电影业谷底反弹猫眼娱乐否极泰来

2022年03月31日

电影业面临内忧外患，这家提供在线娱乐票务服务的平台虽然扭亏，仍积极进行转型大计

重点：

猫眼娱乐去年转亏为盈，主要反映电影业从2020年的疫情谷底反弹
公司从在线票务平台转型娱乐内容服务，参与电影制作及发行，该板块去年收入大升284%

刘明

去年新冠变异病毒疫情反复，中国不少城市曾封闭娱乐场所，但情况总比2020年疫情初发时理想，不少电影相关的公司业绩迎来谷底反弹。

以中国主要在线电影票务平台猫眼娱乐(1896.HK)为例，公司2021年业绩显示收入翻倍，而且转亏为盈赚3.69亿元。公司表示，新冠疫情反复冲击电影业，前景短期仍然不明朗，加上核心票务业务增长放慢，未来的发展重心，会转移到推进内容开发业务。

中国线上电影票务市场已相当成熟，据统计，2021年全国电影购票线上化比率已达到86.25%，成为购票主要渠道，猫眼娱乐保持龙头地位，预计市占率在60%左右的稳定水平。其后，其业务更拓展至娱乐活动票务代理，为音乐会、现场表演、展览及体育赛事等提供在线购票服务。

猫眼娱乐去年收入增加143%至33.2亿元，其核心业务在线娱乐票务服务收入上升126%至17.1亿元，在疫情爆发后一年的表现看似相当不俗；但更大的一块宝玉──娱乐内容服务收入更狂飙284%至13.6亿元，增长动力明显比前者大。

不过业绩公布后，猫眼娱乐的股价连挫两日，跌幅达13.7%，本周一以6.16港元收盘，处于其过去52周股价的下方位置，可能反映投资者对其前景的担忧。

事实上，中国影院于2020年上半年大部分时间关闭，直到下半年才重新开放营业。猫眼娱乐去年虽然票务收入大增，但只是反映业界从谷底反弹，如果与2019年相比，去年其实仅能恢复到收入的七成半水平。据国家电影局统计，今年春节档全国城市影院电影票房60.35亿元，观影人次为1.14亿，总票房比去年下跌23%，观影人次更减少29%，创四年新低。

高票价降入座率

根据中国消费者协会公布的《春节消费维权舆情分析报告》，可见中国电影业正面临挑战。《报告》指出，舆情吐槽较集中电影票价，特别是今年春节档平均票价再创新高，许多有观影意愿的消费者，因高票价望而却步。过去两年受疫情影响，电影业的收入及盈利受到巨大压力，只好在人气档期提高票价增加收入，但结果反过来打击观影意愿，并造成高票价、低入座率与低收入的恶性循环。另外，中国电影市场明显缺乏好莱坞大片，例如最新的《蜘蛛侠》和基于漫威漫画超级英雄制作的最新电影《尚气》，也是入座率不高的原因之一。

电影市场吹冷风，在线票务业务出现瓶颈，因此猫眼娱乐积极加大内容领域的投入，积极与行业合作、助力包括主旋律电影在内的各类型国产电影的出品、宣传和发行，带动内容服务占总收入比例逐年提升至41%，主要来自电影制作公司的宣传费、发行电影收费，以及开发出品或投资的电影的票房收益分成。

公司已建设围绕电影社区、娱乐内容及票务等广泛平台的生态系统，拥有庞大用户群及数据，在宣传和发行形成优势，去年主控发行国产影片覆盖票房超过86亿元，相当于国产总票房399亿元的超过两成，其中参与出品和发行的影片《你好，李焕英》票房超过54亿元、位列中国影史第三。

猫眼娱乐藉着庞大的用户群，搜集用户消费和娱乐喜好的数据分析，可以为电影业提供意见，出品更能迎合市场口味的影片。同时，公司亦参与电影开发出品或投资，直接从电影票房收入获益。

财务状况正转差

不过其电影业务也有隐忧。随着参与度提高，倘若遇上行业逆境或影片票房不理想，公司就要为相关投资重估，例如集团去年电影及电视剧投资便录得公允价值亏损8,760万元，比2020年扩大2.2倍。此外，猫眼娱乐去年为金融及非金融资产减值录得3.07亿元亏损，期内应收账款更大增185%至9.1亿元，反映财务状况或正在转差。

公司面对的政策风险也不容忽视，去年国家网信办开展艺人“饭圈”、用户帐号运营乱像整治等行动，市场监管总局也加强反垄断查处；加上国家电影局下发通知，敦促电影全行业全力做好影院疫情防控各项工作，严格落实分区分级防疫。以最近的新一波疫情为例，高消费力城市上海便开展两段式封区行动，以遏制疫情扩散，再次面临影院停业，将增加猫眼娱乐的营运压力

估值方面，中国电影票务及内容商阿里影业(1060.HK)去年上半年亏损收窄，但尚未录得盈利。乐观估计该公司下半年收入维持同样水平，即全年收入27.2亿元，按市值170亿港元计算，市销率约6.3倍；从事电影制作及发行的华谊腾讯娱乐(0419.HK)预测市销率约5倍；反观猫眼娱乐市销率仅约1.8倍，比同业存在明显折让，或反映投资者对该公司的前景抱持较保守看法。

摩根大通也发表研究报告，担忧近期疫情可能导致全国更多影院停业，扰乱电影业复苏，鉴于票房前景及财务趋势的不确定性增加，该行对猫眼娱乐的前景变得更加谨慎，将其目标价大幅削减超过四成，从11.5港元调低至6.5港元，评级由增持“下调”至“中性”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

阿里影业, 猫眼娱乐, 电影业, 华谊腾讯娱乐, 在线票务

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：香江电器招股集资最多2.28亿港元

厨具制造商湖北香江电器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公开招股，集至多2.28亿港元。根据交易所公告，公司计划发售6,820万股，发行价每股2.86港元至3.35港元。最终定价日定为6月23日，于6月25日挂牌上市。若以区间上限定价，公司市值将达9.14亿港元。香江电器去年营收达15亿元，较2023年的11.9亿元增长26%，盈利从2023年的1.21亿元增至1.4亿元，上升达16%。北美是公司最大市场，占去年总销售额逾四分之三，亦令其在中美贸易战中处于不利地位。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2619.HK

简讯：哪吒汽车母公司合众新能源启动破产重整

中国新兴电动车品牌哪吒汽车陷入经营困境，其母公司合众新能源正式启动破产重整程序。根据全国企业破产重整案件信息网6月13日披露，上海禹形广告有限公司因遭拖欠车展印刷品合作款项，向法院申请合众新能源破产已获受理，并已指定破产管理人。据财新报道，哪吒汽车泰国Facebook帐号12日发表声明，表示此次重整为政府主导、法院监督下的积极自救，将透过引入战略投资、重组管理团队以恢复生产、研发及扩展海外市场。然而，有泰国供应商质疑声明内容，指出当地团队已于5月底全数解约，经销商与供应商损失惨重。自2024年下半年起，哪吒频传欠薪、停产与裁员消息，前CEO张勇亦于同年12月卸任。虽董事长方运舟承诺改革并改善毛利率，惟至今营运未见起色，甚至在2025年6月遭员工围堵讨薪。据了解，公司累计负债近百亿元，早前拟透过债转股与新融资纾困，但进展有限。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

递交港上市申请巴奴为投资者奉上“高端火锅”

这家火锅连锁企业申港上市的文件揭示，在今年第一季度复杂的市场态势下，客流量大幅攀升，但人均消费缩水重点：巴奴已递交赴港上市申请，文件显示今年第一季度营收及利润双双实现增长上市文件披露，中国消费者今年第一季度外出就餐频次增加，但单次消费金额走低　阳歌火锅连锁企业巴奴国际控股有限公司新近提交的港股上市申请，折射出中国餐饮市场的复杂图景：消费者日趋精打细算，但外出就餐热情依然不减。作为赴港上市餐饮企业阵营中的一员，巴奴此次港股上市拟募资额有望突破1亿美元，或成该梯队规模较大的募资项目。这家定位高端火锅市场的企业，其客单价确实比服务大众客群的海底捞（6862.HK）高出约40%。定位高端能否助力企业发展，将成投资者是否认同公司上市的关键。去年，多数中国餐饮企业同店销售额下滑，主因是经济增速放缓下消费趋于谨慎，人均消费缩水。鉴于香港上市规则仅要求企业每年披露两次业绩，今年目前的趋势是否缓解尚不明朗。不过，零售业数据显示，在政府刺激消费政策助推下，今年初以来，行业已重现营收与同店增长态势。肯德基中国运营商百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）是为数不多披露季报的餐饮企业，公司同店销售额去年下滑3%后趋于平稳，今年第一季度同比持平。不过，其客单价（与传统堂食餐厅人均消费概念类似）同比下降4%。巴奴的上市材料显示，尽管消费者保持谨慎支出，但今年一季度外出就餐人群持续扩大。公司营收同比攀升26%至7.09亿元，而上年同期为5.64亿元，虽然增长很大程度源于门店扩张。截至3月底，公司全国门店达145家，较去年初的111家大幅增加。深入分析运营指标可见，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加40%至541万人次（去年同期为387万人次），翻台率从去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。但如前所述，当季客单价延续下行趋势，同比下降5.3%至138元（去年同期为148元）。可比数据显示，海底捞去年客单价97.5元，虽远低于巴奴，但其降幅较温和，较2023年的99.1元仅微跌1.6%。经历三年频繁闭店及出行限制后，2023年中国餐饮零售业一度迎来报复性消费。然而，随着经济增长放缓、就业与房地产市场疲软，这股复苏势头在当年末明显减弱，消费行为趋于保守。中央厨房体系财务数据显示，在消费疲弱环境下，巴奴在增速放缓考验下，表现相对稳健。与同业相似，公司去年同店销售额较2023年下滑9.9%，但今年第一季度该指标同比逆势增长2.1%。巴奴2001年创立于河南省，是中国最早专注火锅品类的连锁品牌之一，这种业态如今已成为国内最受欢迎的一大餐饮形式。目前，河南仍为其门店最密集的区域，全省分布53家门店，占总门店数的三分之一以上。值得关注的是，在坚持高端定位的同时，巴奴深耕下沉市场的战略成效显著。145家门店中，近80%分布于二线及以下城市。据第三方数据，巴奴位居中国火锅连锁第三大品牌，并以3.1%的市占率成为高端细分领域龙头。由于该市场集中度较低（前五大品牌合计份额仅8.1%），若能持续扩大规模，巴奴有望跻身行业头部阵营。值得玩味的是，巴奴在上市文件中异常低调地处理扩张计划，而这本应是常规路演的亮点。经济不确定性之际，此举或为保持战略弹性。实际上，公司近年净增门店数持续攀升；2024年新增35家，2023年新增25家，2022年新增11家。高度依赖中央厨房，似乎构成巴奴的核心优势，这种模式在降本增效的同时，保障就餐体验的稳定性。目前，公司运营5座中央厨房及专业化食材加工基地。 “我们高度重视精益店面运营。”招股书称，“依托中央厨房与冷链体系支持，食材经集中加工及小份包装，显著降低门店对设备及人力的依赖。” 规模化效应叠加中央厨房模式，推动公司盈利能力持续提升。餐厅经营利润率从2023年的21.3%稳步增长至今年第一季度的23.7%，从而带动盈利稳健上行，当季净利润同比激增58%至5,520万元（上年同期为3,500万元）。海底捞构成估值对标的最佳参照，当前其市盈率（P/E）为16倍，市销率（P/S）达1.74倍。若采用可比估值法，巴奴的市值区间约为20亿至40亿元，对港股投资者而言，不啻为一道独具风味的餐饮投资新选择。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

简讯：亏损中的曹操出行上市集资两成还债

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公开招股，发售4,417.86万股，一成公开发售，每股售价41.94港元，集资约18.53亿港元，于本月20日截止认购，25日挂牌。公司2024年收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。截至去年底，曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。公司的月活跃用户按年增49.5%至约2,870万，日订单量上升33.2%至163.4万，司机每小时平均收入35.7元，跌1.1%。此次集资所得约20%用于偿还若干银行借款，19%用于改进车服解决方案及服务质量，约18%用于提升并推出定制车，17%用于提升技术及投资自动驾驶，16%用于扩大地理覆盖范围，余下约10%用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2643.HK

重点：