碳化硅外延片价格下滑 天域半导体上半年盈转亏

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碳化硅外延片制造商广东天域半导体股份有限公司（2658.HK）上周五公布，预计截至今年6月底止上半年录得净亏损约1.04亿元（1,500万美元）至1.23亿元，去年同期则录得净溢利约3,090万元，由盈转亏。

公司表示，期内收入虽录得温和按年增长，但受碳化硅外延片市场供需重新平衡，以及价格竞争持续激烈影响，产品平均售价按年下降，拖累毛利大幅减少。首季亦受季节性放缓及农历新年假期影响，产量下降，削弱固定制造成本的吸收能力。虽然客户订单及产量于第二季逐步恢复，但仍未能完全抵销上半年固定制造成本及折旧压力。

此外，期内存货增加，加上估计售价下降，公司需要作出存货撇减拨备；港元兑人民币贬值亦令以港元计值资金的汇兑亏损增加。行政及其他经营开支同时上升，主要由于部分贸易应收款结算进度较预期慢，公司重新评估预期信贷亏损并确认减值。

公司股价周一低开，至中午休市报37.1港元，跌1.07%

李世达

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Bidding farewell to the NEEQ to pivot to Hong Kong stocks, the future key for Shanghai Vision Star lies in improving gross profit margin

告别新三板转战港股 上海剧星未来关键提升毛利率

曾于内地新三板挂牌的上海剧星，为引入国际资本，计划转战港股挂牌 重点： 2026年第一季度净利润同比增长186% 公司毛利率低迷，今年一季度仅为4.1% 　 白芯蕊 抖音、微博及短视频等社交平台兴起取代过往传统媒体，营销市场也出现急速变革，间接令内地多家营销服务提供商崛起，属行业龙头之一的上海剧星传媒股份有限公司，已向联交所递交上市申请，保荐人为浦银国际。 上海剧星于2011年成立，于2015年改为股份制企业，自成立以来，集团以品牌IP内容营销为业务起点，逐步延伸至社交媒体、效果广告投放、直播电商及海外跨境营销，构建覆盖品牌全生命周期的整合营销体系。 值得注意的是上海剧星曾在内地上市，于2015年到2023年在新三板挂牌，不过基于长期战略规划、营运资金需求和探索引入国际资本，以及提升业务形象与全球知名度，因此公司于2023年4月10日正式终止新三板挂牌，并计划转战港股，部署在港交所挂牌。 两大营收命脉 据集团上市申请文件显示，集团收入来自五大方面，包括品牌IP内容营销服务、明星及达人营销服务、效果营销服务、直播电商营销服务及国际营销服务，其中品牌IP内容营销服务与效果营销服务是集团收入命脉，分别占集团2026年第一季度总收入的49.2%和38.4%，即合计87.6%。 尤其是品牌IP内容营销服务，不单是上海剧星在成立后的起点，更分别在2024年和2025年占集团总收入超过五成。所谓品牌IP内容营销服务业务，即协助客户将其品牌植入各类优质IP，在服务过程中，上海剧星会根据不同品牌定位及产品特点，匹配合适的IP，协调多媒体渠道营销活动的策划及执行，以进一步提升品牌曝光及强化品牌认知。此业务收入增长不俗，单是2026年一季度便达11.3亿元，同比增长34%。 至于第二大收入来自效果营销服务，上海剧星主要面向寻求高效获客及可量化转化效果的营销客户，提供效果营销服务，主要通过在国内头部媒体平台投放广告，并提供从素材产出到投放优化的精细化运营。此业务收入增长更快，在2026年一季度达8.84亿元，同比增长67%。 由于核心两大业务收入增长强劲，带动上海剧星2026年第一季度总收入达23.05亿元，同比增长44.1%，净利润则达2,083万元，同比大幅增长186%。虽然上海剧星属轻资产公司，但毛利率相当低，只有4.1%，即比重资产行业包括基建股（平均8至10%）、内房股（平均9至14%）还要低。 毛利率不尽如人意 特别是集团收入最核心的品牌IP内容营销服务业务，上海剧星一季度毛利率仅有3.8%，第二大收入来源效果营销服务，毛利率却仅1.7%，更何况内地市场竞争格局激烈，在整合营销解决方案市场中，上海剧星虽然排名第五，市场份额竟只有0.4%，第一大龙头市占率也只有3.7%，前十名龙头企业占整个市场份额仅8.2%，一旦行业爆发价格战，难免会拉低上海剧星毛利率，继而压低净利润。 幸好，中国营销解决方案市场规模仍持续增长，由2020年的1.18万亿元，增加至2025年的1.87万亿元，相当于复合年增长率9.6%，也比同期全球复合年增长率8.8%强劲。调研机构弗若斯特沙利文相信，随着社交媒体、短视频平台及内容电商持续发展，还有全链营销需求持续提升，估计该市场在2030年将进一步扩大至2.95万亿元，即意味行业越做越大下，爆发价格战的机会暂时不高。 整体来讲，面对低毛利率与高度分散市场竞争格局，上海剧星拥有全链路营销生态，配合强劲营收爆发力，故能在短视频与社交电商浪潮中，占据一定有利位置。随着中国营销市场规模在2030年迈向近三万亿大关，水涨船高的大环境提供充足缓冲空间。 至于集团本次转战港股，若能顺利借助国际资本市场，加码海外营销与技术研发，将有助于深化其龙头护城河；未来如何在扩大营收规模的同时，通过精细化运营提升毛利率，将是其能否在资本市场赢得长期估值溢价的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Vatai does cross-border e-commerce in Shenzhen

欧税通赴港上市 航向跨境电商合规成新蓝海

跨境电商合规服务提供商欧税通已申请在香港上市，今年上半年收入增长66% 重点： 欧税通已申请在香港上市，聚焦快速增长的跨境贸易，为日渐成熟的电商行业带来一个高增长的新故事 美国取消小额包裹进口免税政策后，公司去年美洲地区收入增长大幅放缓，暴露出欧税通少数弱点之一    阳歌 电商这个行业多少有点像昨日黄花，阿里巴巴和亚马逊等巨头已不复十年前那般令人振奋。不过，跨境电商是个例外。随着越来越多中国商家和品牌直接向全球消费者销售产品，跨境电商过去数年蓬勃发展。 有望从这股浪潮中受益的公司之一，是上周申请在香港上市的跨境电商合规服务提供商深圳欧税通控股股份有限公司。当Temu和Shein等知名企业凭借将中国商品直接销往全球而备受关注，欧税通服务的则是数以千计从事跨境电商的中小型企业。 具体而言，公司去年拥有246,245名付费用户，较上一年的167,133名增加47%，足见市场对这类合规服务需求之大。这并不令人意外，因为中国企业从事跨境电商时，往往需要面对相当陌生的当地税务、产品标准等合规要求。 坦白说，这家公司可挑剔之处不多。根据申请文件所引述的第三方资料，按2025年销售额计，欧税通是全球最大的跨境电商合规服务提供商。公司去年在中国跨境电商合规平台市场的市场份额为21.5%，并称其销售额超过市场排名第二至第八名参与者的总和。 如果说有什么稍令人担忧，那就是当前跨境贸易面临的不确定性。近年美国和欧洲日益警惕廉价中国商品大量涌入，并开始设置一些贸易壁垒，试图减缓流入速度。欧税通近期部分数据已反映这一点，我们稍后会再作讨论。 但撇开这项隐忧，这家公司看来确实相当稳健。 占据有利位置 根据申请文件所引述的第三方资料，2025年全球跨境电商市场规模高达14万亿元，预计2030年将增至22.2万亿元，欧税通正处于这个庞大市场的核心位置。随着中国品牌和商家日益擅长通过亚马逊及阿里巴巴旗下全球速卖通等平台向海外消费者销售产品，市场中很大一部分交易由中国流向世界其他地区。 尽管规模相对较小，欧税通的上市计划却得到多家重量级机构支持，其中包括担任主要承销商之一的中国领先投资银行中金公司。公司的早期投资者还包括博裕资本，后者去年因成为星巴克新的中国合作伙伴而备受关注。科技投资巨头IDG最近亦投资了公司。 公司成立于2019年，两年后博裕资本于2021年投资时，其估值已达2.6亿美元。公司并未披露IDG今年早些时候上市前投资完成后的估值，但若欧税通在该轮融资后跻身估值超过10亿美元的“独角兽”行列，我们也不会感到意外。 接下来，我们仔细看看欧税通的部分财务数据。对一家如此年轻的公司而言，这些数字同样相当亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33亿元增长66%至3.86亿元，较2025年全年的51%及2024年的46%增幅进一步加快，显示公司增长尚未见顶。 欧税通通过各类服务收费取得收入，并将业务划分为四大类别。值得注意的是，当中前三大业务均实现强劲而稳定的增长。其中，环保合规服务表现居首，今年上半年收入同比增长70%，占总收入44.7%。同期企业财税合规服务收入同样增长约70%，占总收入36.1%；产品检测及认证服务收入则增长71%，占总收入14.5%。 全球布局多元 按地区划分，公司几乎所有收入均来自中国以外市场。欧税通最初为向德国销售商品的中国电商企业提供企业财税合规服务，此后扩展至法国、英国、意大利和西班牙等其他欧盟主要市场。公司表示，目前业务已遍及全球121个国家及地区。 欧洲仍是公司最大的市场，今年上半年占其收入83%；美洲则以9.3%的收入占比位居第二，但差距甚远。美洲市场亦提供了一项重要数据，反映欧税通容易受到贸易政策变化风险影响。美洲地区收入于2024年接近翻倍后，去年增幅大幅放缓至仅28%，此后于2026年上半年回升至62%。相比之下，欧洲业务于2025年并未明显放缓。 去年对向美国销售商品的中国企业而言意义重大，因为特朗普政府当时取消了一项免税漏洞。此前，价值低于800美元的海外包裹可以免关税进入美国。这项称为“最低限度免税”的安排，于当年2月正式取消对中国商品的适用，此后再扩大至所有国家的商品。 与此同时，欧洲亦采取类似措施，由今年2月起，对进入欧盟、价值不超过150欧元（174美元）的包裹临时征收3欧元关税，这类商品此前同样可以免关税进入。欧税通的美洲业务今年回升，而欧洲业务于2026年上半年亦未受到影响，似乎显示长远而言，这类贸易措施对公司的影响应该相对有限。 欧税通亦展现出在不大幅增加成本下扩大业务规模的良好能力，推动公司今年上半年经调整利润由去年同期的4,360万元增长70%至7,410万元。该项指标不包括股份支付及重组费用。 公司的现金流亦相当强劲，截至今年6月，现金由一年前的1.22亿元增至5.63亿元，部分亦受益于今年早些时候完成的上市前融资。这可能令人疑惑，既然欧税通似乎并不缺乏资金，为何选择此时上市。我们估计，公司希望借此提升知名度及改进技术，并可能将服务对象扩展至中国以外其他市场的电商卖家。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Bleeding cash and buried in debt, Haichang teeters on the brink of collapse

持续亏损债务沉重 海昌走在崩溃边缘

内地知名的海昌海洋公园中期收入下滑，亏损续扩大，加上负债高企，正陷于困境中 重点： 中期收入同比下跌逾两成 长短期计息负债近55亿元 　 刘智恒 以海洋为主题的内地文旅集团海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）（简称海昌）近几年流年不利，不光业绩每况愈下，股权更频频转变，业务却持续恶化。公司最近发布中期业绩，收入下滑亏损扩大，负债一直居高不下，运营情况并不乐观。 海昌中期收入5.36亿元，同比下跌22%，亏损较去年同期的2.95亿元扩大至3.32亿元，增加12.7%。 公园运营持续不佳，门票销售同比下跌17%至2.65亿元，食品及饮品销售亦下跌12.3%至6,011.3万元；纪念品的销售更大幅下跌50%至3,958.4万元。 收入虽下跌，公司的销售及市场推广开支却续上升至7,535万元，同比增加47%。公司纵然在各方面压缩成本，期内毛利率仅有5%，同比下跌5.4个百分点。 净负债比率210% 最严重的是负债，上半年的净负债比率由去年底的171%增加至209.9%。长期及短期的计息银行及其他借款共54.5亿元，今年要偿付的计息借款虽较去年底减少了25%，但仍达12.8亿元；而手头现金及等价物只有4.6亿元，去年底时仍有10.6亿元，可见烧钱速度相当高。 债务压力以外，上半年海昌因部分到期款项没有支付，被供应商提出索赔，海昌的个别银行账户被冻结，涉款2,412.7万元，最终只好全额拨备。 这边厢负债累累，那边厢的资本开支却未见减少，仅上半年已达3.3亿元，与去年全年的资本承诺相若。 市场奇怪，疫情后中国的旅游业火速复苏，国内旅游持续火热，国家亦对文旅业务大加支持。今年上半年，文化和旅游部公布首季居民出游人次19.01亿，同比增加了1.07亿。在大环境理想下，为何海昌各项数据如此不济？ 文旅地产折戟 海昌创始人曲乃杰早年从事石油贸易和海运，于上世纪90年代创立海昌集团，2001年开始在大连经营主题公园，业务渐上轨道，陆续在全国多地开设主题公园，高峰期一度扩展至上海、郑州、三亚及重庆等共十个地点。 曲乃杰采取的发展模式很简单，就是借建设主题公园时，向各地政府低价要地。由于主题公园可带动地区旅游业及提升城市地位，政府大多愿意让步，曲乃杰得以一个低廉价钱取得周边土地，大兴土木发展住宅，再靠售楼赚取的部分利润，拨作主题公园的建设及运营费。可以说，海昌的利润真正来自于房地产项目。 2020年政府推出“三道红线”政策，房地产市场急速回落，以文旅地产模式发展的海昌难独善其身，未能从物业销售获得盈利，更被地产项目拖后腿，要为投资物业作减值。 要知道，海洋主题公园开支庞大，饲养海洋生物需大量食物、要管理好水质、聘专业人员照顾，各项花费不菲，没有了地产收入，光靠门票及园内消费实难以支撑。 屋漏偏逢连夜雨 2024年时，曲乃杰更因涉挪用政府补贴在法国购买酒庄，被法国法院没收资产及罚款。面对沉重的财务压力，曲乃杰尝试引入白衣骑士，去年10月，海昌借配股予祥源控股，募资近23亿港元，代价是曲乃杰将控制权拱手相让，祥源一跃成为大股东，持股38.6%。 岂料福无双至，祸不单行，祥源掌舵人俞发祥又因涉嫌非法“自融”，被政府采取刑事强制措施。俞发祥自身难保，靠祥源施救无望，曲乃杰有什么方法应对？ 答案是一个白衣骑士不行，就再引入另一位白衣骑士。 今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰儿子）以3.6亿港元向梅志明出售12亿股海昌股票，占总股本约9.08%。 同时，祥源又以7.54亿港元，向梅志明出售16.75亿股，占总股份的12.67%。至此梅志明成为海昌第二大股东，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股东之位。 梅志明是何许人？原来他大有来头，是普洛斯GLP联合创始人，全球管理资产逾800亿美元。最让市场津津乐道的是曾挽救香港企业利丰控股，另外是将苏州比斯特购物村重整，最后成为长三角的文旅地标。 这次梅志明毅然入股海昌，最终可否力挽海昌于既倒，暂且拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2255.HK
So-Young provides cosmetic services

新氧做大美丽生意 规模效益逐步浮现

随着自营医美诊所网络不断扩张，新氧科技第二季医美服务收入大增130%，带动公司整体收入增长33% 重点： 新氧第二季收入增长33%，旗下医美诊所连锁业务录得三位数增幅 截至6月底，新氧的诊所网络同比扩大逾一倍至65家，该业务毛利率提高3.8个百分点    阳歌 医美服务商新氧科技（SY.US）正迅速印证一条历久不衰的商业法则：规模效应可以创造“美”。本周，公司自营医美服务连续第十个季度录得三位数增长，令投资者眼前一亮。疫情以来，这项业务已成为公司的核心业务。 除此之外，新氧通过迅速扩张的自有品牌门店网络提供医美服务，这项业务的毛利率也显著改善。截至6月底，门店数目增至65家，较三个月前增加11家，亦较一年前的29家扩大逾一倍。 这些门店迅速实现盈利的能力同样令人瞩目。在65家门店中，47家在第二季录得盈利，51家实现正向经营现金流。新氧还与一家大型制造商合作，利用这些门店向顾客销售美容产品。 如果说公司周一发布的最新业绩报告有何美中不足，那就是新氧预计，医美服务收入连续录得三位数增长的势头将于本季结束。公司预计，截至9月底的三个月内，该业务收入将介于3.52亿元（5,240万美元）至3.62亿元，同比增长91.7%至97.2%。不过，若要说规模效应有什么不利之处，那就是随着公司规模扩大，增速难免放缓，因此新氧未能延续三位数增长也无可厚非。 投资者似乎也不介意这股增长势头即将告终，新氧股价在业绩公布当日上涨21.3%。 去年，在一批长期乏人问津的中概股突然受到投资者青睐后，我们将这小群股票称为“中国复活节彩蛋”。新氧是当中表现最亮眼的公司之一，股价短短几周内上涨七倍。此后，多数公司的股价都从高位回落，但新氧仍守住部分涨幅。目前其股价仍约为去年6月升势启动前的三倍，显示投资者确实关注公司持续推进的转型。 新氧最初经营一个面向医美兴趣人群的线上社区，主要收入来自为第三方诊所运营商及产品销售商提供导流服务。由于这项业务采取轻资产模式，所需资本投入极少，因此毛利率非常高。 但新氧也发现，这项业务存在一大弊端，即质量控制。平台上众多第三方诊所运营商的服务质量参差不齐，不仅令新氧面临声誉风险，也使其在中国不定期整治不合格诊所和产品销售商时面临客户流失。 公司发现，自行运营诊所更容易控制质量，业务也稳定得多。2023年8月，新氧在北京总部开设首家自营诊所，此后迅速推广这一模式。 利润率承压 新业务模式最大的弊端是利润率。与单纯提供导流服务相比，兴建及运营诊所的成本高得多，导致利润率迅速下降。新氧的毛利率过去三年持续下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。 公司管理层表示，第二季医美服务毛利率仅为28.1%，远低于公司同期44.1%的整体毛利率。不过，公司也指出，最新的医美服务毛利率同比提高3.8个百分点，显示随着规模扩大，诊所业务的盈利能力正在改善。 公司的大部分主要指标都反映出规模扩大所带来的效率提升。新氧第二季整体收入由一年前的3.787亿元同比增长33.4%至5.052亿元。医美服务收入的增速则快得多，同比大增129.5%至3.314亿元，占总收入的比重由一年前的38%升至三分之二。 较早开展的信息及预约服务收入由一年前的1.352亿元下降35%至8,790万元，医疗产品销售及维护服务收入则同比下降2.8%至7,390万元。 医美服务的大部分指标同样反映出业务规模迅速扩大。第二季旗下品牌诊所经核实的到店治疗人次同比增长145%至16.52万；截至6月底的12个月内，诊所活跃用户数较此前12个月增长154%，超过25.53万人。 值得注意的是，公司表示，诊所网络约一半的新客源来自转介，反映其无须投入高昂成本便能吸引新客户的能力日益增强。第二季销售及营销开支因此仅同比增长16.8%至1.535亿元，远低于收入增速；销售及营销开支占整体收入的比重也由一年前的35%降至30%。 公司还与锦波生物合作，通过旗下诊所向顾客交叉销售产品。公司披露，双方合作推出的“奇迹胶原”自4月上市以来已售出逾6.6万支；另一款6月推出的产品WeaveCol，则有助于“填充眼周和面中部，同时持续促进胶原蛋白再生，呈现自然效果”。 盈利指标改善也反映在新氧的最终业绩上，净亏损由一年前的3,600万元收窄至2,270万元。首席财务官Shannon Shen表示：“展望未来，随着我们的行业领先地位进一步巩固，规模效应持续显现，我们已看到一条清晰的盈利路径。” 公司尚未公布未来一年新开诊所的具体目标，但表示将以“审慎有度的步伐”扩张，同时专注于提升运营效率。这可能是值得关注的重要因素，因为这类实体服务企业若为了维持增长而开始在条件较差的地点开设门店，过度激进的扩张往往会损害公司业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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