的日本上市企业三丽鸥（8136.JP），目前预期市盈率也近30倍，意味全球谷子经济股估值处较高水平，若铜师傅能短期内挂牌，配合有小米光环照耀下，预计力争估值最少20倍预期市盈率上市，惟一旦超过30倍市盈率上市，股价炒高水位未必不多，值博率相对较低，投资者宜留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里