这家业务集中在华东地区、毛利率远胜同行的中高端连锁口腔医院,第二次向港交所申请上市

重点:

  • 牙博士申请在港股市场挂牌,公司2021年毛利率高达54.6%,远胜同行的平均31%水平
  • 政府释放把种植牙纳入集中带量采购的信号,如果政策最终实施,可能会大大降低公司的国有竞争对手的成本,对其前景产生不利影响

莫莉

在医疗领域中,牙科可说是客户最广泛的专科之一,从患有龋齿的儿童、到为了美观矫正牙齿的年轻男女,再到需要补牙、种牙的老年人,牙科诊室门前总是人头涌涌。民营牙科集团也随之发展壮大,掀起一波上市热潮,牙博士医疗控股集团股份有限公司正是其中一员,这家华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医院,最近第二次向港交所递交了上市申请

该公司去年9月27日首次递表、半年后的3月27日失效,两天后立即卷土重来,在3月29日再次向港交所递交申请,并带来更加亮眼的业绩。在2019年至2021年,公司营收分别为8.7亿元、8.3亿元及10.7亿元,复合年增长率为11%;经调整净利润也同步稳步增长,分别为2,364万元、8,531万元及1.25亿元。

自从2012年在江苏省苏州市开设第一间口腔诊所以来,过去十年,牙博士在华东地区迅速扩张。截至2022年3月,公司在华东有31家口腔服务机构,覆盖苏州、南京、上海及温州等主要城市。不过其收入高度依赖于苏州及其周边地区,当中有19间诊所位于苏州,去年有75.6%的营收来自苏州市所在的江苏省。因应最近华东爆发新冠奥米克戒变异病毒株疫情,苏州市更出现全球首现的全新病毒株,需实施交通与人流管控,恐对公司业务带来负面影响。

更重要的是,由于害怕被感染,人们往往倾向于在疫症爆发期间避免去医院和牙科诊所,这将对牙科诊所的收入带来直接影响。

华东是中国最富裕的地区,随着口腔保健意识增强,行业市场规模持续扩大。集团引述的市场调查报告显示,华东地区口腔服务市场规模将由2020年的628亿元,上升至2030年的2,125亿元。牙博士以“一颗牙背后一个博士团”为口号,主攻中高端口腔服务,2020年华东地区的中高端市场规模达69亿元,约占全国一半。

毛利率高达55%

在牙科这个“暴利”行业,牙博士的表现甚至优于同行。过去三年,其毛利率分别为53.8%、55.5%及54.6%,远胜2020年行业平均的31%。公司之所以能获得如此高的毛利率,是因为其最主要业务是利润较高的种植牙和正畸服务,而其他民营牙科集团的主营业务为拔牙、补牙等综合口腔服务。以2021年为例,种植口腔服务和正畸服务便为牙博士贡献44.7%和22.8%收入。

种植牙和正畸服务是牙科“黄金赛道”,因年轻消费者关注牙齿矫正、而中老年人也面对牙齿脱落问题,牙博士的种植牙服务最新平均售价为6,445元,每宗正畸治疗个案的平均收费更高达21,115元,远高于普通牙科服务的均价837元。值得一提的是,种植口腔服务所花费的工作时间更短,因此其毛利率高达60.9%。

但是,高于同行的毛利率,并未给牙博士带来同样优秀的净利润率。2019年以来,尽管牙博士的净润利率在逐年上升,但始终未超过12%,远不及竞争对手通策医疗(600763.SH)约30%的净利润率。

当中原因,或许与牙博士为提升品牌影响力,不惜重金投入市场营销有关。作为快速扩张的民营口腔品牌,牙博士需要利用市场推广增加获客能力。公司2021年销售与分销开支约3亿元,占同期收入近三成,处于行业内最高水平。同样主攻华东市场的老牌口腔连锁医院通策医疗,依靠较强的品牌影响力,每年在市场推广的费用仅2,000万元,销售费用占比不足1%。

中国人口老龄化加剧,潜在的种植牙需求不断增长。公司的招股文件显示,2020年中国每万人种植牙的人数约为21人,而美国约为85人,韩国约为630人,显示该类服务在中国的普及率低,存在巨大发展潜力。

新政策有利竞争者

但是,今年1月10日召开的国务院常务会议指出,要逐步扩大高值医用耗材的集中带量采购(下称“集采”)的覆盖面,并特别点名种植牙耗材,是国家层面首次释放种植牙要纳入集采的信号。在之前六批集采中,高值医用耗材大幅度降价,心脏支架平均降价93%,人工髋关节、膝关节平均降价82%。业内预计,种植牙耗材集采的降价幅度亦将接近80%。

集采政策一旦实施,几乎可以肯定的是,国营牙科诊所的成本将大幅降低,将对该公司的种植牙业务造成重大打击。根据太平洋证券的一份研究报告,设备费用约占种植牙服务总成本的四分之三,其余为治疗费用。因此,当设备费用下降80%,将使政府拥有的设施比私营部门对手拥有巨大优势,令其成本降低约60%。

由于政策不明朗,资本市场对口腔医疗企业欠缺信心。与牙博士业务接近的高端民营口腔医疗机构瑞尔集团(6639.HK)于3月22日登陆港股市场,但上市日收盘比招股价跌5.61%。以市销率计算,瑞尔集团与A股上市的通策医疗分别为4.5倍和17倍,取其中位数11倍,以牙博士2021年的10.7亿元的营收计算,其估值可达118亿元。

值得注意的是,牙博士去年9月首次向港交所递表前,曾完成了B轮融资,投后估值仅为26.5亿元。如果上市后市值能获得大幅提升,可望为股东带来优厚回报。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里